中国国有银行的资本金谜团(3)

后净收益E表示股权资本很显然若给定BE越小则ROE就越大可是对于国有银行上式中的税后净收益则不仅仅指货币收益而是体现为金融剩余控制权收益；股权资本也相应地体现为国家声誉的提供成本这样国有银行的股权回报率可表达为ROEsob=Bfsc／Enrc （5）在式（5）中ROEsob代表国有银行的股权回报率Bfsc表示金融剩余控制权收益Enrc则为国家声誉的提供成本国有银行的股权回报率等式实际上规定了国家退出的路径我们先看分母Enrc.基于前面的讨论对于国有银行国家是以其声誉“入股”的但国家声誉的提供并不是免费的从理论上讲国家声誉的可得水平或者利用率取决于提供成本也就是说虽然是国有银行它也不可能完全利用国家声誉国家声誉的提供成本越高其利用价值便越低国家给国有银行注入真实资本的可能性就越大极端地讲当国家声誉的提供成本达到足够大时则意味着国家需要给国有银行注入它所必须的全部真实资本从而替换掉原先提供的国家声誉很显然至少从理论上讲国家在声誉提供成本与真实资本的注入成本之间有一个权衡当声誉提供成本大于注资成本时国家会选择注入真实资本可实际上如前所述由于国家声誉具有不可分性加上居民存款对它的高度依存即使声誉提供成本已经很高国家也不可能有别的什么选择现实情况恰好是国家声誉正在经受着金融风险与社会变革的考验这意味着国家需要支付巨额的声誉提供成本在这种情况下根据等式（5）若金融剩余控制

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权收益一定则国家就得长期以低的股权回报为代价换取安全与稳定这一推论与经典理论的股权回报命题高度吻合我们紧接着考察分子Bfsc.若假定国家声誉的提供成本大于注入真实资本的成本的差额不会超过金融剩余控制权收益减去税后净收益的余额即Enrc-EBfsc-B （6）则依据等式（4）和（5）国有银行的股权回报率就会大于一般商业银行的股权回报率亦即ROBsobROE （7）以上讨论的实际意义是显而易见的如果等式（7）能够经得起随后的经验检验那就意味着国有银行改革或者国家退出存在一条可行的路径若给定Enrc-E则国有银行改革的可行路径就由Bfx来刻画事实表明国家借助于国有银行获取的金融剩余控制权收益远远大于其理论上的税后净货币收益因此至少从理论上讲通过削减金融剩余控制权收益来推动国有银行改革尚有不小的余地一般而言只要金融剩余控制权收益的下降不至于使ROEsobROE并且其下降速度不是很快国家便会有推进改革的激励上述路径之所以可行其要害在于与国家声誉的不可分性相比金融剩余的控制权毕竟是可以分割的这就意味着增加非国有部门的信贷成为分割和削减金融剩余控制权的应有之义向非国有部门或民营部门提供信贷支持可以直截了当地削减金融剩余存量更有意义的是根据笔者对浙江和陕西两省国有银行经营状况的调查分析结果国有银行的经营绩效与其所服务的经济的性质密切相关同样是国有银行服务对象中民营经济占较高比例的地区的

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绩效明显好于国有经济占比较高的地区因此增加对民营经济的信贷不仅可以减少金融剩余而且会提高金融资产的总体质量削减金融剩余控制权的另一条途径则是发展民营金融机构通过这条途径可以削减金融剩余的增量金融剩余的减少自然会侵损国有银行的金融剩余控制权收益但与此同时国家声誉的提供成本也会下降因为与金融剩余减少相伴随的是金融风险的分散结果根据等式（5）国有银行的股权回报不会遭受多大损失六、结论国有银行的资本金问题长期困扰着理论界和决策层并逐步形成了一个似可真切感受却又难以准确把握的谜团本文试图在既有研究的基础上为破解此谜团提供一种可能的解释视角本文的研究发现国有银行的资本结构十分特殊它是国家声誉与居民存款在特殊改革背景下的一种奇妙组合作为出资人国家以其独有的声誉“入股”而居民部门则以存单持有人的身份实际提供着真实资本仅从国有银行账户的负债方看这种组合具有超稳定性但由于国有银行需要履行对国有经济的金融支持责任因此在资产方形成风险的大量积累从而对上述资本组合的超稳定性构成严重侵蚀这种侵蚀又因国有银行自身争取信贷自主权的努力以及与此相伴随的机会主义行为而不断加强结果国家与居民部门在国有银行看似牢不可破的资本联盟面临解体的危险国家强烈地感受到推进国有银行改革的紧迫性但改革从一开始就受到国有银行特殊资本组合的约束基于本文的分析在国有银行的资本组合中国家声

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誉具有不可分性即它面临非0即1的角点选择困境；居民存款因支撑着金融剩余而处于只能增不可减（后来实际上是无处可减）的刚性状态由此表明国家试图从资本结构突破的改革行动注定要无功而返事实上国有银行的资本结构改革非国家一方所能为改革的具体进程最终取决于国家、国有银行以及居民部门三方参与的博弈过程而这一过程曾经几度陷入僵局不过由本文所重新定义的国有银行的股权回报率等式明确无误地揭示出国家存在通过削减金融剩余控制权收益推进国有银行改革的激励与国家声誉相比金融剩余具有可分性而且削减金融剩余不会过多伤及国有银行的股权回报因为国家声誉的提供成本会伴随金融剩余的减少而下降尽管上述讨论尚需经验检验但至少从理论上讲金融剩余削减区间的存在凸显了国有银行向民营经济提供信贷以及重建民营金融制度的深刻改革含义这也是对笔者一种既有观点的修正（张杰2000）总之中国的国有银行改革须着眼于资产结构而暂避资本结构这便是本文分析所要得出的结论

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