公司资本结构现状及存在问题分析(2)

数据来源：宁波双林汽车部件股份有限公司年报

（二）双林汽车资本结构现状

1.双林汽车部件股份有限公司资本结构特征

数据来源：宁波双林汽车部件股份有限公司年报

上图显示，宁波双林汽车部件股份有限公司是以邬建斌家族控股的家族企业。父亲邬永林，母亲张兴娣，姐弟邬维静、邬建斌占据公司大部分股权。家族实际控股比例高达77.14%，远远

超过了50%，是典型的家族企业。上海领汇创业投资有限公司、蔡凤萍和陈青云也持有宁波双林汽车部件股份有限公司的股票，三方对于邬建斌以及邬建斌家族来说，占股比例并不高。

2.公司近三年股东权益比率

宁波双林汽车部件股份有限公司股东权益比率

年份 股东权益比率（股东权益/资产总额） 2010 0.75 2011 0.71 2012 0.71 数据来源：宁波双林汽车部件股份有限公司年报

企业融资大体分为权益性融资与债务性融资，宁波双林汽车部件有限公司的企业资产中大部分是由权益性融资构成的，债务性融资很少。债务性融资构成负债，企业内部的资产负债反映的是企业中有多少资产是通过借债来筹集的。在一般情况下，负债率越低，企业的资金力量越是强大，甲方应承担的财务风险和破产的风险越小，但双林公司内资产负债比例太低，说明企业没有更好地利用财务杠杆，也就是双林公司的自有资金与借入资金比例不合理。对于双林企业来说，没有利用好财务杠杆带来的后果可能使企业获利没有达到最优水平。

（三）双林汽车资本结构存在的问题

1.权益性融资比例高

股东权益比率描述的是企业资本来源，股东权益比率越高表示股东权益占资本比重越大。宁波双林汽车部件股份有限公司在2010年到2012年这三年，股东权益比率是有所降低的，虽然降低幅度不大，但趋势是良好的。但是由于宁波上林汽车部件股份有限公司的股东权益比率基数较大，即便是股东权益比率逐年降低，仍然没有很明显的改进。

2.家族控股比例偏高

如今我国的家族上市公司中，普遍存在着家族成员控股比例高的现象，企业内部 家族成员控股高会导致企业的执行权集中，家族成员把持企业的绝对控制权。而双林公司家族持有股份为77.14%，家族股东股权过于集中的现象非常明显，是明显的家族企业。双利汽车部件股份

有限公司在成立之初由少数几个具有血缘的家族成员集资而成，因此，公司资本掌握在家族股东手中。在企业公开发行上市之后，家族成员仍然不愿放弃对企业的绝对控制，所以面对公众发行的股份数量很少，此时的家族成员仍然握有大部分股份。这种股权结构并没有体现企业上市的优点，没有提高由于企业上市带来的财务风险降低。同时也必然会影响企业里中小股东的利益。中小投资者购买上市家族企业的股票存在很大风险的原因就在于，家族企业内部并没有保证中小投资者利益的完备体系。同时，家族控股导致企业决策权集中，缺乏监督的决策产生失误的概率也大大加大，对于企业来说，破产的几率也会增高。

3.家族式管理趋向严重

家族企业的特性是家族成员把持企业大部分股权，由此特性带来的就是企业内部的高层管理人员大多数与控股人员重叠。家族成员占据着企业的核心管理职位，牢牢掌握着企业的控制权。在这种模式下，双林企业所有者同时担任董事长和总经理，企业的股东大会和董事会人员组成上有很大的重叠性。家庭成员不仅是控股股东，也是家族企业经营者。在治理结构方面，呈现出明显的家族式管理倾向。

企业上市后，并没有对这种治理结构作出改变，双林公司这种严重的家族式管理日趋严重，企业的决策权集中导致领导人决定的所有重大商业决策的主观性和随意性强，缺乏科学的决策机制。此外，公司大多由家庭成员组成高级管理层，在家族企业中的专业管理人员和技术人员是很难得到应有的地位和尊重，人员的价值不能充分的实现，因此家族企业很难留住人才，不利于企业的生存和发展。

三、双林汽车公司资本结构优化影响因素分析

（一）公司规模

双林汽车公司属于家族上市公司，公司现有净资产5亿元，占地面积600亩，公司拥有1500多名职工。公司引进了世界先进技术，同时配备高级设备，为了生产最精良优质的产品不断努力。企业规模决定了企业的融资方式，在双林汽车公司成立之初，企业的规模在家族企业之中

属于小规模企业，小规模的家族企业在成立时一般只有几名有血缘关系的家族成员集资而成，双林公司最初就是由邬建斌的父母姐姐集资而成的。由这种家族血缘联系的特性决定了企业对外的封闭性，企业的规模小同时企业信息不开放，导致在企业成立之初缺乏外来资金。仅靠内部集资筹集的资本达不到上市标准，不能发行股票进行直接融资。所以，双林公司的资本来源主要是企业的利润盈余与家族成员的自有资金，负债水平十分低。随着企业规模的扩大，双林公司在2006年三月成功地进入上市辅导期，于四年后的2010年八月成功上市。伴随着双林企业的上市，企业获得融资渠道拓宽同时企业的知名度也随之上涨，企业信息的公开，知名度的上涨带来了更多投资者的关注，为企业的发展奠定更坚固的资本来源。双林公司尝试在不同发展领域，先后发展了12个子公司，多样化发展的战略不仅为公司带来更加稳定的经济收益，还均衡了企业不同时期的利润水平。子公司的发展，分散了企业的风险，随着企业不断拓宽的经营领域，企业承受风险的能力也在不断提升。

（二）盈利能力

盈利能力是指获取利润的能力，通常情况下企业的利润率和盈利能力是成正比的，企业的融资可以概括为内源融资和外源融资。企业使用内源融资时通过企业内部运作，不需要支付股息、利息等行为，不会减少企业资金量，可谓没有成本之说，但是随着企业的发展，内源性融资已经远远满足不了的企业发展，运营的时候就需要发展外源融资，其中外源融资又分为债务融资和股权融资，股权融资就是企业用股票进行融资。

从2008年到2012年双林汽车公司的资本结构变动趋势，以及公司上市股票发行量，公司决策人推行的政策来看，宁波双林汽车公司目前面临政策不稳定、资本控制权变动与投资者权益定义模糊、投资者权益不能得到有效保护等问题，盈利能力与资产负债率是负相关的，因此，内源融资方式更为企业所接受。

（三）股本结构

企业被家族资本占据着一半以上的股本，对企业有绝对的控股地位，双林汽车股份公司存

在股权高度集中的现象。双林公司的股本结构是由邬建斌的父母及姐姐同时占据了总股本77.14%的份额, 是十分明显的家族企业，我国目前A股上市公司第一大股东的持股比例为平均 44.8%，双林集团第一大股东持股比例现状远远超出平均水平。

家族企业的代理成本低是因为信息不对称导致的，委托人或所有者对代理人或经营者的监控比较有力，这是股权高度集中和家族控制企业的主要好处。不过这类管理系统很容易发生种种问题，当中与资本结构选择有关的主要问题有:第一，上市是为了分散股票而降低企业经营的风险，但家族企业往往是一个家族占据企业绝大部分的股份，并没有体现发行股票的益处；第二，家族企业掌握绝大多数股票，以保持对企业的发言权，一般不会采用分散股权的融资选择；第三，企业有一个家族控制发行的股票，一般是为了提高企业的知名度以及扩大企业规模，而不是为了股息和分红后最大化，对于中小投资者来说十分不利；第四，由于家族企业的信息不透明和对投资者保护机制不健全，直接影响外部投资者投资这样的企业。

（四）资本市场发展状况

融资环境是综合各种因素的影响，其中包括经济环境法律制度等。融资环境不仅可以为企业的融资带来便利条件，又对企业的决策甚至企业资本结构的构成都会产生深远影响。现如今，中国经济正处在转型期，外部经济发展不平稳，消费者对企业信誉始终保持怀疑态度，以及法律监管体系的不健全等种种因素，导致了家族企业对于外部资源的大多保持拒绝的态度，而这对企业的资本结构会产生很大影响的。并且，我国的资本市场发展并不是尽善尽美的，多元化融资方法的匮乏，致使企业融资渠道充满障碍，而结构上的缺陷，同样对融资行为的结构性产生影响。我国的四大国有银行主要是为国有企业的发展提供资金上的支持，并不是按投资价值和资源配臵来选择的，因此，对于家族企业的资金支持不够全面。从信誉方面来讲，由于家族企业出于对家族控制权的保护，会隐瞒或者谎报企业经营信息，封闭的企业信息使家族企业的信用面临较大风险，这必将限制家族企业的融资渠道。

四、宁波双林汽车股份公司资本结构优化方案

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