风险经理实务研究每周要览2012年第47期（电子版） - 图文(2)

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公司等非银行金融机构。

中国式“影子银行”更接近于第二种运作模式，即“内部”影子银行体系。这是由于我国金融体系仍是以银行为绝对主导，截至三季度末，银行业总资产约126万亿，约占整个金融体系总资产的88%；而证券、信托、保险等非银行金融机构总体规模较小、创新不足、杠杆率低，并不具备国际影子银行体系的特性。中国式“影子银行”是以银行为主导的“内部”影子银行体系，更多表现为银行资产负债表外的实体与结构。

资产负债表外影子银行体系的标准运作流程：首先是银行发放贷款，然后相关的表外载体（可能是信托公司、券商等非银机构）设立表外管道进行贷款的仓储和积累，表外管道会通过发行产品的方式，从批发市场（货币市场）或者银行获得资金。然后这些附属的机构将贷款从表外管道转移到破产隔离的SPV，对贷款进行证券化，然后从批发市场为这些证券化了的信用资产进行融资。这一过程还涉及增级机构对产品进行信用增级，承销商协助将权利凭证出售给投资者，以及银行作为管理人负责日后的利息支付、资产清算等管理工作。这个过程的本质是将传统的银行借贷业务发展成为了一种资本高效、收费可观的高ROE业务。

三、影子银行的主要渠道及运作模式 （一）“影子银行”利用理财产品左右存贷款

银行和信托合作通过理财产品的方式销售给个人投资者是过去两年影子银行体系运作的一个重要渠道。基本做法是银行将贷款卖给信托，信托将贷款打包成理财产品通过银行销售给个人投资者，银行从个人投资者手里获得现金充实资产负债表。这一流程实际上是将资金从个人投资者转移到贷款公司手里，但是并不反应在银行的资产负债表上，也不用提交存款准备金和占用贷款额度。由于银行大部分理财产品都隐性的使用政府和银行信誉担保，因此实际的风险并未转移出去，仍存在银行体系内部，而信托公司实际上充当了通道的角色。

2010年银监会的72号文《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》对银行使用信托作为表外通道持否定态度，基本上断绝了信托作为通道的银信直接合作的方式。在此监管下，银行被迫使用券商资管作为通道投向信托，开启了银证信合作的时代。随着券商资管牌照的放开，银行尝试摆脱信托，直接和券商资管合作进行表外操作。主要的操作方式包括券商将银行理财资金用于购买银行承兑汇票，表内贷款转表外。或者银行通过券商将理财资金投向保险理财，保险理财资金存银行，将表外资金转表内存款。目前基金也要参与进来，直接抢夺商业银行的通道业务。

我们认为此类影子银行对银行有以下风险：第一，期限错配。许多银行滚动发行短期理财产品，从而获得一笔长期在账的资金，进行高收益的长期投资，存在“期限错配”。一旦面临资金周转问题，一个简单方法就是通过新发产品来偿还到期产品。其危险性在于，一旦资金链断裂，这种击鼓传花就没法继续下去。

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第二，从公开信息来看，地方政府项目和融资平台以及房地产开发企业，是“影子银行”资金流入的几个主要领域。目前房地产市场有转暖迹象，对地方融资平台恐慌也已过去，但当前政策并未放松，房地产企业和融资平台从银行贷款仍然困难，委托贷款、信托贷款募集资金量大、快捷，是一个不错的选择。值得注意的是，委托贷款、理财产品信托贷款等“影子银行”风险正在凸显。

第三，从资金募集的角度来说，理财产品承诺高于存款利率的收益率，到目前为止并未出现不能兑付预期收益率的案例，运用端大部分为融资类资产这点基本上和银行的业务一致。理财产品期限从几天到几百天不等，而资产池里的资产投资期限需要数年时间。但资产池产生的现金流无法满足理财产品的兑付时，银行只有三种选择。一是动用表内资产；二是使用新发行理财产品的现金支付；三是从银行间市场拆解。一般来说银行更加偏好前两种，尤其是第二种，发新产品支付旧产品。但是一旦投资者停止购买理财产品或退出理财产品，银行或者无法兑现承诺，引发信誉危机；或者不得不动用表内资产进行兑付，考虑到现在理财产品的规模，这也是一场极为严重的危机。因此理财产品某种程度上等同于一个“庞氏骗局”。

第四，以理财产品变相“高息揽储”，以表外通道贷给企业，这是一套和银行类似的信贷体系，唯一区别是缺乏有效的监管和风险控制。事实上，随着中国经济增长的放缓，大量不良贷款甚至债务违约的事件将会发生。如果理财产品达不到预期的收益率甚至造成损失，投资者的恐慌将会很快蔓延，类似银行挤兑的状况将会在很短的时间内抽干这个市场的流动性。发行银行将不得不接手，将产品移入表内，那时整个银行的不良贷款比率将出现断崖式的上涨，进而可能引发银行内的系统性危机。理财产品通过将风险转移出表，掩盖了表外资产潜在的风险，但是整个金融系统处于更加脆弱的状态，这也是对于理财产品风险主要担心所在。目前尽管很多大型银行和股份制银行已经将银行理财发放的贷款纳入表内授信管理，但是表外贷款相比之下仍然较为宽松。

（二）民间借贷

银行内的影子银行体系主要以表外贷款的形式存在，银行外的影子银行体系中比较受到的关注是民间借贷问题。央行调查2010年1季度末民间借贷余额为2.4万亿元，2012年估计民间借贷余额约为3.8万亿元左右。2010年政策收紧，大量融资需求转向影子银行，民间借贷体系迅速膨胀。尤其以江浙一带最有代表性，2011年爆发的温州民间借贷链条断裂，多家中小企业业主跑路的案例就是民间借贷快速膨胀的一个缩影。2012年估计民间借贷的融资金额占据到整个影子银行体系的20%左右，且完全游离于监管之外，引发市场对于潜在风险的担心。

以温州为例，中国人民银行温州分行对于民间借贷一直保持调查和监测。根据温州分行的调查结果，民间借贷的资金来源中当地企业占30%，当地居民占20%，外地企业和居民占20%，剩余10%来自银行。考虑到部分当地和外地企业的资金来自于银行体系，实际来自于银行的资金可能达到30%。温州民间信贷利率远高于贷款利率，平均能达到20%以上。资金流向

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中35%用于营运资金贷款，20%用于房地产市场，20%用于以新偿旧的过桥贷款，还有20%流向民间融资中介。尽管游离于银行体系之外，但是民间借贷风险可以通过间接渠道传染到银行系统，一是中小企业可能同时从银行和民间融资；二是部分企业将银行贷款用于民间贷款，赚取利差。一旦民间信贷出现大规模的连锁违约，将会间接威胁银行系统的安全。民间借贷主要集中于中小企业，是银行对于中小企业贷款不足的补充。银监会对于表外贷款的监管将进一步限制银行对于中企业贷款，将更多的需求推向民间借贷，同时推高民间利率和风险。

四、影子银行体系的风险积聚

1、风险积聚：信用风险未有效分散，流动性风险放大

“影子银行”的高杠杆、高度的期限错配以及高关联性放大了金融市场的系统性风险。经济繁荣时期，影子银行可以依靠大量的短期融资从货币市场获得资金，推动资产价格和融资担保品价值的上升，使得影子银行体系内资产负债的期限结构持续错配，杠杆率不断提高。更多的市场流动性被创造出来，进一步降低了融资门槛，促使经济更加繁荣或过热。而在经济下降期，类似于繁荣期的正反馈效应，市场流动性急剧萎缩，“影子银行”在缺乏存款保险制度或央行的最后贷款人制度的保护下，其高度的期限错配易受到流动性紧缩的冲击，高杠杆放大了系统性风险。中国式的内部“影子银行”体系由于更多依附于传统商业银行，且由于不规范的资产证券化业务未做到有效的风险隔离，使得银行体系仍承担相关信用风险。这种体系中，信用风险未做到有效分散，且某种程度上还放大了流动性风险。

2、警惕监管风险引致的流动性冲击

影子银行监管可能引致的流动性冲击将是2013年市场面临的主要威胁。由于监管总是滞后于银行创新的节奏，基于监管套利的创新型产品一定程度上面临“规模扩大——风险加剧——被叫停”的监管风险。比如2010年的银信合作、2011年的违规票据业务以及2012年同业代付，票据信托等。创新型产品被监管或叫停在短期内会对市场形成流动性冲击，直至新替代产品的出现，影响程度视相应业务规模及监管力度而定。

2010年银监会72号文要求信贷类银信合作在2011年底转入表内，近2万亿信贷类银信合作产品占比显著下滑，亦对当时市场的流动性形成冲击，10年期期国债收益率由2010年8月初的3.30%上升至年底的4.11%，股票市场也经历调整。2011年对违规票据业务的监管使三季度市场流动性紧张，票据收益率大幅攀升，股市和债市均经历调整。今年以来市场对于影子银行关注度持续升温，需要关注明年政府换届前后对影子银行相关监管措施可能引发的风险。

近日银监会发布关于学习十八大精神的通知，表示加强重点领域的风险排查，其中包括地方融资平台、房地产贷款、信息科技、理财业务、影子银行等风险。此外，银监会副主席王兆星12月2日也表示中国金融市场资金脱媒将提速，影子银行的发展将给传统银行的资产、

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负债、客户群体等带来挑战。我们认为从发展动因和占GDP比重分析现阶段中国的影子银行体系将保持较快的增速发展，但鉴于国际上影子银行发展的经验教训，这一块的业务风险监管将逐步增强。

根据银监会数据，今年以来金额千万和亿元以上的操作风险案件同比增长显著，其中多数涉及影子银行，包括民间票据案件、银行员工参与民间借贷等。我们认为影子银行操作案件频发主要与我国影子银行仍处于发展的初级阶段有关，未来该领域监管或逐步加强。根据其他国家经验，我们认为该领域监管加强有望集中在四个方面：1）加强影子银行与传统银行体系的风险隔离；2）将具有系统性影响的影子银行体系纳入监管；3）提高表外等影子银行领域监管强度；4）建立处置预案，防范道德风险。

风险分析师：王艳

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Ⅱ 全面风险管理解析 ※信用风险

20行业财务安全评选，475家上市公司存重大财务风险

目前，世界经济正处在国际金融危机爆发后的第二个谷底，我国经济也面临着较大的下行压力。2012年，中国实体经济上市公司总体财务安全快速下降趋势明显，其下降量级和呈现的风险程度前所未见，是自2008年国际金融危机以来中国实体经济上市公司总体财务安全最差的一年。

【银联信分析】

一、20行业财务安全指数全面下降，房地产业为最

图表2：2012年度实体经济20个行业财务安全指数排行

资料来源：银联信整理

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