贸易行业信用风险定量模型构建及企业风险梳理 - 基于风险敞口风(2)

较大，账龄偏长的特征，对于这类贸易企业在财务上的“特殊处理”亦需保持关注。

货权价值风险主要包括因为仓储、物流方等外部中介服务机构导致货物损失风险以及商品价格波动较大、存货持有周期较长导致存货跌价的风险。在大宗商品景气度低迷且价格波动加剧、贸易企业存货周转效率降低的背景下，部分贸易企业由于未能有效锁定购销价格,存在较大的跌价损失风险。 整体来说，由于贸易业务覆盖领域广泛、市场规模大，且准入壁垒较低，贸易企业通过品类扩充、增加代理业务等经营手段以及账期放宽、资金垫付等融资手段，较易实现贸易规模的快速扩张。在外部市场环境弱化、上下游风险传导增强，贸易企业风险暴露几率上升的不利环境下，我们对贸易业务收入规模的考量将有所弱化，本文重点从风险敞口的角度衡量企业经营风险。一般来说贸易企业的风险损失通常来自于应收项目、预付项目、存货项目等科目，因此我们选取（应收项目+存货项目+预付项目）/贸易业务收入这一指标来衡量贸易企业融出资金和存货价值风险敞口的大小。从52家样本企业来看，2015年末贸易企业风险敞口中位数约为0.35倍，其中风险敞口超过0.55倍以上的企业共有15家，整体风险敞口较大。从表1中看出，风险敞口前五名企业发生资产减值损失率要明显大于风险敞口后五名企业。此外，通过对风险敞口超过0.55倍的15家贸易企业进行梳理，我们发

现其中有7家贸易企业的其他应收账款较大，甚至超过应收账款规模，此类企业并非单纯由于周转效率降低引致风险敞口增大，更多是由于其在面临回收困难或涉诉的应收账款时，资产减值损失计提不充分，大部分账款通过各种方式转移至其他应收款科目，对于这类企业我们需保持较高关注，包括中国铁物、山煤运销、山煤国际等。1.2 风控能力 在外部市场环境弱化、上下游风险传导增强的背景下，贸易企业风险控制能力将对业务稳定运行以及经营资源利用效率起到更为重要的作用，因此我们会进一步加大对贸易企业的风险控制制度评估，如针对对手方风险建立客户信用评估跟踪、账期管理、保证金等相关制度，针对货权风险建立仓储方资质审核、物流管理规范等相关制度。具体来说，贸易企业往往需建立完善的信用管理体系，其中对于供应商管理，应该严格选择供应商，对供应商所提供的产品、经营质量、信用等做详细的评估；对于客户管理，应详细地建立和管理客户的档案，加强对客户在资信方面的调查、评估、分级，确定每个客户的信用额度，不能赊销的坚决停止赊销。账期管理方面，主要就是要求贸易企业做好应收、预付、应付账款管理，提高资金使用效率。保证金制度，为防范客户弃货风险，贸易企业应严格执行保证金制度，对下游客户收取20%～30%的保证金；当贸易品种价格持续大幅下降且超过客户支付的保证金水平时，客户弃货风险明显增加，贸易

企业应及时追收下游客户保证金。控制存货风险，贸易企业应确保库存的合理性，防范存货跌价风险；同时应建立严格的仓储方审核机制和物流规范管理制度，需选取可靠的货代公司及仓储公司、加强仓库现场巡视、严格履行合规审查流程、根据不同出口地交易习惯选取适当的结算工具，以控制货权损失风险。

一般来说，风控能力较强的企业依赖其完备的风控制度及有效的制度执行手段，将能够获得更为稳定的经营能力及盈利预期，风控能力较差的企业将无法满足复杂经营环境下的业务风控需求，导致资产损失规模增加、市场拓展能力受限。我们将结合风控制度、风控执行情况和历史风险事件（包括案件诉讼等）对企业风险控制能力做出定性判断，对于能够针对集团建立统一的对手方风险、货权风险、内部控制等相关制度，且风控执行相对到位的可以判定为风险相对可控；同时结合企业历史风险事件损失及后续损失计提情况判断企业的风险控制的实际执行情况。在模型构建中，我们用现金周转期=（存货周转天数+应收账款周转天数+预付账款周转天数-应付账款周转天数-预收账款周转天数）和资产减值损失率（资产减值损失/贸易业务收入）指标来衡量贸易企业账期管理效率和风险事件损失情况；此外我们在调整因素方面结合企业风控制度、风控执行情况和历史风险事件尚未充分体现的部分对其结果进行调整。资金周转效率方面，从52

家样本企业来看，贸易企业现金周转期的中位数为42天，整体周转较快，与贸易行业毛利较低，依赖高周转的属性相契合。通过对部分现金周转天数显著高于中位数的企业进行梳理，可以发现这部分企业多为多元化经营型企业，涉足房地产和加工制造等业务，房地产和加工制造业务在资金周转效率相对低于贸易业务的资金周转效率，因此将传统贸易企业与多元化经营型贸易企业对比时，需要适当考虑多元化业务的影响。以厦门建发为例来看，该企业积极布局房地产业务，在手项目主要分布于厦门、成都、天津等二、三线城市，区域布局和项目去化较好，盈利能力较强，可以弥补其资金周转效率下降带来的损失。与此形成鲜明对比的是浙江商业，其房地产经营主体嘉凯城大部分项目布局以库存压力较大的三、四线城镇为主，受销售进度缓慢亏损严重，公司房地产业务对其经营形成很大拖累。因此，对于多元化发展型贸易企业我们根据企业其他板块的经营状况在打分模型的调整项中对其进行调整。另有部分企业其资金周转效率较高，现金周转周期甚至为负，说明其对上下游资源整合能力较强，能够在弱势的产业链地位中获得竞争优势，如中国工艺、广东丝绸等。

资产减值损失率方面，从52家样本企业来看，贸易企业资产减值损失率中位数为0.32%，在当前经济形势下，多数贸易企业的毛利率位于1%～3%之间，较大规模的资产减值损

失基本侵蚀了其已被大幅压缩的盈利空间，若再考虑期间费用（尤其是财务费用），周转效率慢的贸易企业往往出现经营性业务亏损情况。样本企业中10家贸易企业的资产减值损失率超过1%，从这10家企业的经营表现看，2015年有8家企业经营性业务利润呈现亏损，包括山煤能源、山煤进出口、浙江国贸、中国铁物、浙江商业和五矿集团等，其中五矿集团减值损失主要是由矿产资源业务形成的，其余基本上是由于贸易业务风险控制不到位导致风险事件爆发计提的。通过对存在大规模资产减值损失的贸易企业进行梳理，我们发现其资产减值损失主要来源于两方面的风险事件：一是交易对手的信用风险，二是货权价值风险。贸易企业在日常经营过程中往往会出现上述两类风险的交叉爆发（具体见表4），主要诱因包括货权监管不力导致货权丢失、贸易品种价格持续下滑带来的客户弃货风险以及客户资信调查执行不到位等。因此为了减少风险事件的爆发，企业要有针对性的制定符合自身经营特征的风控措施并保证风控措施的有效执行。对于交易对手信用风险，企业需要做好交易对手的筛选以及经营状况持续跟踪工作，以确保供应商能够按期发货，客户能够按期偿还货款，对于提供抵质押物的情况，需要检查是否存在抵质押权瑕疵、是否重复质押等情况。对于货权丧失风险，一方面需要做好仓储、物流等中介服务机构的筛查工作，尽可能选择规模大、信用等级高、内部管理完

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