20140508小小辛巴的重剑无锋(特别寄送3)(2)

场去会师，迷路走散或被敌人消灭的居多。

所以，我也很难逃这种宿命，出现预测不准是很正常的，不过总体而言，已经好过大多数预测者了。

如果对照原计划的话，基本是符合预期计划的。

1、场景回现：（介绍原设定时的价位与计划，具体内容可参考《重剑无锋》略）

2、回顾检查：

过两年后回顾，可以看出，10只潜力股中只有4只潜力股落入了预设的买入区（原计划为：“十只能够等到三、四只，就相当不错了”），分别是：贝因美、桑乐金、坚瑞消防、乾照光电。

贝因美，分析起点：28元左右，预设目标价格20元，实际出现的极限最低价为16.37元，比目标价下跌18.2％；

桑乐金，分析起点：15元左右，预设目标价格9元，实际出现的极限最低价7.8元，比目标价下跌13.4％；

坚瑞消防，分析起点：16元左右，预设目标价格9元，实际出现的极限最低价7.5元，比目标价下跌16.7％；

乾照光电，分析起点：16元左右，预设目标价格11元，实际出现的极限最低价6.86元，比目标价下跌37.6％。

相对而言，贝因美、桑乐金、坚瑞消防的预测值离最低点也在20%以内，这可是大半年前的预测，准确度已经相当高了；乾照光电的预测值误差会高一些，这反过来说明我不是神，是普通人就存在失误率。用十个潜力股来衡量，就是十分之一的失误率；用进入目标区的四个潜力股来衡量，就是四分之一的失误率。

组合自然会对冲掉风险，如果不做组合的话，以前的我，很可能就单押在了最差的乾照光电上。

如果傻傻地根据四只股票的目标价买入，则合计最大损失额为21.47％，到2012年年底收盘，则亏损1.45％。

如以2013年收盘价（写此文时未到年末，计算截止日期为2013年12月24日）计算，则盈利66.8%。

3、实际操作：

贝因美我因为受限于仓位组类的限制（其他稳定增长股已超限布局了），所

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以，不能买，只在20.38元建观察仓，错失大牛。（注：数量较少，不计入实际盈亏）

桑乐金买了两档：9.48元、8元；

坚瑞消防买了两档：9.18元、7.9元，后来还有在9.5元换股加仓（但与该体系无关，不计入）

乾照光电买了两档：9.9元、7.7元。

合计的实际最大损失额10％，到2012年年底收盘，则盈利1.029％。 也即通过分档低吸后，截止2012年年底，实际亏损额（-10％）小于预计亏损额（-21.47％），而实际盈利额（1.029％）也大于预计盈利额（-1.45％）。如果再扣除我10.5元减持的9.9元这一档买入的乾照光电仓位，那么实际盈利更高。

如果以2013年收盘价计算（时点同上），则盈利为49.81%，略输原计划（66.8％），但也还不错（主要是实际操作中少买了贝因美这个疯子）。

4、乾照光电：

乾照光电的原定买入价是11元，当时分析它时股价在16元左右，之后就是长期盘跌的过程，在这过程中，该公司报表显示增长放缓，遇到经营困境，因此，我调低了目标价，并且计划分9.9、8、6、4、2元五档往下低吸，从实际执行来看，仅买到两档，第二档实际交易价为7.7元，未到达6元的第三档交易区，该股即于6.81元见底。

考虑到该股并没有展现我所强调的龙头风范，业绩反转力度表现不如其他光电企业，因此，我降低了该股的仓位，10.5元减持了9.9元这一档买入的仓位，仅保留7.7元的底仓。

目前仍持有，等到牛市估值提升与企业业绩复苏的双击到来，再兑现该部分仓位的盈利。

五、方法修正

掌握了原理，提炼出精神实质，并知道大致运用后，也应知道如何以大原则为指引进行灵活运用。

1、布局的修正

比如说，我在本书第一版中强调牛市来时，应多布局周期股，尽管我在2011年年底时，看好2012年的行情，甚至认为会收年阳线，但我实际上在2012年至

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2013年布局更多的是小盘成长股。

执行中的修正有几点原因：首先是我强调的见底反转成牛市三大要点不成立，只出现了反复救市与停发新股两条，而资金面宽松始终没有出现，所以，周期股很难起大行情，也就没有什么牛市，所以，我始终对市场带着一种警惕与矛盾心理；其次，小盘成长股有不少跌得足够充分，有不少都跌到净资产值附近，市净率与蓝筹股差不多，我当然是更倾向于更小、更有钱（刚圈的）、更有成长空间的小盘股；第三，小盘成长股经常成为牛市先锋，如果牛市真的来，那么也不会错过牛市，其效果与周期波动股相当，而如果熊市一直持续，那么，真正有业绩支撑且困境反转的小盘成长股，即使是在熊市中也能穿越波动，得到良好表现。

从事后发展来看，2012年到2013年指数再创新低，以周期波动股为主的蓝筹股大多表现较差，而小盘股却涨幅惊人。

所以，这里的坚持原则就是从安全的角度考虑，认识到深跌后的小盘股的价值并不输于蓝筹股，这是基本引领；这里的灵活，就在于根据市场特点，发现牛市缺了资金这只脚，是不完整的，所以适时调整了布局，结果反而契合了结构性牛市节拍（政策鼓励、停发新股，有牛基但无钱，因此市场从炒作资金量需求量大的蓝筹股中抽资金，集中力量炒小盘股），而将来，如果大盘蓝筹股深具价值时，我也同样可能会将高估股票抛出，转而布局极低极惨但更安全的蓝筹股。

2、公式的修正

有不少兄弟看我用格雷厄姆成长股公式，有的臵疑其可信度，有的机械套用而不得其法。

对于公式的可信度，新浪博主“一只花蛤”先生有作进一步的研究，他在博客中指出：或许是格雷厄姆在他的投资生涯末期认识到成长股投资的价值，因此就在1962年版的《证券分析》中加入了“评估成长型股票的新方法”一个章节。但是在1988年和2008年的后续两个版本中，这个重要的章节却始终未能出现。至今并没有一个明确的解释说明这个章节被删除的原因。据说删除这个章节是在格雷厄姆1976年去世很久以后才做出的。不论这个删除的故事如何，有一点必须明确，除非读者读过第四版《证券分析》，否则可能永远错过了格雷厄姆所提供的最为重要的投资观点。在这个章节里，格雷厄姆讨论了他对成长股投资价值的观点。这个章节位于“第39章”，共计十余页，有11个小节：历史介绍、“恒

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定增长率”方法、另一种评估方法、未来增长率的选择、可以应用于“正常收益”的乘数、简化版公式中的股息与收益、成长股评估的一个明显悖论、两个弥补性计算方式、使用成长股评估、评估方法的其他用途、过去的经验教训。

格雷厄姆把成长股定义为，在过去某段时间内每股收益率比一般股票的每股收益率要高，其增长率至少保持在7.2%以上，并且在未来一段时间内仍被预期将保持这种优势，10年之后收益翻番。历史上有不少人研究过成长股，有良好增长率的公司也颇受欢迎，但却鲜有人为计算成长股的内在价值而努力。因此格雷厄姆要在这一章讨论3个问题：1、成长股评估的基础理论；2、向读者展示如何应用这些理论计算以及对我们的启示；3、就该方法的可靠性发表自己的意见，提出更为简单的替代性方案。这个替代性方案最终形成了投资成长股的方法和公式。这就是：价值＝当期“正常”收入×（8.5+2g）,G为未来7-10年的预计年均增长率。这个公式后来又出现在1973年第二版以后的《聪明的投资者》中。格雷厄姆宣称这个简单的公式可用于成长股的评价，其“得到的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果”。

有趣的是，许多人并不将这个公式当做一回事。究其原因是因为巴菲特不仅说过“没有公式可以计算内在价值”，还在股东年会上说过“要拜读本杰明〃格雷厄姆和菲尔〃费雪的著作，阅读公司年报，但不要计算他们书中以及年报中出现的公式。”

当然也有人对格雷厄姆的成长股公式深信不疑，《怎样评估成长股的内在价值》一书的作者弗雷德里克〃马丁就是其中之一。马丁认定格雷厄姆也是成长股投资者，他在该书里向读者展示了他的团队已经并且正在使用着这些朴实、简单且有效的投资方法，他们由此而实现了资本几十倍的增长。（注：以上内容引用自“一只花蛤”新浪博客，已取得博主授权许可）

虽然，该公式的实用性仍存在争议，且胡乱套用的话，可能会估值过高，但我们要牢记，再好的公式也要有准确的变量，才能得出大致准确的结果，且其结果还得与其他估值结论相互比较，才能形成一个综合结论。

这里需要说明的是，我对公式的使用是有修正的。

首先，十年增长率的选择，我用的是营业收入增长率，而不是用净利润同比增长率。我认为，不管是用过去几年的数值来平均，还是推算将来，营业收入增长率更真实一些，较少受到利润调节的影响。

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而增长率的预期，是可能随着形势变化而转换的。

比如说，对于茅台而言，有着较长期的需求，是能够达到一定增长率的，但是，当大环境变化时，比如说2012年底起，中央长期加强对三公消费的控制，必然抑制茅台的市场需求，形成营业收入增长率下滑的事实，也就封杀了茅台的营收增长空间，预期增长率当然要调低，甚至调至不增长，更多的悲观者可能调成负增长。

其次，很多交易者喜欢用动态的、年化净利润来作为计算依据，完全忽视了格雷厄姆的审慎原则，原则上来说，哪怕是已经公布了第三季报也不宜用以推算成全年来计算，这样很容易把价值算高，从而使得自己遭受价格高估的风险，我建议，除非是见到了业绩快报，否则还是老老实实地算静态市盈率。

第三，折扣应该打狠一点，大部分周期性公司都应该打折4-6折，只有个别极优秀的公司可以打7折，但是很多朋友却往往把自己所研究的公司看得太好，打折不够，所以容易错误估值，依我看，审慎的做法是不管自己多喜欢某家周期股，至少打五折，会好得多。

而更审慎的原则是，对于周期类公司（包括部分质量较差的稳定增长股）根本不应用这个公式，而直接用历史市净率来衡量更好一些。

3、技巧的修正

也有部分朋友称，看了整本书没看到对五档买入法的讲解。

很正常，因为此前，我基本没有用这种方法，但是，熟读本书后，也就知道这种交易方法是必然选择。

应该说，五档买入法只是在容错下限区建仓的进一步具体技巧而已。以前，我买入就是先在容错区的上限建微量观察仓，然后在下限（也即我所分析的极限底价区域）开始建仓。但具体建时，依据不同形势，有时我是一次性买，有时我是分批买，一买就涨那就算了，而一买就跌，我买两下后可能就收手观望了，然后依据我的拉开价位补仓的原则再建。

通过拉开价位分档低吸的不断实践，我形成了五档买入法，也即从目标底价（容错区下限）起算往下划定五个价格档位（通常是整数价位）进行低吸建仓，间隔差在15％-20％左右。

这里面的关键在于独门心法：我并不是想通过分档低吸而越买越多，其实我只想第一档底价，后面四档都只是预设的容错防线。

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