广场协议以及各经济危机(4)

公共部门赤字占国内生产总值的6.1%，1998年上升到近8%。巴西公共财政的严重失衡，既有经济方面的因素，也有体制方面的因素，表现为公共债务庞大。1998年，公共债务已占国内生产总值的42%；国内利率过高，加大了公债的偿还负担，1997年偿还公债支出占国内生产总值的5.2%，1998年上升到7.2%。 进入21世纪的第一年，阿根廷又爆发了严重的经济危机。

俄罗斯经济危机：俄罗斯的转型性经济危机

1992年初在俄罗斯实施的休克疗法政策，其核心任务是实现经济的自由化、私有化和稳定化。休克疗法政策的两大目的：一是制止转轨前俄罗斯日益严重的经济危机趋势，通过释放和消除经济系统中积累的爆炸性矛盾，来恢复经济系统的健康；二是对经济制度进行根本变革，消除俄罗斯当前经济危机和长期以来经济资源不能被有效使用的经济制度基础，通过建立市场经济制度来恢复俄罗斯经济的生机与活力。1992—1993年的经济形势表明，“休克疗法”政策实施后，俄罗斯经济危机的局面并没有被克服，而是继续发展。经济危机的性质由短缺性经济危机演化为转型性经济危机，经济危机的制度基础也由非效率的集权计划体制演化为转型性非效率制度结构。

俄罗斯转轨之前的经济危机是一种短缺性经济危机。危机的深层次原因是国家对经济的长期控制和非正常干预，直接原因是计划手段失效，危机的制度基础是计划体制失灵。1992—2000年的俄罗斯经济危机，就性质而言，一般被人们称之为“转轨性或过渡性经济危机”。“过渡性经济危机”是一种由于经济转型所导致的暂时性制度缺失或制度混乱造成的短时期经济混乱或经济衰退现象，并可能伴随有暂时性的货币危机、信用危机、财政危机和投资危机。危机的直接原因是经济转轨，危机的深层次原因是制度缺失或制度混乱。过渡性经济危机由于是制度转型造成的，一般具有不可避免性。俄罗斯1992-2000年经济危机具

有非同寻常的长期性和严重性。如果从1990年算起，危机持续长达10年，经济总量缩减50%左右，工业生产能力丧失三分之二。危机期间，需求严重不足，供给能力丧失，同时伴随着长期的货币危机、信用危机、财政危机和投资危机。

这样严重的经济危机，其深层次原因是一种已经相对稳定的非效率制度结构。从1990年到2000年，俄罗斯经济危机实际上已经走过三个阶段：1990—1992年由计划制度失效引起的短缺型经济危机；1992年年初到1993年10月的制度混乱引起的过渡性经济危机；1993年年底到2000年年初的由相对稳定的非效率制度结构引起的过渡期经济危机。危机的制度基础已不是非效率的高度集权的计划经济制度，也不是过渡性的制度混乱或制度真空，而是一种用“休克疗法”手段建立起来的自由市场经济制度，不过，是一种“似是而非”的市场经济制度。 1998年俄罗斯金融危机：

1997年的俄罗斯经济出现了生产停止下滑的积极趋势，特别是工业生产形势, 已经出现了好的兆头，由于这些微弱增长无法改变国家总的收支状况和金融形势仍然相当恶化的状况, 加之1998年第一季度经济重新出现负增长, 在俄罗斯过早地开放了资本市场的情况下，无法抵御东南亚金融危机所造成的连动效应的冲击。

1998年3月23日, 俄罗斯总统突然宣布解散执政达5年多的切尔诺梅尔金总理领导的政府之后, 俄罗斯股票大幅度下跌。这一政治事件导致的经济后果已经表明, 俄罗斯国内外投资者在东南亚金融危机余波未停的情况下, 对俄罗斯国内突发事件已经处于过度反应状态, 对俄罗斯经济政策的走向和前景及政治局势的动荡保持着高度警惕, 也说明投资者对俄罗斯金融形势和整个经济形势的信心相当脆弱。

1998年5月中旬, 一些外国银行开始抛售俄罗斯国家短期债券和公司债券, 在俄罗斯资本市场上抽走了大批美元, 并同时引起股票市场的大幅波动。5月27日, 卢布与美元比价下跌至6.2比1, 超过了\外汇走廊\规定的6.188:1的界限, 1998年俄罗斯资本净流出量为110亿美元，资本流出的结果是俄罗斯无力维持6卢布兑换1美元的汇率水平，于是迫不得已宣布卢布贬值。1998年8月17 日，俄罗斯政府和中央银行被迫宣布提高卢布“外汇走廊”上限，即把原来5.1至7卢布兑1美元的限制，提高到6至9.5卢布兑1美元。卢布实际贬值幅度高达50%。

从1998年8月17日到9月4日，俄罗斯的股市、债市和汇市基本上陷于停盘交易状态，银行已无力应付居民提款兑换美元，整个金融体系和经济运行几乎陷于瘫痪。1998年9月4日，俄罗斯政府被迫宣布允许卢布自由浮动，卢布兑美元的比价猛跌至17∶1。由此带来俄罗斯的企业和银行倒闭、物价飞涨、经济衰退，金融危机不可避免地爆发了。

美国次贷危机：

次贷危机全称次级房贷危机( subprime lending crisis)指发生在美国因为次级抵押贷款机构破产而导致的投资基金被迫关闭，股市震荡反常剧烈的危机。

次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款.许多借贷者不需要任何抵押和收入证明

就能贷到款。 通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。

美国房地产贷款分为三类：优质抵押贷款市场(Prime Market)、次优级抵押贷款市场(ALT-A Market)和次级抵押贷款市场(Subprime Market),第一类贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，而三类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求程度不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%，在美国次级贷款市场所占份额并不大，次级房贷占美国整体房贷市场比重的7%到8%，但其利润最高，风险最大。 （1） 次贷危机爆发的原因：

根本原因：2001年至2006年一个上涨周期的结束：全球长周期发展的结束。

直接原因:是美国的利率上升和住房市场持续降温。

1990 年代以来，在信息技术革命所带来的所谓新经济的推动下，美国经济经历了二战后前所未有的高速增长，美国资本市场更是空前繁荣。2001 年IT泡沫破灭，加上911事件,美国经济出现衰退。为了刺激经济，布什总统在格林斯潘的支持下推行的减税政策没能使美国走出经济衰退,为了促进经济增长和充分就业,美联储采取了极具扩张性的货币政策。经过13 次降息，到2003 年6 月25 日，美联储将联邦基金利率下调至1%，创45 年

来最低水平,房贷利率也同期下降。美联储的低利率政策，本身并没有刺激投资,而是导致美国住房价格的急剧上升。美国住房市场持续繁荣，次级抵押贷款市场迅速发展。

2004年上半年开始，由于原油和大宗商品价格上涨，为抑制通货膨胀，美联储连续17次提高利率，美元进入加息周期，从 2004年6月起，经过连续17次调高利率，2006年八月上涨到5、25％。

由于随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。美国次级按揭贷款是面向信用状况比较不好，还款能力不确定的人群发行的,其相对于面向信用状况比较好的人群发行的贷款来说，利率会高一些。但是，放出这些贷款的机构为了尽快收回其资金，则将这些贷款发行成债券，相应的，此类次贷债券的利率也高于普通的债券。于是很多国际投资机构，包括投资银行，对冲基金等都纷纷投入了次级贷款债券。

这样就出现了一个问题，因为次级贷款发放的人群本身是信用状况比较差的，其出现违约的可能性比较大，在美国楼市走势良好的情况下，如果这些人出现违约现象，放贷机构可以收回抵押的房子，再将其卖掉来回笼资金。

但是，从2006年开始，美国楼市开始出现下滑，房价开始下跌，于是通过次贷购买来房子将难以出售或抵押获得融资。这样就造成了在次贷发放对象的违约率不变的情况下，放贷者即使将抵押的房子收回也不能完全收回其损失，而这将导致在其身后的购买了这些债券各大投资机构的亏损。于是国际金融市场流动性不足的危机产生了。2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融（New Century Financial Corp）宣布申请破产保护次贷危机爆发。

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