本科毕业论文样本 经管类适用(8)

四川大学本科毕业论文 我国中小企业融资问题研究

2. 土耳其木材业中小企业业主的融资偏好和企业资本结构 摘要：

大多数理论性和实证性的资本结构研究都集中与大企业上，只有数量有限的资本结构研究是针对中小企业的，在对影响家庭式企业业主融资决策的因素研究中，这个缺陷尤为明显。此研究目的在于探索中小企业的资本结构和企业业主的融资偏好，特别聚焦于木材业中小企业在初始融资和后续融资中的债务和股权融资偏好。在此研究中，对木材业中小企业业主融资偏好的调查将在跨越土耳其黑海区域的18个城市中进行。这些地区的公司的一些财务特点和资本结构通过对851家样本公司的调查而确定。研究得出的初步结果说明中小企业业主在初始融资和后续设备融资中，相对于从外部市场上获得过高成本的资本，更偏好内源融资。

小公司与融资：

缺乏资本金常常是未来企业的主要威胁，资本金不足被认为是许多新的小企业的主要弱点，经常导致它们的破产。

大公司的增长与收益率的决定因素已被深入调查，许多理论性和实证性的针对资本结构的研究都集中于研究大公司。而针对业主自己经营的小型独立公司的类似研究在经济学文献中则少见得多，因为公司所有者掌握着中小企业绝大多数的资产和资本控制权，并且公司行为的最终决策者是公司业主。仅有有限数量的资本结构研究是针对中小企业的，这一缺陷在影响家庭式企业业主融资决策因素这一研究中特别明显。

融资机会和资本市场是为大型企业而发展起来的，一些研究注意到了小型企业没有资本市场的准入许可。小型企业难以获得资本会导致它的非流动性问题和现金流问题，在融资问题上的限制和障碍而引发的财务危机会导致许多小企业无法对市场需求做出反应，最终面临破产和倒闭。一些研究者也曾把财务危机归咎于经营管理不善。而难以进入融资市场导致了一些小企业债务水平过高，增加了应付账款。

中小企业的特点对于它们的融资能力有着很大影响，诸如产品生产水平、风险、可用资本、公司类型、所有权结构以及最适宜的资本量。Barton和Mathews提出管理经营偏好、风险承受能力以及公司的特性是公司融资能力的重要影响因素。Petty和Bygrave相信对于生活方式的偏好可能跟业主寻求资本决策时的财富最大化同样重要。Thorne相信企业家除去传统的资金来源而获得资本的能力常常反应出新业主的经营风格。Van Auken和Neeley发现所有权结构和公司类型对于是否采取内部融资有着重大的影响。Barbar和Manger提出所有者/经营者利用传统的财务控制逐渐控制了资源配置。另外，经营者能否成功筹到资本总的取决于资金投资者的投资偏好。该理论指出，有一系列复杂的因素在影响着中小企业企业的融资决策。近期家庭式企业文献提出，这些因素受到公司业主对债务融资利用的态度的影响，而债务融资作为一种融资方式，其作用受到外部环境、条件的缓冲。

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由于财务结构和借债机会对中小企业至关重要，就杠杆水平随公司规模不同而区别的程度问题，学术界展开了一些争论。Remmers et al. (1974)、Peterson和Schulman (1987)在国际比较研究上得出了不同的结论。这类研究最早提出债务/总资产之比应独立于公司规模。相反，Peterson和Schulman提出债务/总资产之比将先上升，然后随公司规模而下降。虽然很大程度上取决于债务的精确定义，但普遍认为小公司比大公司债务水平高，并且特别依赖于短期债务。一个可能的关于小公司使用债务手段的解释是它们为被外部环境所迫，反映出资本市场的一个长期的缺口，即拒绝小企业以更适宜的方式融资。这个缺口最早是在1931年被发现，并在很多后续调查中被重新证实。

大约15年以前，Myers提出，金融理论还不足以解释融资行为。虽然已承认了这点，中小企业的资本结构的关键决定因素现在来说还似乎不是很明朗。显然，如果缺乏对组织前身和业主的特点、企业资本结构之间关系在量上和方向上的清晰评价，研究者们就无法令人满意地说明家庭式企业业主是如何在不同融资方式中选择的。例如，由传闻所得，Ward宣称家庭式企业业主通常会把他们资金中的大多数（如果不是全部）在他们企业的生命周期的初始阶段进行再投资。但是，在之后的时间里，由于家庭不断增长的融资需要，业主们会趋向于运用企业的盈利而不是再投资的用于额外增长的资本。这种生命周期融资概念揭示了公司发展阶段和最有利于发展的资本来源的重要关系。

小企业的定义：

如果想更多的了解小企业和它们运作的方式，对小企业的“小”的定义是一个基本问题。定义小企业被认为是十分困难的，在文献中也没有关于一个“小”公司标准的一致意见。SIS标准如下：

微型企业：0-9名雇员 小型企业：10-49名雇员 中型企业：50-250名雇员

用以把一个企业归类为“小”企业的标准包括，除去以雇员人数决定的企业规模，还有销售量，资产规模，客户类型，资本需求和行业规模总量或者市场占有情况。

在此论文中，我们把中小企业定义为：一个业主独立经营的公司组织，对市场所起作用有限，雇员少于250名，业主的全权负责使公司形成了很有个人色彩的管理模式。 结论：

大企业和小企业都对我们的生活起着很重要的影响，这是经济文化交流的背景。在这些企业的实际管理过程中，企业对于社会的影响要比管理者们想象的还深远。

一个初建公司的起步、成长和运营所面临的最具挑战性的问题之一就是资本的筹集和运作。对中小企业而言，资本筹集和有效管理是十分重要的，因为它们拥有的融资渠道有限，对资本市场又缺乏信息。Van Auken提出，明确有效筹集资本并成功建立资本结构的

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重要性是对各种类型资本的很好理解。不适宜的资本结构、对融资工具特性的错误理解、或者对是否能获得某个资本来源缺少信息，都会导致公司发展达不到理想标准甚至是财务危机。Gibson 强调说，融资缺口对中小企业的融资能力来说是个很大的限制。

调查显示，土耳其黑海地区的木材业的中小企业大多是家庭所有式，主要由单个所有者经营，有少数的合作伙伴以及有限数量的债务公司。它们大多从自有资本中自我融资，独立于外部控制。研究结果提供的一些证据显示，中小企业的所有者之间存在着信息的缺口。对于那些用于财务增长特别是从私人中介获得的资金来源，这种信息缺口就更大。

在土耳其，金融机构和银行越来越多得参与到中小企业的发展中来。一种观点认为，融资障碍和不足对土耳其的中小企业的发展产生了最严重的阻碍。这种观点在木材业业主身上得到了强调。

在这些企业中，管理层的信念和要求对决定公司的资本结构起着至关重要的作用。外部融资渠道十分缺乏，特别是对于微型企业而言。对木材业的中小企业来说，公司未来依靠外部融资并非首选。由创建企业者积蓄资金，然后扩展到利用留存收益的内源融资才是首选融资方案，因为这样能最低限度地限制业主的独立经营权。此次研究得出，从外部市场融资的高成本问题是对小企业特别是微型企业产生正向影响的变量之一。其他相关融资问题，包括高间接资金需求和高银行费用，在调查中认为对公司也有着很大的阻碍作用。正因为如此，许多公司趋向于利用他们利润中的很大一部分来向企业作再投资。 我们应该鼓励提高木材业中小企业的金融地位，如果缺乏外部资本的大量流入，那么创造性的本地融资方式就应该发展起来。

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3. 金融市场和公司融资选择：发展中国家实证 摘要：

通过利用综合公司数据进行的动态调查方法，我们研究了发展中国家在公司融资选择问题上，金融市场的发展所起的作用。正如预料，结果显示，产权资本市场的发展对于债务融资更能促进公司股权融资，而银行部门的发展对于股权融资更能促进公司的债务融资。但是，令人惊讶的是，股票市场在某种程度上显示，相较长期而言，它在短期的影响更大。动态典型调查模型显示，如果产权资本市场与银行部门同时发展，那么长期债务与股权之比在上升时就会定在一个稳定值上。 介绍：

发展中国家的公司是怎么在债务和股权之间选择的呢？国内外的资本市场在这种选择中又起着什么样的作用呢？一个国家股票市场的发展水平会影响这种选择吗？在过去20年间，特别是在上世纪90年代，发展中国家的股票市场发展十分迅速，因此这些问题变得越来越重要。虽然近年来发展渐缓，但由于在过去几十年间发展中国家的贸易和金融自由化，现今股票市场比十年前发挥着重要得多的中心作用。

公司融资选择问题十分重要，因为资本成本、公司价值是决定于公司的债务和股权的混合比的（cf. Boyd & Smith, 1998; Hovakimian, Opler, & Titman, 2001; Pagano, 1993)。但是，在这个问题上，发达国家和发展中国家似乎存在着很大的不同。例如，Atkin和Glen（1992）发现，七国集团国家的公司内源融资资金占主导地位，而发达国家的公司像银行贷款和股权融资等外部融资资金更为重要。虽然在发展中国家外部融资正变得越来越重要，由于市场的无效率和制度的约束，发展中国家的公司要实现资本结构最优化还是比较困难。举例来说，发展中国家的银行无法对其公司提供足够的金融资源，特别是对某些领域的公司来说，政府的信贷需求将私人部门挤出，或者在这些领域中，宏观经济环境对于长期贷款风险太大。虽然金融自由化使得发展中国家的公司的可用融资工具的范围变广，但是对更多的融资工具的利用也带爱了新的、更艰难的挑战。

令人惊讶的是，对于股票市场和银行对发展中国家公司融资选择的影响，还很少有系统的实证研究。本论文正是就此空白进行研究。我们利用21个发展中国家18间的数据，采用了一种典型调查框架来研究这个问题。比起现有的交叉组合法，我们利用典型调查数据特别采用了动态典型调查数据法更有助于对此问题的理解。最后，以前研究中的数据质量和异质问题我们也进行了研究。

概述与结论：

本论文实证研究了金融市场发展对公司融资选择的影响。我们利用了1980年到1997的21个形成中的市场作为样本而采集的总的公司数据。结果显示，以市场资本化衡量的

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股票市场的发展程度对公司的债务水平与股权比有着重大的反向的影响，而银行部门的变量（特别是银行存款）对公司的债务-股权比起着重大的正向的影响。虽然结果对短期和长期都成立，但我们发现银行业和股票市场的变量在短期效果和长期效果中存在一些不同。基于对五个发达国家的时间序列数据的研究（Arestis, Demetriades, & Luintel, 2001），在短期和长期内股票市场相对于银行部门对公司融资选择作用的不同，与对相同的中间变量对长期经济增长的作用的研究结果有着有趣的相似。相似的短期与长期作用的不同似乎是国外直接投资作用的基础，它在短期内与股权融资正相关，但在长期内不是。令人惊讶的是，国内投资研究结果恰恰相反：它们在短期内对股权融资不是很重要，但在长期则十分重要。最后，我们发现在长期，债务与股权之比会定在一个固定比例，这一点与以往的研究结果是一致的。

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