2011论文 企业资本结构优化问题探析(3)

西安培华学院本科毕业论文（设计） 企业资本结构优化问题探析

3.1.4 内源融资能力差，内源融资占筹资额的比例小

同大部分发展中国家一样，我国企业内源融资率相对于发达国家偏低。企业自有资本筹集的资金占企业总资产的比例的高低，反映着企业抵御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度，反映着企业的积累情况，其动态变化反映企业资产扩张能力和风险变化程度。我国企业自有资本比率普遍较低，多数国有企业自有流动资金仅占全部流动资金的7—8%，即使固定资产投资中自有资金略高，但综合起来也不会超过18%，远远落后于发达国家水平。

3.2 我国企业资本结构存在问题的原因分析

3.2.1 资本市场失衡，债券市场不发达

股票市场、债券市场、长期借贷市场共同组成完善资本市场。我国股票市场产生较晚但发展迅速，与此相比债券市场发展滞后，企业债券发行仍采用传统的审批模式，发行规模受到限制，并且债券市场品种单一，使得企业缺乏发行债券的动力和积极性，投资者的热情大大降低。何况商业银行功能不健全，长期借贷风险大，过度的负债也会增加企业的财务危机成本和代理成本，因此企业当然不会过度向银行借入长期资金，这必然导致资产负债率偏低，负债结构不合理。 3.2.2 股权融资成本较债券融资成本低

利用股权融资，不仅可以相对容易地将通过股票市场筹集到的资金自由支配，还可以不发放股利，公司可将部分风险转嫁到股票投资者的身上。实际上，我国上市公司的股利发放水平很低，甚至不发放股利，从而使企业通过股票融资的成本更低了，同时，我国上市公司在股利分配政策上一直存在着重股票股利，轻现金股利的状况，而市场参与者只注重从股票市场炒作获取的资本利得，因而上市公司偏好股权融资。另一方面,由于中国证券市场的特殊性,实际上限制了股票的供应,造成了股票本身“供不应求”，使得股权的资本成本实际上低于债务的资本。依我国公司法规定，普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的85%，而目前我国二级市场市盈率一般在35—60倍之间，以市盈率35倍计算，股利报酬率最大不超过2.43%。从上市公司招股披露来看，大盘股的发行费用大致是募集资金的0.6%—1.0%，小盘股大致是1.2%，配股的承销费用为1.5%。随着新股发行市盈率的市场化，市盈率最高已达到80多倍，使得新股发行价格水涨船高，相应的发行费用

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占募集资金的比率下降，其平均值在1%以内。低投入高回报使股权融资成本低于债券融资成本，加深了企业股权融资偏好。 3.2.3 企业改制不彻底

伴随我国由计划经济向市场经济的转变，我国大部分国有企业改制为上市公司。上市公司股份分为国有股、法人股、流通股和外资股，然而许多国有企业在改制上市前就存在巨大债务，经过改制债权变为股权，但国家股仍在企业资本结构中占有较大比重，据不完全统计部分行业国有股达到总股本的60%。股权过度集中在企业资本结构中显得尤为突出。

3.2.4 资金补充不及时

企业在生长期需要借入大量外部资金扩大规模，这时企业更多依赖银行等金融机构，随着企业财富的积累，企业更希望利用内部资金替代外部资金以降低成本。然而我国大部分企业正处于生长期，经营业绩不佳，导致内部积累不多，这就需要及时补充资金,一般情况,企业自有资金的补充有两种渠道：所有者的投入和企业的积累。然而我国在利润分配上过多的考虑财政收入，忽略了企业的长远发展，加上各种费用得征收，及地方政府政策的干预，使得企业内部资金得不到及时补充，内源融资能力自然不强。

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4 对我国企业资本结构优化的建议

作为企业制度的重要组成部分，资本结构的优化是一个需要认真考虑的问题，由于各国的经济体制存在差异，资本结构的模式也大不相同，但我们可以对其进行借鉴，并结合我国具体情况对资本结构提出相应的优化措施。优化企业资本结构应该从两个大的方向着手：一方面要改善外部环境，尽量创造有利于企业发展的条件，这包括良好的外部经济和市场环境；但另一方面企业需要自身努力，从实际情况出发，进行制度创新，使资本结构能适应不同发展阶段要求。

4.1 改善外部环境

4.1.1 优化市场经济环境，转变政府对资本结构调控方式

经济环境对资本结构的影响不容忽视，良好的市场经济环境可以保证企业的经济活动在市场的引导下健康良好的发展。由于我国市场经济环境不够成熟，不能合理对资源进行优化配置，优化市场经济环境显得非常有必要。另外，政府要将对资本结构的调整方式由直接干预向间接调控转化，通过执行税制的改革、利率的调整、制定相关的政策实现对企业的调控，间接对公司的融资行为进行影响，达到调控企业资本结构的目的。 4.1.2 大力发展债券市场，改善负债结构

企业债券是企业融资的重要渠道，与我国股票市场相比，债券市场明显规模偏小，这就使得我国企业更加偏向于向银行贷款以及发行股票来进行筹资，这在一定程度上限制了上市公司的融资，不利于资本结构的优化。发展债券市场对优化资本结构、健全资本市场有极大的作用。发展债劵市场可以从以下方面做起：第一，减少政府对债券市场的行政干预；第二，简化债券发行程序，降低发行限制条件；第三，规范债券交易市场，大力发展债券流通市场；第四，建立健全的市场约束机制，赋予市场参与者相应的权利和明确市场参与者该履行的义务；第五，适当发行可转换公司债券，增加债券的种类。 4.1.3 加快商业银行改革，不断完善企业间接融资市场

对于大部分企业来说，负债筹资是重要的筹资方式，商业银行作为企业间接筹资的一个渠道，在调整整个社会资金供求、保证企业资金的需要等方面发挥重要作用。但商业银行又有其本身不足，比如存在内部控制制度不完善，组织机构的设置和管理不科学等问题，

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因此进一步深化商业银行体制改革，既是银行自身发展的要求，又是建立新型银行和企业关系的前提条件。在保证控股权的前提下，对国有商业银行实行股份制改造，由其他股东进行监督，使企业间接融资市场趋于完善。 4.1.4 鼓励企业并购和重组

单一的经营模式不利于企业的长远发展，上市公司和非上市公司可以进行合理的并购，非上市公司可采用借壳上市，上市公司可兼并非上市公司，最终实现资本结构相互补充，相互促进，共同发展。企业的兼并和重组可以是不同行业、不同区域的，通过兼并和重组，以此减少企业现金流量的波动性，使企业控制规模得到扩大，从而进行资本结构的调整。

4.2 企业自身的努力

4.2.1 建立现代化的企业制度，完善自身条件

一些企业在发展的过程中存在管理混乱、企业员工工作热情不高、产权不清晰等问题，建立现代企业管理制度的迫切性越来越强烈。不断完善企业内部管理制度，推动企业内部治理结构趋于科学化、系统化，对于企业的资本结构优化是十分有利的。建立“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”的现代化企业制度，不仅是企业治理要达到的标准，而且是优化企业资本结构的客观要求。

4.2.2 提高管理人员素质，树立良好资本结构管理观念

企业的经理和财务部负责人要具有良好的财务素质，能够在控股权和风险之间进行衡量，综合考虑负债筹资和权益筹资的搭配比率。众所周知，资本结构不仅影响企业当前发展，还对企业未来发展产生深远影响，因此需要一切从现实出发，树立良好的资本结构观念。

4.2.3 重视自身能力的积累，有效利用企业内部资金

在主要的工业化国家中，内源融资是重要的融资方式，企业应重视自身的积累，在提高经济效益的基础上，提高公积金、公益金提取比例，扩大自有资本规模，提高自有资本充足率。不断增强企业竞争能力，使企业筹集到更多的内源资金以改善企业资本结构。并且要进一步规范企业治理结构，调整优化组织结构，提高企业的管理效率、内部凝聚力和经营管理水平，以增强企业融资能力。

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4.2.4 尽最大努力降低筹资风险

调整、优化我国企业的资本结构，从企业内部融资方面来讲，就是调整债务资本与权益资本的比例关系。因此降低筹资风险，就成了优化资本结构的关键。首先，要慎重选择筹资渠道和方式，企业应该根据公司自身实际情况以及相关经济政策去选择适合本企业发展的渠道和方式；其次，尝试筹资渠道多元化，分散筹资风险。各种筹资方式的不同和其他条件的限制，使资本成本高低不一，这直接影响企业的资本结构。理想的资本结构，应该是使其综合资本成本最低，同时企业的价值最大，这时的风险也最低，企业应当在资本结构不断变化的过程中尽最大努力降低筹资风险，寻求最佳资本结构，保持其最优化，使得企业的综合资本成本最低，企业的市场价值最大。

4.2.5 将企业资本结构优化同企业的治理结构和发展战略相结合

有效的公司治理结构应该是充分发挥各方利益关系制约下形成的约束与激励机制，保证各利益主体的利益相均衡。企业治理结构的形成与设计，与企业的资本结构是密切相关的。首先，权益资本的配置是导致企业控制权归属的基本动因，不同的权益资本的构成会影响企业的控制权，影响企业控制方追求的目标与委托人目标的偏离程度，进而导致企业效率的不同；其次，对债权人资金使用程度及债权人对债权安全的维护措施，影响代理成本发生的水平，进而影响企业价值。因此，我国企业要形成以追求企业效率的提高、使企业价值达到最大化的治理结构，就必须优化产权的配置结构、优化债权人和债务人的各自生产经营机制。此外，企业资本结构应与企业发展战略相协调，适应发展战略对资本结构的要求。在企业经营稳定时期，应采取积极的资本结构，即适当提高企业财务杠杆的作用，增加股东的每股盈余；当企业处于经营发展扩张时期，经营状况不稳定，应采用稳健的资本结构政策，即适当降低负债的比例，以降低企业的总体风险水平，保证企业扩张战略的顺利实施。在企业战略发展过程中，企业也应该适应环境的变化及时调整资本结构。

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