2011论文 企业资本结构优化问题探析(2)

西安培华学院本科毕业论文（设计） 企业资本结构优化问题探析

1.3.1 最优资本结构可降低企业的资本成本

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本结构不同，意味着企业长期负债资本与权益资本比例不同，筹集资金的成本当然也不同。企业对资本结构的选择，实质上主要是对负债额和负债比例的确定。资本结构的最佳组合能够使企业资本成本最低。 1.3.2 最优资本结构可实现企业对资源的优化配置

企业本身能力有限，它所拥有的资源也是一定的，资本结构是否合理关系到企业资源能否有效得到配置。最优资本的确定可使企业利用有限的资源，创造出最大企业价值。 1.3.3 最优资本结构可提高企业治理结构的效率

控制权的配置问题是公司治理结构的核心，债务资本和权益资本搭配决定公司掌握控制权的大小。资本结构对企业治理结构效率的影响,通过企业对资本结构中负债和股权结构的选择而实现。因此，合理的资本结构能提高公司治理效率。 1.3.4 最优资本结构可有效地发挥财务杠杆效应

在资本总额及其结构既定的情况下，不论利润多少，企业从息税前利润中支付的债务利息是不变的。当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而使权益资本收益有大幅度的提高；反之，每一元利润所负担的利息就会相应地增加，权益资本收益就会降低。这种由债务利息的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆效应。最优资本结构是一种权益性资本和债务性资本比例适当的资本结构，财务杠杆效应必将达到最大发挥。

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2 影响资本结构的因素

影响资本结构的因素很多，实证研究表明影响资本结构提高或降低的因素并不一致，在我看来，影响资本结构的因素可以从宏观和微观两方面分析。宏观因素有：行业差异、市场机制、经济周期、贷款人和信用评级机构的影响；微观因素有：企业规模、企业资产结构、企业财务状况、管理人员态度。

2.1 宏观因素

2.1.1 行业差异

行业不同，受宏观经济繁荣与衰退的影响不同，企业资本结构当然也不相同。一般说来，高风险行业的企业负债率不高。高经营风险与高财务风险的组合必然加大企业的总风险，而企业不会盲目追求高收益却不考虑风险，因此企业就会适当减少负债以降低企业的风险。而资产流动性强的行业的企业负债率普遍高于其它行业，这些企业的资金流动性强，周转快，流动性资产就可以应付随时到期的债务，降低财务风险，此时企业就能以较高的债务比例经营。企业在确定资本结构时不能照搬照抄其他企业的构建模式，而是必须考虑本企业所在行业，以确定最佳资本结构。 2.1.2 市场机制

随着市场时机资本结构理论的提出及快速发展，研究表明市场机制对资本结构具有显著影响，市场机制的好坏决定资本结构是否需要调整。在较好的市场机制下，企业的生产经营不会产生较大的波动，因此可适当提高负债比率，利用债务资金，提高生产能力。在相对差的市场机制下，企业的发展会受到制约，利润也会变的相对不稳定，企业应该适当减少债务资金。 2.1.3 经济周期

市场经济条件下，经济的发展和运行带有一定的波动性，大体上经历复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段的循环，这种循环叫做经济周期。任何国家的经济都既不会较长时间的增长，也不会较长时间的衰退，而是在波动中发展的。一般而言在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业经营困难，财务状况常常陷入窘境，甚至恶化，经济效益自然不佳，在此期间企业应尽可能压缩负债。而在经济复苏、繁荣阶段，由于经济走

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出低谷，市场需求不断加大，大部分企业的销售顺畅，利润水平不断上升，此时企业应适当增加负债，抓住机遇，扩大生产规模，使企业迅速发展。 2.1.4 贷款人和信用评级机构的影响

银行及其他金融机构将款项贷给企业时，都会考虑企业的负债比例，如果负债比例过大，贷款人将承担更多的风险，贷款人就可能会拒绝贷款，信用评级机构也会相应降低企业的信用等级，这必将影响企业筹资能力，加大筹资成本。

2.2 微观因素

2.2.1 企业规模

一般情况下，企业规模越大，其资金的筹资渠道越广，在短时间内能筹集到更多的资金，其偿债能力就越强。由于大型企业都采用多元化经营模式，能有效分散财务风险，可以进行负债筹资，但由于企业往往拥有许多内部资金可供选择，当企业面临投资决策时，都会按照优序筹资理论先进行内部筹资，如果有需要外部筹资时则偏向债务筹资。规模较小的企业则主要利用向银行借款筹集资金，筹资方式比较单一，因此与大型企业相比，中小型企业一般都有较高的负债比例。 2.2.2 企业资产结构

资产按流动性分流动资产和非流动资产，流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等，非流动资产主要包括持有至到期投资、固定资产、无形资产。行业的差异和企业自身的原因使不同企业资产结构也不相同，资本结构也会随资产结构的变化而进行调整。例如，商业企业要进行商品的流通，因而拥有较多流动资产，则主要通过流动负债筹集资金。相反，工业企业由于进行生产，需要厂房、设备等大量非流动资产，更适合利用长期负债和发行股票筹集资金。 2.2.3 企业财务状况

当企业具有良好的财务状况，说明企业处在一个良好的资本运营环境中，就越有能力承担财务上的风险，其举债融资就越有吸引力。现金流量表作为反映财务状况的重要报表，现金流量状况决定了企业的资本结构，当一个企业的现金流量较好时就不会出现到期无力偿还债务的局面，此时可以用负债来解决资金的问题。但是，若企业的现金流量不好，就不适合多举债，这样可避免到期不能偿债的风险。同时，对现金流量的关注不能仅仅停留在目前可以看的见的现金流量上，更要关注那些已经发生但并没有涉及现金流出流入的业

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务，它们也许会对以后的现金流量造成很大的影响。 2.2.4 管理人员态度

管理人员根据对风险喜好程度可概括为：风险喜好者、风险中立者、风险规避者三种类型。管理人员的态度对资本结构的影响表现为以下方面：喜欢冒险的管理人员，会安排较高的负债比例；对风险持中立态度的管理人员会适度的安排债务资金和权益资金，并使它们比例相当；一些持稳健态度的管理人员则较少运用债务资金。

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3 我国企业资本结构的现状及原因分析

3.1 我国企业资本结构的现状

3.1.1 资产负债率低，负债结构不合理

资产负债率又称负债比率，指企业负债总额与资产总额之间的比率，它表明的是企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。作为衡量企业长期偿债能力的重要指标，一般情况下资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强，但从企业自身来讲，该指标过小则表明企业对财务杠杆利用不够。我国企业资产负债率低于50%，但国际上认为60%较为适当。负债结构不合理表现为长期负债在总负债中所占的比例远小于流动负债在总负债中所占比例。 3.1.2 上市企业偏爱股权融资

由于我国处于转型经济时期，大部分上市公司由国企改制而来，国有企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选途径，究其原因，最主要是企业普遍认为发行股票可以较长时间的占有这部分资本，提高企业的经营效率。但实际上如果股权比例过高，会严重影响企业的经营效率。况且许多上市公司由于资产规模偏小，具有较强的股本扩张倾向，就促使企业通过配股转增资本形式扩大规模，这也就增加了股权资本的比重。

3.1.3 股权结构缺乏合理性

我国企业股权结构不合理，主要体现在股权相对集中上。目前在我国股票市场平均股权集中度达到60.39%，远超过美国和日本。最大股东的平均持股比例为43.9%(加权平均值)，其中有38.3%的公司最大股东持股比例超过50%，这说明我国的股权结构一直十分集中。股权的过度集中，一方面使中小股东由于受到了与会股东最小持股数量的限制而无权参加股东大会，不能行使自己的表决权，从而损害了他们权益，因而使大股东操纵股票市场投机现象更加严重；另一方面，大股东公司中的绝对控股和相对控股，使股东大会形同虚设，无法发挥其应有的作用，违背了现代公司产权主体的多元化和股权分散化的要求，也无法形成有效的公司治理结构。

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