A公司案例分析 - 浙江师范大学(2)

股利的。债权筹资对企业是债务性质的资金来源，不仅需要到期还本，还需要按期支付利息，否则，债权人可以要求企业破产还债。从这个角度来讲，债权融资比股权融资对企业更有压力。但是，企业不对外负债几乎是不可能的，而且适当的负债可以通过利用债务杠杆提高企业的获利水平。因此，如何控制好负债的程度是企业的一个重要课题，企业是否具有到器还债能力在某些时候很可能关系到企业的生死存亡。

从表2、表3可以看出，公司的短期和长期偿债能力都非常好；流动比率和速动比率比较高，偿还到期债务的风险很小；虽然这些比率越高，流动负债的偿还越有保障，但是比率过高，也可能意味着公司拥有过多的获利能力较低的流动资产，企业的资产没有得到有效的运用和配置，将影响公司的获利能力。同时，公司的负债率是很低的，公司的资金来源主要是股东投入的资本，债权对股权的比率不到一半，股东资本对债权资本的保障程度很高，但是另一方面也说明，公司没有很好地利用财务杠杆，资本结构比较奢侈，融资策略比较保守，过分依赖于从股市中圈钱。固定资产比率高，企业的经营风险较大，导致企业经营成本较高，2003年较2002年又有新增固定资产，而没有旧的固定资产报废，可能导致大量的固定资产闲置；2003年企业资产的流动性较2002年、2001年都有所降低，主要是因为企业购置固定资产大量采用企业内部筹资，大部分现金及其等价物被消耗掉。很少部分采用企业外部筹资，几乎没有短期借款也没有长期借款，利息费用低，使资产的利用率不够高，我国一般上市告诉的资产负债率平均水平在50%左右，该公司的资产结构还有进一步优化的潜力。

3. 现金能力

表4 现金流量表主要指标 会计年度 经营活动现金流量净额 投资活动现金流量净额 筹资活动现金流量净额 汇率变动对现金的影响额 现金及现金等价物净增加额 2003 104,465.92 -1,560.60 -33,064.09 2002 105,329.07 -532.00 0.00 -19,184.99 2001 107,318.79 56,299.43 0.00 -18,121.78 2000 129,499.58 -51,749.31 0.00 0.00 77,750.27 -135,969.41 -123,982.06 -181,740.01 现金，而不仅是利润，以近越来越为企业所重视。这里的现金是指“现金及其 等价物”。企业在经济生活中必然要与许多单位和个人发生经济关系,这些经济关系中的很大一部分都是需要现金支付的,比如企业采购原材料、发放股利、上缴税款等。所以现金流量是否充裕，对于企业的日常经营管理是非常重要的。

从上表可以看出，主营业务收入中获得现金的能力比较稳定，在行业中处于 中等偏上的水平，公司持续发展形势良好。2001年、2002年及2003年三年的现金及现

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金等价物净增加额均为负增长，2000年则有可观的增长额，之所以连续三年出现副增长，是因为企业进行了大量的固定资产投资，表明企业的生产经营规模正在不断壮大，而且投资资金大部分依靠企业内部筹资，只有极少部分依靠企业外部筹资，因此，企业对外负债比率很低，相对应的财务风险也较低。但大部分依靠企业内部筹资，使企业自有现金减少，2003年企业没有发放现金股利，采用股票股利。

4. 营运能力

表5 公司经营能力指标分析 经营能力 应收账款周转率 存货周转率 固定资产周转率 总资产周转率 2003年 23.13 3.18 1.29 0.82 2002年 20.84 2.32 1.58 0.84 2001年 20.84 2.32 1.54 0.84 企业资产周转越快，说明企业利用经济资源的效率越高，企业的营运能力越强。 企业的营运能力主要反映在企业对应收账款、存货、流动资产、总资产等项目的管理上，这些项目周转得越快，企业资产的流动性越强，偿债的风险越小，获利的能力也越大。根据表5指标分析可知，在经营能力方面,应收账款周转率和存货周转率指标远远高于行业的平均水平,这体现出较高的资产运营水平。应收账款的现金回收很快，存货的周转也很快，固定资产周转率、总资产周转率有所下降，总体来看，在资产管理方面，该公

司利用资产获取收入的能力是比较强的。

5. 成长能力

表6 公司成长能力分析

发展能力 净利润增长率 净资产增长率 销售收入增长率 总资产增长率 2003年 14.63% 13.25% 10.98% 13.79% 2002年 -24.42% 13.07% 20.33% 8.56%

企业的存在并不是目的,发展才是企业追求的理想.而企业未来发展的潜力往往取决于目前所拥有的成长能力.企业的成长能力就是通过生产经营活动进一步扩充资产规模、增加销售收入、提高利润水平等方面的能力。从表6可以看出，公司销售收入比2002年下降了，原因在于行业内竞争激烈，企业依靠主营业务产品获利的压力大。所以，公司要想扭转目前的局面，要有新思路。一方面，寻找利润新增点，要加大科研开发的力度，开发新产品，生产高性能、高技术含量的产品，同时积极出口，在国外市场上一展身手。另一方面，公司可考虑利用现有的资源，投向非传统产品的研制和开发，寻找新

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的业务增长点。

6. 总体评价

从以上的分析可以看出，该公司财务稳健，属于成熟型的公司，可以为股东带来大量现金，企业盈利能力较强，固定资产大量投入，企业规模不断扩大，为其长远发展打下坚实的基础。但在本行业走向激烈竞争的过程中，出现了收入下滑的局面，这主要是由于公司的生产经营都过分集中于主营业务产品，抵抗不住行业竞争的大忌。同时，公司的负债比率很低无法运用财务杠杆的作用，增加资本成本，使企业资产收益降低，今后公司应该从产品和财务结构两方面采取积极的措施提高公司的效益水平，实现在本行业激烈的竞争中立于不败之地。

（二）改善企业的财务状况的对策

由于政府行业政策的引导以及消费习惯的变化，以及行业激烈的竞争态势，该公司市场占有率大幅度增长的可能性不大。该公司应该在内部挖潜上做文章，如果只是继续抓紧主营业务产品生产经营环节，其销售收入、净利润不会有提高。

1. 加大研发投入，开发新产品寻找新的利润增长点。同时，对股份公司来说，要保持以前的高速增长以及其良好的二级市场形象，向其他行业发展是必然的，作为一个长期的目标来看，实施“多元化战略”投资于其他领域，涉足其他行业。企业拥有大量固定资产和存货的，强大的现金流是其一个特点。除了把部分利润回报股东外，还有充裕的资金，但这些资金不需要全部用于主营业务产品市场的开拓，所以公司必将会涉足其他行业。这方面的投资决策将影响到公司的发展方向。从发挥资源优势的角度考虑，建议该公司尽量介入等同本行业相关的行业，以发挥企业的特长，介入不相关行业，一般是要交学费的。

2. 公司应采用适当的负债融资战略，加大公司的负债比率，充分发挥其财务杠杆作用，获取杠杆收益，从而进一步提高公司资产的收益，使公司在激烈的市场竞争中立于不败之地。

四、试分析供应商、债权人、国有资产管理部门、职工、客户、社会福利部门等对报表的反应及依据报表可能作出的决策。

（一）供应商

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公司在国家产业政策下,仍实现主营业务的高增长,盈利也在稳步提升。公司 的主营产品仍是供不应求,销售在迅速提高, 公司2003年销售收入增长率为10.98%，其整体的主营业务利润率2001-2004年中期仍保持在30%以上,近两年的净利润率也在10%以上,高于行业的平均水平,表现出较强的获利能力。行业竞争优势明显利润将持续增长，公司可以在未来几年内利用其品牌优势和强大的销售网络,为公司带来持续的发展。同时，公司的短期和长期偿债能力都非常好；流动比率和速动比率比较高，偿还到期债务的风险很小，因此，供应商不用担心销售收入不能及时收现，也不大可能出现坏账；这与其他供应需求量大但有大量应收账款的客户相比，供应商把产品销售给该公司利润更加有保障。因此，供应商面对该公司良好的发展势头，将会增加对公司原材料、半成品等的供应，为抓住这个强大的客户，实现本企业巨大的销售量，应采取优惠的供应措施，比如降低销售价格、提供优质的售后服务、提高原材料质量等。

（二）债权人

债权人需要了解的信息是：企业是否有充足的财力来偿还债务；企业是否有支付利息的能力；是否应当向企业提供更多的贷款等。从该公司提供的财务报表来看，2001-2003年,五粮液流动比率、速动比率较为合理,三年平均流动比率为0.8551,平均速动比率为1.41,三年平均资产负债率为27.8%,最高年份的资产负债率也不超过30%,这表明公司的偿债能力非常强。因此，债权人把资金借给该公司不但不用担心企业无法按期偿还本金，该公司每年稳定且逐年增长的利润会给企业带来稳定的利息收入；同时，该企业采取保守的财务结构策略，负债率很低，无法发挥负债的财务杠杆作用，企业无法获得杠杆收益，为提高公司资产总收益，公司管理层也应意识到这一点，因此对于债务的需求会增加。

所以，债权人应积极向该公司提供债务资金，可以采取一些优惠的财务政策吸引公司前去借债，如适当降低利息率、延长本金偿还年限等。 （三）国有资产管理部门

表7 2001年—2003年股东权益增长率 年 份 2003年 2002年 13.07 2001年 47.20 股东权益增长率（%） 13.25 该公司是一个国有股占了总股本的71.83%的企业，国有资产管理部门作为国有资产的管理者，主要关注的是国有资产的保值、增值。

从 表7 及公司提供的其他财务信息上可以看出，公司2001年到2003年股东权益

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每年有很大幅度的增加，每股净收益及每股净资产同样是逐年递增。因此，作为该公司的第一大股东——国家拥有的股本很好地实现了保值和增值。另一方面，我们通过回归分析得到公司上市至今公司的BETA系数为0.35。公司目前资产负债率很低,因此其最优资本结构应当与当前负债率水平相近,较低的负债率导致公司加权资本成本与其股本成本相近。通过DCF预测,显示公司股价仍有一定的上升空间，所以国有股的价值还会增加。在行业内竞争优势明显,利润及净利润将会持续增长,具有较高的内在投资价值。

因此，国有资产管理部门在对原先投入公司的国有资产运行和监督，保持国有资产的保值和增值的同时，应根据公司的实际需要加大国有股的投入，为国家创造更多的收益；另外，必须理顺国有资产产权与非国有资产产权、出资人所有权与法人财产权等方面的关系，作到产权明晰、权责明确；推进企业建立现代企业制度，完善法人治理结构；建立经营者约束和激励机制，并进一步完善国有资产监督体系。

（四）职工

他们所关注的是：企业是否为职工提供稳定、持久的工作机会；企业的福利待 遇有何变化；企业的获利情况；企业利润增加能否增加工资与奖金等。

从财务报表提供的信息可以看出，企业的盈利能力较强，财务状况良好，各项盈利指标均超过了同行业平均水平，其中销售毛利率和净资产收益率超出同行业平均水平很多。企业的竞争实力逐年增强,保持了稳步发展态势。公司在保持了较好盈利水平的同时,企业也对国家和社会作出了巨大的贡献,从1999年至2003年,公司累计上交税金总额为51.34亿元,吸收职工2.1万多人,平均每位职工交税59255.4元,支付职工工资总计10.52亿元,这对地方经济的发展,社会的稳定作出了巨大的贡献。推行新机制,全面激活员工的生产工作积极性。

因此，职工对于公司的发展充满信心，对于其个人而言，公司发展潜力巨大，职工个人的发展潜力也就巨大，为适应公司进一步发展的需要，职工应增强主人翁意识，以及其敬业的精神投入到工作中去；同时，应努力提高自身的科学文化素质，以适应公司高技术、高标准生产经营的需要。

（五）客户

客户关心的是企业产品的质量如何，能否满足其多元化的消费需求，产品价格是否过高；企业是否有充足的财力，足以保证企业长期供应顾客所需的产品；企业的经营行为和政策是否与顾客的目的相矛盾等。从公司提供的信息可以看出，为了顾客和消费者,公司下大力气提高产品的质量。只有靠严格的工艺和科学的管理,才能提高产品质量。因

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