河北省政府引导基金的投资运营管理——以节能环保领域为例(5)

河北大学公共管理硕士学位论文

图1.1发改委、财政部与七省市联合设立创投基金

以上基金表现出以下四项特征：

1、专业化程度高：基金有指定的投资领域模块，基金团队专注于该领域进行项目筛选及投资，大大提高了投资业绩；

2、市场化基金管理人：基金采用投资圈的专业管理团队竞争上岗选拔，摒弃了以往政府资金政府管理的传统模式；

3、资金来源市场化：通过政府引导资金的扶持，包括民企、民间个人、海外资金等资金均参与到创投基金的运作中来；

4、管理制度清晰化：基金从募集到完成投资，整个管理流程均由管理团队按照明确的管理制度进行严格管理。

通过以上资料汇总，可以观察到其中的几个问题：

1、政府引导基金多偏重于经济较为发达的东部省市，这与前期我国的“允许一部分地区先富起来”的国家政策有关，也与东部城市对引导基金的作用相对敏感有关。

2、引导基金的整体规模偏小，分散到每支地方基金来看，基本平均在4000—5000万之间，对于一个优秀的基金来说，还有上升的空间。

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第1章 政府引导基金的发展历程及运作机制

1.2 政府引导基金的作用

政府引导基金通过引导创业投资行为，支持初创期科技型中小企业的创业和技术创新。政府引导基金的宗旨是，发挥财政资金杠杆放大效应，增加创业投资资本供给，克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题。特别是通过鼓励创业投资企业投资于种子期、起步期等创业早期的企业，弥补一般创业投资企业主要投资于成长期、成熟期和重建企业的不足。引导基金的运作原则是，政府引导、市场运作和科学决策、防范风险。

1.2.1 引导社会资本，推动社会资本的聚集机制

中国本土LP群体组成较为单一，基本还停留在民企和民间投资人组成阶段，而真正意义上的社保资金、保险资金鲜有参与进来。通过政府引导基金的进入，LP来源也逐渐丰富，除通过设立政府引导基金本身的直接扶持外，通过政府担保机制、让利机制，社保及保险资金也逐步参与进来，大大丰富了资金渠道来源，成本较低的资金引入也大大降低了投资风险。

1.2.2 鼓励创新型企业，合理配置资源

政府引导基金明确提出投资领域，即节能环保、生物医药、高技术服务业、新能源、新材料等。通过政府扶持资金与民间资金的结合，能较大程度的发现具有良好运作空间的创新型地方企业，当地政府也会在税收、土地方面给予相应的支持。对于自主研发企业，管理公司会通过对其市场开发、财务规划、管理运营等全方位的投后管理进行全行业整合资源。

1.2.3 明确投资方向

创投机构为了保证收益率在投资过程中偏向中后期企业，这在行业内是一个较为普遍的现象。虽然各国政府引导基金均在投资导向上有明确规定，但落实到具体操作中仍需参与到真正的项目选择及投资时间上，而不是浅尝辄止的投资跟进。近几年来，民间天使投资也较为活跃，由天使投资项目直接与创投基金对接转而投资于早期项目成为政府引导基金的又一有力补充。

1.2.4 人才发展战略

不论是政府引导基金还是民营基金，人才战略始终是金融市场最核心的因素之一。我国的创投团队来源主要由：海归创投管理人、本土创业成功者转型、本土培养的创投

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管理人三部分组成，美国、以色列是政府引导基金培养创业投资管理团队的典型代表国家，也是我国创投事业发展的必经之路。

1.3 政府引导基金的运作模式

对于政府引导基金的运作模式，国际普遍采用参股支持及融资担保两种模式。具体模式运作方式如下：

表1-4 政府引导基金运作模式

参股是引导基金运作的最基本的业务模式，是我国政府引导基金釆取的主要运作模式。所谓参股就是指由政府出资组建母基金，母基金以参股方式与社会资本共同发起组建子基金，即创业投资企业。

由母基金作为引导基金，和具有较强管理经验及投资能力的创业投资企业合作，吸引大量社会资金的投入以共同组建创业投资子基金

参股支持模

式

来支持创业投资发展。母基金承担出资义务，参与基金运作，负责与其它出资人共同确定子基金管理团队和基金运作规则，确保子基金投资于政府规划中重点产业的创业企业，但具体投资决策完全由子基金的管理团队自主决策，最终以出售基金的形式实现退出。这种模式能够很好地发挥政府资金的放大效应，提高公共资金的使用效率，促进创业投资市场的繁荣。以色列、澳大利亚、英国、新西兰、新加坡、台湾等国家和地区是成功釆取该种模式的典范。

融资担保方式适合于信用体系健全的国家和地区。所谓融资担保是指政府引导基金为已设立的创业投资企业提供担保，支持其通过债

融资担保模

式

权融资增强投资能力。一般政府引导基金以货币形式向创业投资企业提供信用担保，按照商业准则，创业投资企业应将其股权作为反担保或质押提供给政府引导基金，对政府引导基金的货币资本亏损承担责任。美国和德国是成功釆取该种模式的典范。

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第1章 政府引导基金的发展历程及运作机制

除以上两种模式外，有的政府引导基金还根据自身的实际情况釆取了跟进投资、阶段参股、风险补助以及投资保障等其它形式。其中阶段参股、跟进投资属于股权投资，风险补助和投资保障属于无偿资助。

跟进投资：是指引导基金与创业投资机构共同对选定的科技型中小企业投资，5年内退出，投资收益用于向创业投资机构支付管理费和效益奖励。跟进投资是引导基金业务模式中唯一直接投资企业的方式，也是引导基金的一种辅助业务模式。在实际操作过程中，跟进投资的

其他模式

资金只能占整个引导基金总额中很小的比例。

阶段参股：是引导基金向创业投资企业进行股权投资并在约定期限内退出，参股期限一般不超过 5年，并且不参与日常经营和管理。

风险补助：主要用于弥补创业投资损失，补助资金一般不超过实际投资额的5%。

投资保障：是指对创业投资机构确定的辅导企业予以投资前或投资后的资助，各地引导基金在运作中还引入担保机构，取得较好的效果。

1.4 创投机构与中国主要政府引导基金合作情况分析

1.4.1 创投机构与中国主要政府引导基金合作条件

创投机构在选择合作政府引导基金时，除对当地投资资源的数量和质量的判断外，最为关心的就是与当地政府引导基金合作的条件。本节我们将从基金合作设立、基金的投资及使用以及退出三个方面，对国内较大的典型政府引导基金的合作条件进行梳理和分析。

1、设立条件对比

各级区域政府在设立创投子基金的条款中我们可以分析得出：北京海淀区创投引导基金、北京市中小企业创投引导基金、陕西省引导基金、山东省引导基金以及浙江省引导基金的合作设立条件相似，其中浙江省引导基金的要求较高，规定实收资本或出资额

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不低于1亿元人民币。 除此之外，上海浦东新区引导基金的侧重点为海外经验、天津滨海新区引导基金则更重视本土运作经验，而重庆市引导基金则希望合作的创投子基金能够投资于本地，扶持当地高新技术企业发展[5]。

表1-5 主要政府引导基金设立条件比较

基金设立

基金规模区域 基金名称 成立时间 (亿元）

合作机构要求（部分）

实收资本25000万元，货币形式出资；有明确

北京市海淀

区创业投资2006.9 引导基金 5

的投资领域；至少有3名5年以上创投或相关经验的专职高级管理人员；中小企业成功投资案例数2-3例，投资所形成的股权年平均收益率220%或股权转让收入原始投资额20%。

北京 实收资本25000万元，货币形式出资；有明确

北京市中小

企业创业投2008.7 资引导基金 8

的投资领域；至少有3名5年以上创投或相关经验的专职高级管理人员；中小企业成功投资案例数2-3例，投资所形成的股权年平均收益率220%或股权转让收入原始投资额20%。

上海浦东新上海 区创业风险投资引导基金 2006.1

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以创业投资为主营业务，具有较强管理团队和资金募集能力，具有海外管理创业风险投资基金的成功经验，在相关产业领域取得过优良管理业绩，在国内外有一定的知名度和影响力，无任何不良记录。

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