货币当局资产结构与货币乘数决定因素的实证研究(3)

外，是否对货币乘数产生间接影响？这种间接影响是否体现在货币当局资产结构对现金存款比率、准货币存款比率的作用上？货币乘数发生变动的本质原因究竟是什么？

二、 货币供给路径与我国货币当局资产结构变化

货币供给路径的出发点是基础货币，它包括货币当局为广义货币和信贷扩张提供支持的各种负债，主要指流通中的现金以及银行在货币当局的存款。从货币当局资产负债表可以看出，货币当局调节基础货币有两种方式，一种是直接信用，通过增减对存款货币银行的债权调节基础货币大小，这种方法只需要在货币当局的资产负债表上对存款货币银行债权和金融机构在货币当局存款同时增加或减少相同的数量。另一种是间接信用，通过增减国外资产、对政府债权和对非银行金融机构债权等来调节基础货币。

注释：1、由证券投资和公开市场操作引起等；2、由邮政储蓄引起；3、中央银行发行的融资债券。 资料来源：根据中国人民银行网站（http://www.77cn.com.cn/）提供数据计算整理。

以直接信用方式调节基础货币实际上改变的是商业银行货币供给约束条件，使存款货币银行的意愿供给量发生变化，这样改变了市场中的货币供给量。但是因为以直接信用方式调节基础货币并没有改变货币持有主体的货币需求，因此通过这种方式投放基础货币并不会引起货币供应量发生很大的变化。

以间接信用方式投放基础货币主要包括增加国外资产、对政府债权以及对其他金融机构债权。增加国外资产一般指增加外汇，如果货币当局吸收外汇放出基础货币，会使得本国货币有贬值趋势，从而增强本国产品竞争力，出口增加，国民收入也随之增加。增加对政府债权一般通过购入国债实现，货币当局在公开市场上购入国债，会使得国债价格上涨，收益率下降，企业融资成本下降，从而促进企业投资，国民收入也随之增加。国民收入增加，又会促进消费，通过乘数效用，进而引起社会经济收入变化，货币需求量发生变化，最终使整个社会的资产结构达到新的均衡。当然货币当局还可以通过增加其他资产来投放基础货币，但是由于相对国外资产、对政府债权而言，他们的影响力不如外汇与国债影响广泛，他们的主要作用是增加了公众投资方式，为企业更便捷融资提供了顺畅的渠道。不论以何种间接方式投放基础货币，都会引起公众的货币持有量变化，公众根据自己的货币需求重新选择现金存款比率和准货币存款比率，而存款货币银行会根据货币市场行情选择适当的准备金量。如果我们将上述资产结构的调整过程作一个简单的小结，则可以作如下图示：

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