毛利率(2)

几百万元。虽然今年的影响不是很大，但是此项举措对公司长期的发展有重要的意义。同时，公司今年的财务费用会有较大的下降。

募投项目大部分已经投产。精品图书项目的两条生产线目前基本正常生产，预计今年的收入将会大幅增长到3000万元，今后几年将是公司业绩重要的增长点。同时，公司的汇兑损失09年预计将会大幅减少。

风险提示：下属子公司税收优惠期将过;08年初荷兰公司海外订单由于外需的不振执行效果不如预期。

预计公司09、10年的每股收益分别是0.35元和0.45元，主营业务收入增长率分别是11.2%和16.2%，由于公司内控和全面预算管理的实施以及新产品的推出，预计明年随着外部环境的逐步好转，公司的业绩将会有较大幅度的增长。同时考虑公司PB水平(2.5倍)相对于中小板公司处于低位，因此我们给予公司增持-A的投资评级，六个月目标价9.00元。

家电行业：收入高速增长 净利润率不降反升

我们对20家家电A股公司2010年前三季报做了概括性分析。2010年一、二、三季度行业营业收入增幅分别为47.38%、33.66%和33.66%，归属于母公司股东的净利润增幅分别为87.59%、22.01%和56.32%。在价格竞争相对激烈、原材料成本大幅上涨的情况下，净利润率同比不降反升。预计四季度在去年高基数压力下增速将会放缓，但我们判断，行业景气有望持续至政策退出。

2010前三季度营业收入同比增长37.28%，一、二、三季度分别同比增长47.38%、33.66%，和33.66%，连续三季度保持强劲增长。其中，白电板块前三季度收入增长44.91%(剔除小天鹅)，一、二、三季度分别同比增长45.87%、38.67%，和51.39%，超出市场预期；小家电板块前三季度收入增长34.60%，一、二、三季度分别同比增长29.49%、36.82%，和36.51%，基本符合预期；黑电板块今年表现较为逊色，前三季度营业收入同比增长25.32%，一、二、三季度分别增长52.29%、23.09%，和9.79%，低于市场预期。

2010前三季度综合毛利率为18.79%，较去年同期下降3.88个百分点。其中白电毛利率20.23%，同比下降5.13个百分点；小家电毛利率30.09%，同比下降2个百分点；黑电行业毛利率14.50%，同比下降2.58个百分点。若将计入营业外收入的节能补贴还原成营业收入，则行业整体、白电板块的毛利率分别同比下滑2.63、3.17个点百分点至20.03%、22.18%。

2010年前三季度销售与管理费用占收入比重同比下降2.12个百分点至15.61%，白电、小家电、黑电板块营管费用率分别同比下滑2.68、1.60、1.52个百分点至16.40%、19.95%、13.53%。营管费用率的下降反映了收入快速增长对费用节约的积极意义。另外，财务费用占比也进一步下降。

2010年前三季度归属于母公司的净利润率(3.51%)同比提高0.22个百分点；其中白电板块净利润率(4.57%)同比提升0.13个百分点；小家电板块净利润率(8.28%)同比提升0.73个百分点；黑电板块净利润率(0.87%)同比下降0.01个百分点。

2010年前三季度归属于母公司的净利润分别同比增加了46.51%，其中白电增长49.12%，小家电增长47.69%，黑电增长23.82%。剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润同比下滑19.30%，主要是受政策影响大量空调节能补贴计入营业外收入所致。

2010年一、二、三季度归属于母公司的净利润分别同比增长87.59%、22.01%、56.32%。

其中，白电分别同比增长101.80%、24.27%、57.18%；小家电分别同比增长29.92%、11.96%、91.17%；黑电分别同比增长68.36%、9.14%、12.91%。

重点推荐。受国内政策刺激以及出口明显复苏的拉动，去年下半年以来家电行业一直维持较高的行业景气度。市场一直担心政策刺激会透支未来消费，高速增长难以为继，但我们判断，行业景气有望持续至政策退出。我们认同今年高比例的增长并非常态，但目前的现状是，农村冰洗空普及率仍然很低，城镇更新需求并未完全释放，政策的实施虽然加速了这一进程，但无论是普及还是更新，这一过程都不会一蹴而就，短期内不存在严重透支未来需求的担忧。我们相信，在政策退出前，家电行业内销仍可维持两位数增长，龙头企业可获得高于行业的增速。今年海外渠道完成库存回补后，出口增速将回复平稳增长，不排除龙头企业海外市场开拓超预期的可能。目前家电行业A股静态PE、PS和PB分别为29.8倍、0.8倍和3.6倍，整体估值无论相对于历史还是相对于大盘均处于相对合理范畴内。四季度我们推荐关注业绩超预期、有望持续稳定增长、估值偏低的白电龙头企业，以及业绩明显改善估值相对较低的九阳股份。

农业板块：三季度报告总结及四季度前瞻

三季度农业上市公司收入高速增长，利润率有所提升。前三季度，农业板块上市公司累计收入增速达到27%，相比上半年的增速略有下滑，但仍然维持在较高水平。三季度单季行业收入同比增速达23%，环比增速9%。数据显示，农业上市公司的经营状况正处于快速增长通道中。四季度作为农业公司的全年业绩旺季，在近期粮、肉价格持续上涨的刺激下，预计收入的同比增速将显著提高，拉动行业全年收入增速将超过30%。由于传统淡季的因素，二、三季度毛利率与一季度相比出现逐季下降的态势。三季度行业毛利率环比下滑0.45个百分点至12.20%，但由于费用控制得力，三项费用率环比下滑0.87个百分点至9.46%，因此行业的净利润率水平与二季度相比出现了环比上升，由3.95%升至4.20%。

三季度农产品价格全面上涨，不同品种差异较大，其中肉糖棉涨幅较大。糖、棉的价格涨幅分别达到14%和22%，且均创出历史新高；猪肉价格上涨幅度达33%；大宗粮食产品的价格涨幅相比上半年有所趋缓，玉米、小麦和水稻的现货批发价格涨幅分别为0%、2.7%和2.7%，美国大豆价格上涨12%。水产品中，海参、鲍鱼和扇贝价格基本维持稳定。展望四季度，将是猪肉消费的传统旺季，良好的经济表现将带动本年度猪肉消费稳定增长；而从供给层面来看，截至9月底生猪存栏同比减少2.3%。我们认为四季度猪肉供需面将较为紧张，支持猪肉价格继续走强，预计生猪价在四季度的上涨幅度为10%-15%。

从我们对生猪养殖周期的研究表明，猪肉价格的上涨将至少持续至明年上半年。猪肉价格的上涨将引导其他肉类上涨，并带动下游饲料行业维持高景气度。因此，我们在四季度全面推荐饲料、养殖子行业。养殖子行业中，我们推荐产能稳定增长的圣农发展、雏鹰农牧。饲料子行业中，我们重点推荐海大集团、新希望，同时建议关注正邦科技、华英农业、民和股份、益生股份、通威股份

3季报披露结束 六潜力行业盘点 潜藏牛股

1992家公司前三季度净利增长35.25%

上市公司2010年三季报披露今日结束。根据中国证券报数据中心的统计，沪、深两市1997家上市公司已经全部披露了三季度业绩。这些公司前三季度实现营业总收入12.27万亿元；实现归属于母公司股东的净利润12075.21亿元；加权平均每股收益0.375元。就此计算，前三季度上市公司每股收益已经创下十年来同期新高。统计显示，有可比数据的1992家上市公司前三季度共实现净利润1.20万亿元，同比增长35.25%。

业绩增速创新高

由于宏观经济表现良好，上市公司前三季度业绩明显回暖，净利润同比增幅创近三年新高。统计显示，有可比数据的1992家上市公司前三季度共实现营业收入12.24万亿元，同比增长37.40%；共实现净利润1.20万亿元，同比增长35.25%。而2009年和2008年前三季度的业绩增幅分别为-2.59%和7.28%。此外，上市公司前三季度的加权平均净资产收益率达11.45%，较去年同期的10.46%增长了0.99个百分点；实现每股经营性现金流0.76元，而去年同期为0.64元。

在上述1992家公司中，前三季度共有1756家实现盈利，净利润实现同比增长的公司共有1347家，占比达到67.62%，其中有132家公司成功扭亏。在剔除扭亏及不可比数据后，今年前三季度净利润翻番的公司达到255家。多数公司今年前三季度的营业收入和净利润双双实现同比增长。其中，业绩增幅最大的公司为东凌粮油，前三季度的同比增幅高达586.06倍，净利润从去年同期的16.68万元飙升到今年的9791.83万元。

统计显示，上市公司前三季度的加权平均每股收益达到0.375元，而去年同期为0.30元，涨幅达到25.15%。共有93家公司前三季度的每股收益超过1元，其中，有13家公司的每股收益在2元以上。潍柴动力(000338，股吧，消息)、贵州茅台(600519，股吧，消息)和洋河股份(002304，股吧，消息)继中期之后继续成为每股最赚钱的三大公司，分别实现每股收益5.76元、4.42元和3.41元。

尽管上市公司业绩实现同比增长，不过统计显示，上市公司前三季度的整体销售毛利率约为21%，较去年同期微降了0.4个百分点。在23个申万一级行业中，有14个行业的毛利率较去年同期有所增长。由于行业景气度提升，交通运输和电器元器件行业毛利率分别较去年同期增长了7.95和5.14个百分点。而采掘业和化工业则同比分别下降了6.31和5.33个百分点。食品饮料和房地产业则凭借39.75%和36.24%的毛利率领跑其他行业。 创业板毛利率下滑

在上市一周年之际，创业板公司的业绩表现牵动人心。截至10月30日，134家创业板上市公司中，共有129家披露了三季报。这些公司前三季度共实现营业收入387.89亿元，同比增长36.46%；实现净利润63.54亿元，同比增长26.86%。值得注意的是，创业板公司前三季度的业绩增幅并未明显体现“高增长”的特性。相比之下，490家披露三季报的中小板公司业绩增幅为37.88%，1368家可比的主板公司业绩增幅为35.17%。

尽管业绩同比增幅呈逐步收窄的态势，但是从上市公司整体业绩表现看，前三季度创业板公司的加权平均每股收益达到0.43元，高于全部上市公司的0.375元和中小板的0.40元。共有14家创业板公司前三季度的每股收益超过1元，其中，汇川技术(300124，股吧，消息)的每股收益达到1.87元，在已披露三季报的创业板公司中排名首位。

从另一项反映上市公司盈利能力的指标——销售毛利率来看，虽然与中小板24%和全部上市公司21%的毛利率相比，创业板公司35%的毛利率仍有优势，不过去年同期和今年中期，创业板的毛利率分别为42%和41%，若与自身相比，前三季度创业板的整体毛利率下滑情况比较明显。其中，红日药业(300026，股吧，消息)的毛利率虽然达到65.68%，但是相比去年同期仍下滑了13个百分点。而万邦达(300055，股吧，消息)、北陆药业(300016，股吧，消息)、天源迪科(300047，股吧，消息)的毛利率同比增幅都在10个百分点以上。

值得注意的是，在上市一年后，已有创业板公司业绩出现了同比下滑。统计显示，虽然前三季度创业板公司全部实现盈利，但仍有28家公司的净利润较去年同期有所减少，其中有12家公司是营收和净利的“双重”下降。海默科技(300084，股吧，消息)和南都电源(300068，股吧，消息)的净利润下降幅度均超过50%。

金融：仍为最赚钱行业

截至10月29日，共有30家金融服务类上市公司披露了三季报业绩。这些公司共实现营业收入13436.37亿元，同比增长15.94%；实现净利润3946.31亿元，同比增长31.42%。如果按照同时披露的上市公司净利润总额计算，这30家金融类公司前三季度的净利润占上市公司净利润的比重超过三分之一，金融业仍为两市最赚钱的行业。

继2009年快速扩张后，今年前三季度上市银行资产规模增势不改，净利润也保持增长态势。10家披露三季报的上市银行净利润共计3440.05亿元，同比增长31.17%。光大、华夏和宁波银行(002142，股吧，消息)业绩同比增幅均超过70%。工行则凭借1272.16亿元的净利润成为两市最赚钱的上市公司。 除了资产规模增加外，净息差逐步扩大也是上市银行盈利能力提升的重要原因。已披露三季报的10家银行净息差均出现不同程度的回升。此外，不良贷款余额和比例也继续实现“双降”，其中，农业银行(601288，股吧，消息)的不良贷款率较去年末下降了0.83个百分点。此前饱受争议的房地产贷款和地方融资平台贷款还未显露明显风险。

尽管前三季度承销业务表现突出，证券业还是由于自营业务收益的不同而出现了较大分化。14家披露三季报的券商中有12家业绩同比下滑，仅有广发证券(000776，股吧，消息)和宏源证券(000562，股吧，消息)实现上涨。保险业则与去年业绩基本持平。

从目前来看，金融业的TTM整体市盈率仅为12.54倍，是全部上市公司中市盈率最低的行业，较全部A股公司27.69倍的市盈率仍有较大差距。业内人士指出，相比其他行业，金融板块仍处估值低位，加息和投资收益的提升有望对未来金融企业的业绩形成支撑。 有色：三季度恐成高点

截至10月29日，共有59家有色金属企业公布了三季度报告，全行业前三季度盈利143.87亿元，相比去年同期的47.04亿元增长205.88%。虽然业绩增幅明显，但第三季度单季盈利与二季度相比环比变化

不大，环比增幅仅3.09%。这一点从上市有色企业的毛利变化上也能看出端倪，今年前三季度前述59家有色金属企业的综合毛利水平在13.72%，环比今年上半年的13.73%略微下降，同比去年前三季度则提升了1.5个百分点。

值得一提的是，三季度期间，小金属类上市公司的业绩表现亮眼，季度净利润环比增幅在25%以上的8家有色金属上市公司中，只有鑫科材料(600255，股吧，消息)、云南铜业(000878，股吧，消息)和南山铝业(600219，股吧，消息)3家公司生产加工基本金属，其余5家均为具有一定战略意义的小金属企业。其中，受益于屡创新高的锑价，辰州矿业(002155，股吧，消息)三季度单季盈利9997万元，环比涨幅达1倍；同样具有资源优势的东方钽业(000962，股吧，消息)，三季度单季实现净利润2076万元，环比增幅在87.46%。 而小金属的业绩高点似乎也将暂时止步于三季度，根据多家小金属公司的业绩预告，多数企业对四季度的业绩预期低于三季度。目前，两市共有28家有色金属类上市公司对2010年全年的业绩做出了预计，其中24家预计全年业绩将同比增长。在对全年业绩乐观的企业中不乏小金属企业。包钢稀土(600111，股吧，消息)就预计全年业绩增长1200%，这意味着公司预计全年盈利7.25亿元，而公司前三季度已经盈利了6.05亿元，其中第三季度单季盈利2.5亿元，显然，包钢稀土对四季度的业绩预期要低于三季度。类似的情况也出现在预增460-510%的云海金属(002182，股吧，消息)和预计全年盈利1.69-2.06亿元的中科三环(000970，股吧，消息)等公司上。而即便是类似锡业股份(000960，股吧，消息)、辰州矿业这样拥有矿山资源的小金属上市公司，对四季度的业绩预期也显谨慎，即便是达到公司业绩预计的上限，四季度的单季盈利仍将逊于三季度。 汽车：净利增长超过营收

截至10月29日，沪、深两市共有16家汽车制造公司公布三季报。统计显示，16家汽车类上市公司前三季度合计实现净利润183.55亿元，去年同期为76.47亿元，同比增长140%；营业总收入总计3945.53亿元，去年同期为2154.52亿元，同比增长83.12%；营业总成本为3709.53亿元，去年同期为2109.08亿元，同比增长75%。总体而言，从三项数据的增长比例来看，汽车前三季度净利润同比增长的比例高过营业收入和营业成本。

有汽车分析师解释，出现这种状况，需要从三项费用和资产减值计提上寻找答案。从三项费用的数据来看，今年前三季度的三项费用合计为384.4亿元，去年同期为222.96亿元，同比增长72.41%。从资产减值数据来看，今年前三季度的资产减值合计为9.75亿元，去年前三季度的资产减值合计为15.72亿元，今年资产减值同比缩减62%。由于去年的汽车销量超出预期，汽车公司资产减值计提较多，今年相应计提减少，利润调节的灵活度增加。

另外，上海汽车(600104，股吧，消息)在整个汽车板块中的权重非常大，前三季度16家汽车制造公司实现利润183.55亿元，上海汽车的净利润就达到95.84亿元，占整体利润的一半以上。在资产减值计提方面，上海汽车前三季度资产减值计提为6.14亿元，而去年同期的计提高达12.45亿元，上海汽车的权重也直接影响到汽车板块在净利润和营收上的变化。 煤炭：注资重组持续期待

截至10月29日，28家煤炭上市公司中有24家已经公布了三季度业绩情况。根据统计，整体来看，这24家公司共实现归属于母公司股东的净利润327.7亿元，同比增长45.15%，实现基本每股收益0.8元。其中，有19家公司实现业绩增长，4家公司业绩下滑，1家亏损。

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