联合证券研究所一周报告回顾(2)

《万科（000002）更新报告20070109：受益宏观调控与收购策略，开始加速领跑》（增持）（鱼晋华）

1. 万科今日公告，与上海恒大房地产公司达成协议：以总价12.9亿元的价格，收购对方在上海浦东地区

的5个项目，建筑面积共计42.34万平米。

2. 随着本次收购的完成，万科在上海地区的储备项目将达到18个，规划建筑面积198万平米，至此万科

在上海市场以及长三角区域的项目储备将分别占到公司土地储备总量的10%及45%，上海及长三角也将成为公司项目储备最集中的区域。

3. 基于万科在上海的绝大多数项目储备为容积率1.0左右的低密度住宅，预期售价及预期毛利率都将较

高，预测07年起上海将超越深圳，成为万科的第一大利润来源地。

4. 对比几家一线龙头公司2006年的数据，我们认为万科与竞争对手的差距已越拉越大，加速领跑趋势明

显。而宏观调控所带来的行业整合机遇，以及万科所选择的收购策略则是重要的推动因素。

5. 正确的战略（专注住宅产业）+适宜的策略+稳定而优秀的职业经理人团队，将使万科已形成的优势在未

来会更加突出，公司的发展将呈现出强者恒强的特点，公司已获得的行业第一的地位在相当长的一段时期内将难以被任何对手所撼动。维持增持评级。

《三钢闽光（002110）新股研究20070109：业绩增长来自成本控制和产品结构调整》（增持）（毛祖宏）

1. 公司处于钢铁行业，是福建地区最大的钢铁企业，主要产品为长型材，目前产量为300万吨，公司的

主要市场集中于福建地区。

2. 随着钢铁行业的盈利模式从规模的扩张转向成本的控制和技术水平的提高，公司的晶粒细化技术和白

煤炼焦技术使公司有效的对成本进行控制。

3. 公司的募集资金项目已基本完成，项目的实施更多体现在公司资产经营效率的提高。

4. 公司在国内钢铁行业中规模较小，但是公司的资产管理能力较强，企业的净资产收益率水平较高，区

域优势地位虽然明显，但是公司目前的产品结构不是特别理想,面临着民营企业和省外大企业的竞争，

联合证券研究所一周报告回顾

低端产品的盈利能力压力较大。

5. 预计公司2006年、2007年的每股收益在0.64、0.74元，同时考虑公司的行业地位，所出区域，建议

给与7-8倍附近的市盈率，定价为5-5.6元之间。

《辽宁成大（600739）跟踪报告20070109：广发上市或为公司带来潜在套利机会》（增持）（吴红光）

1. 考虑到广发证券实际运营状况和此次定向增发投资项目对公司业绩的影响，我们调高对公司的盈利预

期，并认为公司06-08年EPS分别为0.72元、0.92元和1.12元。

2. 基于对广发证券盈利及估值预期，我们将公司每股内含广发证券价值调升为18.40-21.47元之间。考

虑到流动性问题，参考封闭式基金的折价水平，我们给予公司广发证券股权价值20%的折价，该业务内在价值折合14.7-17.2元/每股。

3. 综合对广发证券股权价值、成大方圆、成大生物等各业务价值的测算，我们将公司合理估值上调为

20.97-23.43元之间，该价值于当前股价仍存在20%-35%上行空间。

4. 根据与公司沟通，我们预计广发证券应在07年1月底前上市，考虑到广发证券首日上市后定价水平可

能会于我们预测值存在较大幅度的溢价，作为广发证券第一大股东，我们认为公司股价也应存在相应的溢价可能，这实际为我们提供较佳的套利性机会。

《长园新材（600525）调研报告20070111：开创优势企业成长新模式》（增持）（杨军）

1. 在已经成为电力电缆附件及电子热缩细管龙头，传统业务成为稳定现金金牛的情况下，结合行业中小

龙头企业众多的特性，公司借助传统业务贡献的稳定现金流收购细分行业的龙头企业，进而打造中国瑞侃，成为国内一流保护设备的提供商的战略已经初步明晰。

2. 长园新材仍处于被资本市场的再认识过程中，参股型企业、收购难以产生整合效益是资本市场对她最

大的曲解。然而，公司的收购仅仅围绕公司战略而展开，收购的目的就是为了整合资源、合并报表、打造公司主业。

3. 在资本市场资源配臵功能日益显现、优势资源向龙头企业集中的情况下，长园新材将开创优势企业成

长新模式。这样的一个新模式，在后股权分臵改革时代将具有标志性的意义。

4. 由于石油价格下跌、电网与铁路建设投资加速、深圳南瑞及东莞高能开始贡献投资收益，我们预计，

公司06、07、08年的EPS分别为0.85元、1.40元、1.80元（07、08年EPS已经考虑增发摊薄）。

5. 鉴于公司治理结构优良、战略清晰、成长路经明确，我们给与公司07年30倍PE，短期目标价格40

元，维持增持建议。

《陕解放（000516）调研短评20061229：关中百货翘楚，持续增长可期》（吴红光）

1. 根据此次与公司的沟通和实地调研，我们认为公司资产质量优良，业绩持续增长动力充沛。但由于管

理层的低调、扩张较为稳健和其偏小的股本规模，公司价值一直被市场所忽略和低估。

2. 发展战略科学，百货主业存在巨大发展机遇。公司推行“以连锁百货为中心、将盈利能力突出的能源

和金融业作为副翼”的发展战略。根据与公司交流，我们认为作为西部中心，西安这一省会城市良好发展前景、居民收入的快速增长和消费购买力的显著提升为百货业发展提供良好市场经济基础。公司以百货为主的发展战略实际符合地方经济发展的内在需要，面临巨大的市场机遇和广阔市场拓展空间。

3. 公司拥有11万平米商业物业、西安商业银行5%股权、华典典当行87%股权和西安海天天线（HK 8227）

15.45%股权，资产重估价值超过20元/股。其中，海天天线目前已在香港上市，作为我国3G设备的主

联合证券研究所一周报告回顾

要提供商之一，我们认为该公司将成为我国政府重资投入3G产业的主要收益者，而这也将为公司带来较大利润增长空间。

4. 为保障公司业绩持续稳定增长，我们预计公司将会协调主业利润和非经常性损益对各年度业绩的贡献

以消除业绩较大波动，基于此，我们预计公司业绩06-08年将保持年均45%以上稳定增长，每股收益将分别为0.26元、0.45元和0.58元，以此测算，其07-08年市盈率分别为16倍和13倍。我们认为按照百货股25倍PE、煤炭股10倍PE测算，公司07年合理估值应为11元，08年合理估值应为13元。于当前股价分别50%和80%左右上行空间。基于此，我们认为该公司值得重点关注，我们也将在后期迅速推出公司详细的调研报告，敬请留意。

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