中国陷入国际经济循环和资本流动的怪圈

宏观经济问题虽然重要，但终究是短期问题和宏观政策操作问题，而长期的结构和体制问题，才是最重要和最根本的

经济高位加速的担忧

今年上半年，GDP增长10.9%，工业增加值增长17.7%，分别比上年同期加快0.9和1个百分点。经济增长的实绩与人们年初的预期相反，不仅没有小幅回落，反而进一步明显上扬；消费物价连续四个月走高，从3月份的0.8%上升到6月份的1.5%，也不像年初很多人担心的那样出现通货紧缩。

从拉动经济增长的三大需求因素来看，上半年，社会消费品零售总额增长13.3%，比去年同期高0.1个百分点；而固定资产投资的增长则呈加快之势，达到了29.8%；出口增长维持在高位，达到25.2%，贸易顺差继续扩大，累计达614亿美元。与此相适应，货币供应和银行贷款也大幅增长，前6个月的贷款增加2.18万亿元，达到央行年初所定全年目标的87.2%。全国税收收入超过1.9万亿元，增长22.3%。

总体来看，上半年的经济运行呈现高位加速之势，虽未出现太大的波动，可以说基本正常，但过热的迹象已经显露，其所掩盖的结构失衡进一步加剧。这才是人们热烈议论的真正原因。

对于当前的经济形势，政府给予了很大的关注。4月中，国务院常务会议曾经专门研究了一季度的宏观经济走势和政策，6月14日，再次讨论了固定资产投资增长过快，货币信贷投放过多的问题。这也是历史上不曾有过的现象。

与此同时，中央银行也频频出手，实行紧缩政策。继4月23日升息27个基点之后，5月18日和6月13日，先后两次在银行间市场定向发行一年期央票各1000亿元，收回商业银行的流动性。6月16日晚又发布公告，从7月5日起，上调存款准备金率0.5个百分点，此举可减少商业银行的流动性1500亿元。7月21日，央行再次上调存款准备金率0.5个百分点，从8月15日实施。

从现实情况来看，这些决策是及时的，政策方向也是正确的。但6月末以来，货币和信贷虽稍有回落，但增速依然偏快，政策效果也不理想。这里除了政策作用的时滞以外，有很多问题值得思考和讨论。

上半年升息政策有不当之处

先看货币政策操作。4月份的升息是对的，因为利率太低，意味着宽松和扩张的导向。从世界趋势来看，低息时代已经结束，欧美日都已经开始或者多次提高利率。现在来看，上半年经济扩张的实际证明，升息的幅度小了一些，进一步升息是必要的。但是，存款利率不动，只提高贷款利率的决策则有欠妥当。本来，国内银行存贷款的利息差就比较大，超过了3个百分点，比国外的利差大得多，银行可以过安稳日子。在银行流动性过多的情况下，这次升息使利差进一步扩大，不仅起不到紧缩的作用，反而是在激励商业银行进一步扩大贷款。

为什么做出只提高贷款利率而不提高存款利率的政策选择呢？一个重要原因是，居民的储蓄存款增加过快，提高利息会起到激励存款增加的作用。其实，这里的关键不在于利率的高低，而在于投资渠道过于狭窄，老百姓有钱没有办法使用，只好存在银行，除了预防性储蓄的因素以外，也有点被迫储蓄的味道。在实际利率为负的情况下，居民储蓄仍在继续快速增加就说明了这一点。政策决策不是从这一实际出发，而是在价格趋升的情况下，让老百姓承担政策操作的成本，同时却把大部分利益转送给国有商业银行。

在存款利率严格控制和贷款利率可以浮动、以及流动性过剩的情况下，这种操作的失当之处是相当明显的。银行的理性选择是，一不会主动提升贷款利率，二不会紧缩贷款规模。当然，这种政策对银行也决非全都是福，如果与注资之类的操作联系起来，它的弦外之音是，政府的隐含担保将继续发挥作用，银行用不着下功夫改善内部治理和提高经营水平，到时候自然会有人照顾的。

近期的货币政策操作也不错，但提高存款准备金率的操作也有点谨慎有余，而力度不足。从信息发布前后的市场预期和实施后的情况来看，其作用和影响不大。不过，问题的关键还在于，这种操作避开了中国经济运行的症结和要害，有点舍本求末、扬汤止沸的味道。

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