注会-财管公式2018版(7)

考虑派发股利的期权定价公式如下： C0=S0N（d1）-XN（d2）

式中：d1={+[-+（/2）]t}/() d2=d1－

在期权估值时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。 ：标的股票的年股利报酬率

第八章 企业价值评估

第二节 企业价值评估方法

一、现金流量折现模型2.现金流量折现模型的种类 种类 计算公式 现金流量 股利现金流量：是企业分配给股权投资人的现金流量。 股权现金流量：是一定期间企业股权现金流量模型 实体价值= 实体现金流量：是企业全部现金实体现金 流量模型 股权价值=实体价值-净债务价值 净债务价值 = 流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量。 1）企业实体现金流量

方法1：剩余现金流量法（从实体现金流量来源来确定）

可以提供给股权投资人的现金流量。 股利现金流量模型

方法2：融资流量法

31

方法3：简便算法 理解：

基本公式：

企业实体流量=税后经营净利润-净经营资产增加 2）股权现金流量的确定

二、相对价值评估方法

（三）常用的股票市价比率模型 1.基本公式 种类 公式 市盈率模型 （市价/净收益比率模型） 目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业盈利 市净率模型 (市价/净资产比率模型) 目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 市销率模型 (市价/收入比率模型) 目标企业股权价值=可比企业平均市销率×目标企业的销售收入 4.模型的修正

（1）市盈率模型的修正

32

计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市盈率= 修正平均市错误!未找到引用源。（2）可比企业平均预期增长率= 盈率法 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市盈率=错误！未找到引用源。（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益 计算技巧：先修正后平均 计算步骤： （1）可比企业i的修正市盈率=错误!未找到引用源。 股价平均法 其中：i=1～n （2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的预期增长率×100×目标企业每股收益 其中：i=1～n （3）目标企业每股股权价值= 2）市净率模型的修正

计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市净率= 修正平均市（2）可比企业平均股东权益收益率= 净率法 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市净率=错误!未找到引用源。 （4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产 计算技巧：先修正后平均 计算步骤： （1）可比企业i的平均修正市净率= 错误!未找到引用源。其中：i=1～n 股价平均法 （2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市净率×目标企业的股东权益收益率×100×目标企业每股净资产 其中：i=1～n （3）目标企业每股股权价值=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。 3）市销率模型的修正

33

（（

计算技巧：先平均后修正 计算步骤： （1）可比企业平均市销率= 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（2）可比企业平均销售净利率修正平均市销率法 = 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市销率= 错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入 计算技巧：先修正后平均 计算步骤： （1）可比企业i的修正市销率=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。 股价平均法 其中：i=1～n （2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正错误！未找到引用源。×目标企业的销售净利率×100×目标企业每股销售收入 其中：i=1～n （3）目标企业每股股权价值=错误!未找到引用源。 错误!未找到引用源。第九章 资本结构

第一节 资本结构理论

（二）无企业所得税条件下的MM理论 基本观点 企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关。 表达式 命题Ⅰ VL=EBIT/KWACC=VU=EBIT/Ke 0U1.有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU 相关结论 2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成0U本，即KWACC=Ke 基本观点 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。 命题Ⅱ 表达式 相关结论 Ke=Ke+风险溢价=Ke+D/E（Ke-Kd） （1）有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成本 +风险溢价 （2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例。 LUUU（三）有企业所得税条件下的MM理论 命题Ⅰ 表达式 相关结论 基本观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。VL=VU+T×D 有负债企业的价值VL=具有相同风险等级的无负债企业的价值VU+债务利息抵税收益的现值。34

基本观点 表达式 命题Ⅱ有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。 Ke=Ke+风险报酬=Ke+（Ke-Kd）（1-T）D/E （1）有债务企业的权益资本成本 =相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 +以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬 （2）风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。 LUUU 相关结论 二、资本结构的其他理论 （一）权衡理论 观点 表达式 强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。 此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。 VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本） 【提示】财务困境成本包括直接成本和间接成本。 直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。 间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。 （二）代理理论 观点 债务代理成本与收益的权衡。 表达式VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）（三）优序融资理论

基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 【提示】遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。

总结:

无税的MM理论：VL=VU

有税的MM理论：VL=VU+PV（利息抵税）

权衡理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）

代理理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（财务代理成本）+PV（财务代理收益） 优序融资理论：信息不对称理论框架下研究资本结构的一个分析

第二节 资本结构决策分析

（二）每股收益无差别点法

要点 内容 每股收益的无差[（EBIT-I1）×（1-T）-PD1]/N1=[（EBIT-I2）×（1-T）-PD2]/N2 别点的计算公式 决策原则 方法的缺点 当预计公司总的息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。 没有考虑风险因素。 （三）企业价值比较法

第三节 杠杆系数的衡量

财务管理中杠杆的含义

35

百度搜索“77cn”或“免费范文网”即可找到本站免费阅读全部范文。收藏本站方便下次阅读，免费范文网，提供经典小说综合文库注会-财管公式2018版(7)在线全文阅读。