全国社保基金投融资策略研究 - 图文(3)

显，直接投资(委托投资)比例依次为：75.93(24.07)、64.20(35.80)、65.52(34.48)、62.63(37.37)[6]。爱尔兰的NPRF自成立伊始就明确规定了委托投资业务，其中2001年的初始投资方式为：直接投资56.9％，委托投资43.1％；到2006年底，NPRF的主要资产投资方式为：直接投资53.93％，委托投资46.07％(见表4)。这里的直接投资，爱尔兰是指Passively Managed部分，中国是指由社保基金理事会直接运作的部分；委托投资，爱尔兰是指Actively Managed部分，中国是指委托投资管理人投资和管理的部分。

就我国委托投资比例最高的2006年而言，无论是与爱尔兰的股票投资还是债券投资相比，委托投资比例依旧显得较低。过大的直接投资比重和过小的委托投资份额，可以说是一种对社会专业性投资资源的忽视，其所带来的可能后果就是：一方面导致投资效率低下、投资回报率低；另一方面还会滋生过高的管理成本，造成监管困难、管理效率降低等。因此，应当适当降低直接投资份额，尽量利用社会专业化投资力量。

3.区域分配比较

2006年11月29日全国社保基金理事会正式签约包括联博在内的10家国际投资管理机构作为全国社保基金境外投资的投资管理人，标志着全国社保基金境外投资正式开始。相比较爱尔兰的NPRF全球资产配置策略，我国的全国社保基金已远远落后。

爱尔兰NPRF的区域资产配置策略，早在2001年就确定了将50％的股票投资投于非欧元地区，之后又多次调整全球资产配置策略，逐步增加其他地区的配置份额和资产种类(见表5)。

三、对优化我国全国社保基金投融资策略的政策建议

虽然我国全国社保基金与爱尔兰的NPRF在设立之初具有较大的相似性，但经过6年的投资运营，二者的差距已日益明显。究其原因，主要在具体的运营管理方面，包括筹资安排、投资规划、监督管理等。通过分析和借鉴爱尔兰的成功经验，优化或改进现有不足之处，有效推进全国社保基金成功运营的具体政策建议如下：

1.优化筹资

筹资不稳已成为影响全国社保基金正常发展的主要因素，其中既有制度的因素，也有管理的成分。如何做好筹资规划、合理安排资金来源应成为当前优化筹资的主要措施。一是国家应当参照爱尔兰国民NPRF积累办法，制定出财政资金充实社保基金的长期规划和政策规定，在科学估算我国养老基金逐年收支缺口的前提下，采取与GDP相挂钩的做法，明确规定国家财政向全国社保基金的转移支付额度或比例，以确保全国社保基金资金来源的稳定性。二是对于国有股减持变现收入和国有股转持，应做好区别对待。在实施国有

股转持过程中，尤其应当注意国有资产的质量问题，切不可将社保基金变成不良资产的“收购站”。三是继续拓展合理的社保基金筹资渠道，顺应国内经济的发展，有必要考虑转移部分土地出让费、房地产税收等作为全国社保基金的部分筹资来源，以加快提升全国社保基金的筹资速度和积累规模。

2.优化投资

投资是基金保值增值的关键，尤其是随着储备基金积累规模的日益壮大，投资收益也必然成为基金积累的重要来源之一。一是编制社保基金的整体和阶段性投资规划。根据全国社保基金积累与支付的阶段性特征，合理编制基金的长、短期投资战略和投资策略，确保基金的“三性”统一和轻重区别。二是优化资产配置。逐步拓宽投资工具种类、优化不同投资工具间的资金配置比例；积极探索养老基金投资项目的创新途径，可尝试发行超长期政府专项投资国债和政府主导下的长期指数化专项国债等，确保社保基金的社会效应和长期投资收益。三是优化投资行为。逐步降低基金的直接运营比重、提高委托投资和第三方资产管理比重，充分利用社会专业化资产管理能力和市场激励机制。四是拓展海外市场。如果说国内资本市场规模较小、不够完善的话，拓展海外市场就是分散基金投资风险和提升投资收益的有利途径，但应做好风险防范工作。

注释：

①全国社会保障基金理事会.http：//www.ssf.gov.cn/。

②项怀诚：“全国社会保障基金管理运营的几个问题”，《中央财经大学学报》，2006(1)：P38-42。

③刘子兰，侯向群：“全国社会保障基金运行机制探讨”，《当代经济研究》，2007(3)：41-44。

④An Roinn Airgeadais Department of Finance. Ireland CountryFiche. Economic Policy Committee Ageing Projection Exercise2005 .Ageing Working Group .4/2005, http:∥ec.europa.eu.

⑤Davi Natali: IRELAND: The Pension System, Research Project. http:∥www.ose.be,2004。

⑥全国社会保障基金理事会：“全国社会保障基金年度报告”(2004/2005/2006)，全国社保基金理事会网。

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