d. 讨论在确定可行性项目时， NPV 和 IRR 分别采用的决策标准。
NPV- 大于0，可接受。
IRR- 大于预设回报率（资本成本），可接受。
5. 阐明在使用IRR确定可行性项目时， IRR 的一个优点和一个缺点。 优点：
简单。利用一个折现率进行比较与计算。 使用现金流而非收益。 缺点：
对于互斥项目，可能与NPV得出矛盾的结论。 当现金流有正负时，会得出多个IRR。
6. a. 定义投资回收期。
从投资产生的现金流入中收回该投资的现金成本所需的时间期限。
b. 指出并说明使用投资回收期法的两个缺点。
忽略了货币的时间价值。
忽略了初始投资收回之后产生的现金流。 只关注短期利益。
5
答案：情境2.2-Vista
1. 使用股利成长模型计算Vista 的权益成本。请列出您的计算过程。 k = D1/P0+g
市盈率 = P / 3 = 11%, P = $33 当期股利 = $3.00 × 40% = $1.20 D1 = 下期股利 = $1.20 × 1.1 = $1.32 k = 1.32 / (33.00 + 10%) = 14%
2. 使用资本资产定价模型计算Vista 的权益成本。请列出您的计算过程。 k= rf+(rm – rf) * ?
5% + 1.05(15% - 5%) = 15.5%
3. 通过分别阐明股利成长模型和资本资产定价模型的三个特征来对二者进行比较。股利成长模型:
假设股利以固定增长率来增长，这与现实不太相符。
高估了目前高增长率公司的成本，因为这样的高增长率很难永远维持。 对于不分发股利的公司很难直接适用该模型。 对于不上市交易的公司，其价值很难估计。
资本资产定价模型:
假设所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致。 对于不上市交易的公司，Beta系数较难估计。 需如何确定无风险利率。 需如何确定预期市场回报率。
4. a. 指出并讨论影响公司权益成本的三个内部因素。
增长率。
公司的财务杠杆。 公司的经营杠杆。
b. 指出并讨论影响公司权益成本的三个外部因素。
整个行业的风险。 市场风险回报。 市场利率。
6
问题 2.1 – Cambridge Automotive
跨国公司Cambridge Automotive Products（CAP）Inc.，是国际汽车和轻型卡车市场多种零部件的主要供应商之一。CAP 正在准备标书，竞标为韩国汽车制造商Korea Auto Corporation（KAC）提供点燃系统模块；未来四年内该公司新车系列将使用这种模块。KAC在报价邀请书中说明，合同第一年供货量为200,000件，后面三年为每年250,000件。CAP营销专家认为，要具备竞争力，投标价格应为100,000韩元/件。其它相关数据如下所述。
? 制造专家预计，设备投资（含安装）需1200万美元。
? 设备应可以满足4年合约生产需求，期满后需花费140万美元拆除设备；设备残值 900,000美
元。
? 直接人工和材料费用预计为40 美元/件。
? 合约相关的间接现金开支变动预计为300万美元/年。
? 一开始，新产品还需要在库存和应收款方面投资，四年总计投入120万美元。该投资将在四年
合约期满时收回。
? CAP应缴纳40%的美国所得税。
? 在税务方面，设1200万美元设备成本在四年内平均折旧。
? 该公司经济学家预测，四年内韩元对美元平均汇率为1,250韩元:1美元。
问题：
A. 计算以下期间内的税后增量现金流量（单位：美元）。
1. 0 阶段。 2. 第 1 阶段。
3. 第 4 阶段营运现金流 4. 第 4 阶段期末现金流
B. 用于计算现金流的上述假设可能受到不同程度的估算错误的影响。对于三个不同的现金流变
量，指出并讨论可能影响到CAP预测的一个潜在风险。
CSO：D.1.b LSO：D.1.b. CSO：D.5. LSO：D.5.1.
增量现金流
指出并计算资本投资项目中税前和税后的现金流。 资本投资中的风险分析
指出处理资本预算风险的替代方式
7
答案：问题 2.1 – Cambridge Automotive Products
A. 根据以下分析，税后增量现金流量如下所示：
1. 0 阶段 ($13,200,000) 2. 第 1 阶段 4,200,000
百万美元
年 现金流构成
0
1
2
3
4
营收 $16.0 $20.0 $20.0 $20.0
设备 ($12.0) 设备变卖 $0.9 设备拆除
($1.4) 直接人工及材料 ($8.0) ($10.0) ($10.0) ($10.0) 间接成本 ($3.0) ($3.0) ($3.0) ($3.0) 净营运资本 ($1.2) $1.2 总税前现金流 ($13.2) $5.0 $7.0 $7.0 $7.7 现金税款 ($0.8) ($1.6) ($1.6) ($1.4) 净现金流，税后 ($13.2) $4.2 $5.4 $5.4 $6.3
备忘录：现金税款计算 税收及折旧前的税收利润 $5.0 $7.0 $7.0 $6.5 税款折旧 ($3.0) ($3.0) ($3.0) ($3.0) 税前的税收利润 $2.0 $4.0 $4.0 $3.5
3. 第 4 阶段营运现金流为$5,400,000，计算如下：
营收
$20,000,000 直接人工及材料 (10,000,000) 间接成本 (3,000,000) 税前现金流 7,000,000 税收效应1 (1,600,000) 税后现金流 $ 5,400,000
1
$7,000,000 - $3,000,000 = $4,000,000 x 40% = ($1,600,000)
4. 第 4 阶段期末现金流为$900,000，计算如下：
8
2
设备拆除 变卖
营运资本回收 税前现金流 税收效应2 税后现金流 ($1,400,000) 900,000 1,200,000 700,000 200,000 $ 900,000
$700,000 - $1,200,000 = ($500,000) x 40% = $200,000
B. 具有潜在风险、可能影响到CAP预测的现金流变量如下所述。
? 受外部因素变化影响，未来产量估算值可能出现严重的错误。竞争对手、消费者对新产品的接受程度、经济大气候等都可能影响到KAC新车的最终需求，并对CAP点火系统模块的需求造成冲击。由于固定成本种类较多，如设备和间接成本，产量偏差可能对现金流乃至整个项目能否获得经济上的成功造成严重影响。
? 汇率同样是一个重要变量。CAP是一家美国公司，其成本结构中的费用多以美元计价；采用韩元结算将带来汇率风险。由于KAC支付以韩元为主，按美元计算的项目净现金流将在很大程度上受到汇率的影响。
? 考虑到工人的生产力、制造系统的可靠性以及单位材料成本都可能与CAP所做预测产生较大差异，直接成本也是一个重要的变量。在竞标中，为了提高获胜的机会，CAP可能会尽量压低价格。如公司在成本结构中使用了“最佳情况”的假设，直接成本变化带来的负面影响可能会使项目实际现金流低于预期。
? 由于设备拆除与变卖要在几年后进行，因此实际拆除成本和变卖金额也可能发生较大变化，从而对预计的现金流造成不利影响。
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