现金流风险管理分析(6)

表15 现金流结构指标预警

正 负 正 投资活动产生的现金净流量 负 筹资活动产生的现金净流量 企业经营活动现金流量出现问企业正通过出售长期资产来题，需要出售长期资产，借款弥补经营活动，偿付和支付股以及股东投入资金来弥补短利带来的资金缺口 缺。 企业快速成长，但经营活动和企业正在使用资金储备来弥购买长期资产形成资金短缺，补经营资金短缺，进行投资和需通过增加借款或吸收新投资偿还债务、支付股利。 来弥补资金。

结合不同指标，对于企业现金流危机的影响程度，构建各个现金流量结构组合相应的预警系数：

表16 企业现金流结构组合预警系数表

组合 1 2 3 4 5 6 7 8

经营活动产生的现金净流量 + + + + - - - - 投资活动产生的现金净流量 + - - - + - + - 筹资活动产生的现金净流量 + - - + + + - - 现金流量结现金流量结构预警系数 构预警 0 0 0 0 0.25 0.5 0.75 1 无警 无警 无警 无警 轻度警报 中度警报 重度警报 重度警报 表17 目标企业近三年现金流量结构（单位：亿元）

年份 公司 万科地产 保利地产 招商地产 万科地产 保利地产 招商地产 万科地产 保利地产 招商地产 2010 2011 2012 经营活动产生的现金净流量 22.37 -223.7 -44.46 33.89 -79.22 -21.12 37.26 30.93 50.99 投资活动产生的现金净流量 -21.92 -18.57 0.8 -56.53 -4.48 -1.68 -24.53 0.06 -6.45 筹资活动产生的现金净流量 130.25 281.33 45.24 8.07 73.93 70.61 162.86 113.26 1.14 现金流量结构预警系数 0 0.5 0.25 0 0.5 0.5 0 0 0 现金流量结构预警 无警 中度警报 轻度警报 无警 中度警报 中度警报 无警 无警 无警

2013年，万科地产经营活动产生的现金净流量和筹资活动产生的现金净流量大于零，而投资活动现金净流量小于零，说明公司正在利用来自于经营活动以及借入资金进行扩张，预警状态为无警；保利地产经营活动产生的现金净流量和投资活动产生的现金净流量均小于零，而筹资活动产生的现金净流量大于零，说明公司业务增长，但经营活动和购买长期资产形成的资金短缺，需要增加借款和吸收新的投资来弥补其不足，属于中度警报；招商地产2013年经营活动产生的现金净流量小于零，而投资活动产生的现金净流量和筹资活动产生的现金净流量大于零，说明公司经营活动的现金流量出现了问题，需通过出售长期资产、借款以及吸收新投资来弥补，属于轻度警报。同理分析，到2014年，保利地产和招商地产都出现了经营活动产生的现金净流量和投资活动产生的现金净流量小于零的情况，属于中度警报，在这种情况下，企业的财务很容易出现较大的问题，而万科则一直维持稳定的无警水平，公司利用自有资金和借入资金进行扩张。由于2011房地产市场的整体冷淡局面，2012 年，房地产企业的发展愈发的稳健，三家公司的经营活动产生的现金净流量均为正数，属于无警，万科地产和招商地产处于稳定的扩张局面，其利用来自经营活动的现金和借入资金扩大企业规模，而保利地产经过连续两年的中度警报后，开始平稳发展，利用来自经营、销售资产和筹资活动所形成的资金储备，寻找合适的发展机会。

三、现金流单变量指标的预警

单变量预警模型最早是由威廉·比弗(William Beaver)提出的，是通过单个财务比率指标的走势变化来预测企业财务危机。在构建单变量预警体系时，我们建立的预警指标参考了刘娅（2007）提出结合Z计分模型，将现金流量指标分为获利能力、偿债能力、盈利能力、发展能力与财务弹性五个部分分别进行单变量指标判断，由此建立了评价体系。

Z计分模型通过对财务报表的测试而预见企业战略和财务的失败，它通过预先设定的权数与企业财务比率相乘，再相加得出Z值。Z计分模型在破产前两年的预测精确度比较高，在较长的时间内精度会逐步降低。

Z=0.717X1+0.842X2+3.11X3+0.42X4+0.998X5 其中5个变量分别代表:

X1=营运资金/总资产。很多公司的破产都由于不能偿付到期债务，或者资产负债结构不合理。这一指标反映了在流动性与总资产规模的相互关系，也反映了一个公司的资本结构，是是衡量公司流动性的重要指标。

X2=留存收益/总资产。留存收益是指公司通过生产经营积累下来属于股东而尚未分配的

权益，它是向股东支付股利的源泉。留存收益大于0，则反映了企业有足够的利润来支付股利和偿还债务。这一比率反映了公司的偿债能力。

X3=息税前利润/总资产。这一指标排除了利息和所得税的因素，反映了公司正常生产经营。

X4=所有者权益市价/负债总额。所有者权益市价是该公司在公开市场上的定价，即公允价值。由于A股市场相对不成熟、不稳定，本文用所有者权益的帐面价值代替计算。

X5=销售收入/总资产。这一指标反映了企业资产带来收入的能力。

Altman教授经过大量的实证研究，得出以下结论：当Z值高于2.99时，企业财务状况良好；当Z值介于1.81到2.99之间时，即灰色区域，此时属于状况不明，需要对其进行进一步研究；当Z值低于1.81时，企业面临财务风险；而一般认为当Z值处于灰色区域，而且伴有下降趋势或波动明显时，应该加以注意。

为提高现金流量预警的准确性，本文加入Z计分值进行判断。设定Z计分值与预警系数关系如下：

表18 Z计分值与预警系数关系表

Z计分值 Z≥2.99 2.99＞Z≥2.99 1.81＞Z Z分数模型预警系数 0 (2.99-Z)/1.81 1

表19 万科地产2015年Z计分值

Z计分值 Z分数模型预警系数 X1 0.35184011 X2 0.06246727 X3 0.05537418 X4 0.33893661 X5 0.23518098 Z计分值 0.85414448 Z分数模型预警系数 1

表20 保利地产2015年Z计分值

Z计分值 X1 X2 X3 X4 Z分数模型预警系数 0.51057584 0.07469871 0.04860942 0.26615376 X5 Z计分值 Z分数模型预警系数

0.23563707 0.92710487 1 表21招商地产2015年Z计分值

Z计分值 Z分数模型预警系数 X1 0.51057584 X2 0.07469871 X3 0.04860942 X4 0.26615376 X5 0.23563707 Z计分值 0.92710487 Z分数模型预警系数 1

表22 现金流单变量预警

现金流量获现能力预警系数 现金流量偿债能力预警系数 现金流量盈利能力预警系数 现金流量发展能力预警系数 获现能力指标有警个数/获现能力指标个数 偿债能力指标有警个数/偿债能力指标个数 盈利能力指标有警个数/盈利能力指标个数 发展能力指标有警个数/发展能力指标个数

表23 目标企业现金流量获现能力和盈利能力指标

公司 年份 2013 万科地产 2014 2015 2013 保利地产 2014 2015 2013 招商地产 2014 2015 获现能力指标 盈利能力指标 现金销售比 总资产获现比 净资产获现比 现金获利指数 营业收入收现率 4.41% 4.72% 3.61% -62.32% -16.84% 4.49% -32.26% -13.98% 20.16% 1.04% 1.14% 0.98% -14.69% -4.06% 1.23% -4.07% -2.65% 8.52% 4.10% 5.00% 4.54% -69.86% -18.83% 5.65% -15.10% -8.70% 24.11% 3.95 3.42 4.20 -0.25 -0.93 3.23 -0.56 -1.57 0.84 1.74 1.44 1.13 1.59 1.40 1.27 1.15 1.38 1.47

表24 目标企业现金偿债能力指标和发展能力指标

公司 年份 2013 万科地产 2014 2015 偿债能力 现金销售比 1.39% 1.48% 1.26% 总资产获现比 1.73% 1.69% 1.43% 净资产获现比 14.62% 15.52% 14.54% 发展能力指标 经营活动现金流量增长率 -75.82% 51.50% 9.93% 2013 保利地产 2014 2015 2013 招商地产 2014 2015 -18.59% -5.18% 1.57% -5.57% -3.81% 13.18% -32.47% -8.04% 2.20% -6.81% -5.32% 17.89% -324.96% -67.12% 12.71% -60.24% -58.55% 274.66% 1854.06% -64.59% -139.04% -163.03% -52.49% -341.38%

按照平均数原则，取这三家公司历年来的指标平均值作为对应指标的基准值，同时去掉最高和最低的特殊情况值，得出现金流量指标基准值，具体如下表所示：

表25 房地产行业现金流量指标基准值表

指标 获现能力指标 销售现金比 总资产获现比 净资产获现比 现金负债比率 现金流动负债比率 现金到期债务比 现金获利指数 营业收入收现率 经营活动现金流量增长率 基准值 -6.55% -0.91% -3.34% -1.27% -1.87% -18.36% 1.39% 1.39 -61.93% 偿债能力指标 盈利能力指标 发展能力指标

以本文案例企业为例，测算2015年三家房地产公司的单变量预警如下：

表26 万科地产单变量预警

获现能力指标 偿债能力指标 盈利能力指标 发展能力指标

指标 销售现金比 总资产获现比 净资产获现比 现金负债比率 现金流动负债比率 现金到期债务比 现金获利指数 营业收入收现率 经营活动现金流量增长率 基准值 -6.55% -0.91% -3.34% -1.27% -1.87% -18.36% 1.39% 1.39 -61.93% 指标值 3.61% 0.98% 4.54% 1.26% 1.43% 14.54% 4.2 1.13 9.93% 预警 无警 无警 无警 无警 无警 无警 无警 有警 无警 表27 保利地产单变量预警

获现能力指标 指标 销售现金比 总资产获现比 净资产获现比 基准值 -6.55% -0.91% -3.34% 指标值 4.49% 1.23% 5.56% 预警 无警 无警 无警

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