现金流风险管理分析(4)

了投资者的利益。通过结合现金流量表的财务指标分析，对企业的经营成果用现金利润予以评价，充分弥补了企业因盈余操纵而导致的信息失真。

（一）从现金流的方向构成上识别

衡量企业是否存在财务风险的重要标准之一为现金流量。在许多情况下，一个企业即使有良好的经营业绩，但由于现金流量不足造成的财务状况恶化，同样会导致企业破产。因此，即使企业盈利状况良好，也要评价企业预期的现金流入是否充足。

1.经营活动产生的现金流量

经营活动产生的现金流量是企业获得现金流入的最主要渠道，在一定时期内企业实现的业务收入越多，说明企业的现金循环越快，增量越多，相应的财务风险也就越小。总之，经营活动产生的现金流量应是财务风险分析的重点，因为它是企业长期可靠的现金来源。同时，无论是偿还债务，还是购置固定资产和无形资产等长期资产都需要动用现金，而经营活动产生的现金流量是满足这些开销的最根本的来源。企业经营活动中所面临的财务风险主要贯穿于从采购到销售的全部环节，以及其涉及的财务活动中，一般情况下企业经营活动产生的现金净流量至少应该是正的，并且越大越好，但考虑到市场情况和企业的发展战略，还要对于具体情况进行具体分析。

从2013到2015年，三家公司的净利润均持续增长，其中以万科和保利的增长最为显著。万科地产从2013年88.44亿增长至2015年的156.33亿元，保利地产从2013年的55.05亿增长至2015年的99.79亿，招商地产从2013年的20.11亿增长至2015年的33.18亿元。仅从利润表分析，我们看到了企业的高盈利性和高成长性。然而，分析其现金流量表却发现，利润的增长并未带来良好的现金流入。从2013年至2014年，招商地产和保利地产经营活动带来的现金流入持续为负。其中，保利地产2013年为-223.7亿，2014为-79.22亿；招商地产2013年为-44.46亿，2014年为-21.12亿，直到2015年企业才真正 经营活动中收获现金，2015年保利公司的经营净现金流入为30.93亿元，招商地产的经营净现金流入为-50.99亿元。考虑到房地产行业的生命周期较长，特别是项目生命周期，往往不能用某一年的财务数据来进行衡量。考虑到其生命周期特点，我们同时将其3-5年的数据合并计算。保利地产3年的生产经营全部现金流依然为现金流出271.99亿元。由此可见，保利公司在2013至2015年所实现的利润，存在由于收入确认原则以及会计的全责发生制下应计算项目的影响导致，企业的利润缺乏稳定的现金保障，财务风险较高。万科作为中国房地产行业的龙头企业，其无论是利润的增长，还是经营活动带来的现金流入的增长，都是明显优于其他两家公司的。

公司经营活动的现金流入大于流出，且多产生于销售商品和提供劳务，这样的企业成长才是健康的，企业的发展才态势良好。在快速发展时期中，企业往往为了扩大规模、占领市场而牺牲稳健。尤其是房地产行业，在土地资源有限的前提下往往高价竞拍土地，投入大量资金进行开发，不断扩张业务，企业主营业务的收入无法弥补其支出，为企业的发展带来巨大风险。分析成功企业的经验我们不难发现，只有现金流入产生于的业务收入较多，现金增量多，同时，只有保证现金有效循环利用，才能降低财务风险，维持企业高速、稳健发展。

2.投资活动产生的现金流量

投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动，它既包括非现金等价物的短期投资和长期投资的购买与处置，也包括固定资产、无线资产的购买与处置等。

三家公司的投资活动现金流量基本均为现金流出大于流入，其主要产生于企业的投资并购行为。在2015年，万科地产平均以每13天收购一家房地产公司的速度对外扩张，吞并的公司数量达到历史高峰。数据显示，万科地产2013至2015年的投资活动现金流量持续为负，2013年现金流出为21.92亿，2015年为24.53亿。保利地产投资活动中产生的现金流量从2013年至2014年持续为流出大于流入，2013年为现金流出18.57亿，到2014年现金流出4.48亿。从2014年起，企业开始稳定的获取收回投资的现金，2015年为1.78亿，这一稳定的现金流出，带来了2015年投资活动的现金净流入0.06亿。招商地产2014年为现金流出1.68亿，到2015年为现金流出6.45亿。可见，随着公司的成长，企业为获得相当的市场份额，扩大生产经营，构建规模效应，资金需求量仍然很大，投资活动现金流量净额仍为负，吸收合并和控股合并也是其扩大规模，占有市场的手段之一。

3.筹资活动产生的现金流量

筹资活动是指导致企业资本及债务规模的构成发生变化的活动，包括吸收投资、发行股票、分配利润等。目标企业的筹资活动主要为银行短期贷款，企业集团内部资金融通，以及分配股利。

三家公司筹资活动的现金流量多产生于吸收借款，这也体现了房地产公司的特点，由于资金需求量大，房地产公司多通过融资方式来保障项目支出。万科公司2014年取得借款235.7亿，2015年取得借款474.77亿，以保证其购地和开发支出。保利地产的生产经营活动现金流量尚不能量尚不能满足企业投资需求，因此，2013年至2015其借款收到的现金金额很大，2013年为463.16亿元，2014年为369.16亿元，2015年为462.64亿元。招商地产近年来发展较其它两家公司缓慢，因此其资金的需求也相对较小，其取得借款的现金在

2014年为122.07亿，2015年为109.12亿。

4.不涉及现金收支的活动

不涉及现金收支的活动包括债务转为资本，一年内到期的可转换公司债券，融资租入固定资产等，它虽不引起现金流量的变化，但可能在一定程度上反映企业所的现金流转状况，以及企业所面临的财务风险和经营困难。在一般情况下，只有当现金流转不畅的时候，会用资产抵偿债务，因此企业用固定资产偿还债务、以存货等非现金资产偿还债务等，可能意味着企业没有足够的现金来偿还到期债务，企业面临着资金的短缺；企业接受非现金资产投资，并不能立刻解决企业的资金困难，企业可能需要在接受所有者投资的同时，筹集必要的现金以实现企业的正常经营等等。然而，接受非现金投资是否意味着企业的现金流转困难？是否意味着该企业面临着一定的财务风险呢？分析诸多案例我们发现，这一投资方式有时是企业长期发展战略的一种选择，结合企业其他一些财务指标的分析，以及企业当期整体的现金流量变化情况，以及整体变化趋势，才能得出企业现金流转状况的正确结论。

三家公司均没有用债务转资本，固定资产偿还债务、以存货偿还债务等不涉及现金收支的活动，可见对于类似万科、保利等大型房地产公司来说，再融资能力较强，在获得银行或其他金融机构的借款能力上占据优势，因此，较少的运用资产抵偿债务。

（二）从现金流量的财务比率角度识别 1.获现能力指标

企业存在的目的就是为了获现，在经营过程中，企业要不断壮大，必须获得足够的现金来保障各项开支，完成资本积累。因此，我们可以把获现能力作为企业综合能力中最重要的考评。获现能力通常选取以下指标分析：销售现金比，总资产获现比，净资产获现比。

销售现金比反映了企业在经营过程中收回的净现金流占总的营业收入的比重，即经营活动净现金流量/营业收入。它排除了应收账款和坏帐损失对企业财务风险造成的潜在影响，客观地体现了企业的获现能力。

表2 目标企业的近三年的销售现金比

现金销售比 万科地产 保利地产 招商地产

2013 4.41% -62.32% -32.26% 2014 4.72% -16.84% -13.98% 2015 3.61% 4.49% 20.16% 万科地产的销售现金比为正数，且比较平稳，维持在4%左右，体现了其主营业务的活动创造了较好的现金流入。保利地产和招商地产的销售现金比在2013年和2015年均为负数，

保利地产2013年为-62.32%，2014年为-16.84%，其销售活动带来的现金流入无法满足经营的需要。当然，这也与企业对未来房地产市场发展预期良好，在2013和2014年加大购地及相关项目运作有关。项目初期市场投入大，由于房地产项目的长周期性，当年还没有足够的资金回收，经营活动产生的现金流出大于流入。2014年随着部分项目完工，资金回收，销售现金比上升为4.49%。房地产行业特征对现金流的影响，同时也体现在招商地产上。招商地产2013年销售现金比为-32.26%，到2014年增长为20.16%。

总资产获现比反映企业所有资产在生产经营过程中获取净现金流的能力，即经营活动净现金流量/资产总额。这一指标越大，说明企业的获现能力越强，经营状况越好。

表3 目标企业的近三年的总资产获得比

总资产获得比 万科地产 保利地产 招商地产

2013 1.04% -14.69% -4.07% 2014 1.14% -4.06% -2.65% 2015 0.98% 1.23% 8.52% 净资产获现比反映企业净资产的获现能力，即经营活动净现金流量/净资产。这一指标越大，说明可供所有者分配的现金股利越多。高净资产获现比是企业持续分配股利的前提，从这一指标数值及其发展趋势来看，企业发展的前景良好，投资者都获得了高额回报。

表4 目标企业的近三年的净资产获得比

净资产获得比 万科地产 保利地产 招商地产

2013 4.10% -69.86% -15.10% 2014 5.00% -18.63% -8.70% 2015 4.54% 5.65% 24.11% 通过分析获现能力指标可以看到，房地产企业的现金流量体现了很强的行业特征。由于房地产行业项目周期长，企业对于现金需求强烈，现金流量不稳定。同时，从整体趋势上看，由于土地供应的短缺，土地供应量有限，开发商购入土地成本不断上涨，开发商开始进行囤积土地行为，开发效率低下。企业在存货和应收账款中占用了大量的资金，导致房地产企业资产获现率低下。在三家企业的对比分析中，只有招商地产的资产获现率较高，这主要由于招商地产近年来发展趋缓，土地囤积行为相应减少。

2.偿债能力

财务杠杆的有效使用，可以使企业所有者获得更大的额外收益。现代企业多利用财务杠杆，实行负债经营。但如果企业大量举债，超过了其警戒线，势必会加大企业的财务风险。

最终，企业会因沉重的利息负担，无力偿还到期债务，而最终走向破产。无论是到期债务还是利息费用，都需要企业用现金偿还，因此，保证科学合理的现金流，是企业持续经营的前提。偿债能力通常选取以下指标分析：全部债务现金流量比、现金利息比率、现金流动负债比率，现金利息保障倍数。

表5 目标企业的近三年的全部债务现金流量比

现金负债比率 万科地产 保利地产 招商地产

2013 1.39% -18.59% -5.57% 2014 1.48% -5.18% -3.81% 2015 1.26% 1.57% 13.18% 表6 目标企业的近三年的现金流动负债比率

现金负债比率 万科地产 保利地产 招商地产

2013 1.73% -32.47% -6.81% 2014 1.69% -8.04% -5.32% 2015 1.43% 2.20% 17.89% 表7 目标企业的近三年的现金到期债务比率

现金到期债务比 万科地产 保利地产 招商地产 2013 14.62% -324.96% -60.24%

2014 15.52% -67.12% -58.55% 2015 14.54% 12.71% 274.66% 在三家公司的对比分析中，万科地产的经营现金对流动负债和到期债务的偿还能力略强，保利地产和招商地产的经营现金流量在2013和2014年均难以偿还流动负债和到期债务。在房地产企业通过贷款购地和开发，销售还贷的方式的运营下，其债务比率高，偿债能力均较差。

3.盈利能力指标

大多数情况下，财务报表的使用者习惯运用利润表去分析企业的盈利能力，而忽略了现金流量指标。可以说，现金流量表是对企业盈利能力分析的有力补充，它能过为评价企业风险提供依据。

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