五粮液近五年财务报表分析(6)

原因。再加上公司的股权结构问题集团公司不直接控股上市公司，利益主体又多了一方。大家协商就很困难，这给未来如何规范和减少他们之间的关联交易带来了困难。历史资料显示，在五粮液产能快速扩张的六年时间里，其特殊的股权关系（五粮液集团只对上市公司享有稳妥经营权而不存在股权关系）所导致的公司治理问题尤为突出。上市公司与集体公司关联交易层出不穷。

解决关联交易的方法：

1.让小股东唱主角。 2. 设立新的销售公司 3.强化品牌树立形象

11.控量保价，加大市场耕耘力度 12.改变销售模式

13.优化产品结构，改善外部市场促销力度 14.进一步完善公司治理结构，改善股权激励机制 15.实施收缩战略，继续打造核心品牌

贵州茅台公司出现的问题

贵州茅台2012年度董事会报告中提出，2013年贵州茅台预计基本建设投资高达82.98亿元。这意味着，2012-2013年两年间，茅台将新增固定资产等长期资产111亿元！这一金额是贵州茅台2011年末账面固定资产金额（54.26亿元）的2.05倍,接近于2012年末不含茅台的11家白酒行业上市公司账面固定资产金额之和(113.6亿元,详见表一)。贵州茅台固定资产投资规模如此急速膨胀，可谓新时期的“大跃进”。行业寒冬之际贵州茅台却在政府主导下逆势大规模扩张，对茅台投资者而言是福是祸？

个人认为，就贵州茅台2012年末68.07亿元固定资产账面金额而言,考虑到贵州茅台当前90%以上的销售毛利率以及2012年高达133.1亿元的净利润额,当前已入账的固定资产投资成本的上升或许尚不足以对其业绩构成重大负面影响；真正令人担忧的是，贵州茅台投资规模的急剧膨胀以及单位投资成本的进一步攀升。

根据贵州茅台近几年董事会报告，2011年计划投资25亿元、2012年计划投资36亿元，这些投资的相当部分目前尚未计入固定资产，而是在“在建工程”、“预付账款”等科目下核算；2013年贵州茅台计划投资额急增至82.98亿元，三年投资合计额高达143.98亿元；而更令投资者忧心的是,贵州茅台扩张的步伐并没有放缓的迹象，即使茅台“十二五”期间的后两年（14、15年）投资规模较2013年减半，则“十二五”期间贵州茅台固定资产投资规模也将高达226.96亿元，这一金额将远远超过当前除茅台外的整个白酒行业上市公司固

定资产账面金额的总和！贵州茅台2011年董事会报告称，2015年末白酒产量将达到6万吨，而2010年末其白酒产量为32612吨。由此可推算出，“十二五”期间，贵州茅台新增产能约为27388吨，以其“十二五”总投资规模226.96亿元计算，则吨酒固定资产投资成本将高达82.87万元,是2012年以账面固定资产原值计算的吨酒投资成本的4.1倍、是2002年末的14.9倍!

近年来随着贵州茅台投资规模的急剧膨胀，其吨酒固定资产投资成本以数倍的增幅飙升，不仅远高于其历史水平，而且也显著高于同行业水平。贵州茅台高成本原因探讨及希望然而，近年来，随着茅台业绩的快速增长，其投资规模以如此激进的方式骤增

个人认为，在赌场式的中国股市，贵州茅台是为数不多的优秀上市公司之一。茅台的品牌优势使其具备了成为一个卓越企业的基础，基于品牌优势的价量齐升成就了茅台昔日的辉煌，并为投资人提供了丰厚的回报。不期而至的塑化剂事件和反腐风暴令白酒行业寒气逼人，塑化剂的检出在某种程度上令茅台的品牌形象受损，限酒令则让需求短时间内锐减。但个人认为，这些都不足以从根本上动摇茅台长期以来所积累的在国内白酒行业的形象和地位。在白酒行业，至少目前还没有一个品牌足以对茅台形成威胁乃至取而代之，未来能够打败茅台的可能是茅台自己，由地方政府主导的高成本扩张或许是茅台面临的最大的风险。茅台不只是大股东的茅台，而是全体股东的茅台，茅台不只是地方政府的一张名片，也是中国资本市场的一张名片。期待贵州茅台能够倾听市场与投资者的声音，也期待茅台的未来能够从优秀走向卓越。

近年来,白酒涨价声四起,牵动了社会大众本已紧张的物价神经,而作为白酒酿造行业中的两大龙头企业,贵州茅台和五粮液公司在涨价声中被推到了风口浪尖。 贵州茅台公司和五粮液公司做为海内外知名的“酱香型”白酒和“浓香型”白酒的典型代表,近年来迅猛发展,目前均已成为市值过1000亿元的大型白酒酿造企业,其市场份额更占据国内中高端白酒的半壁江山,并且未来几年茅台酒和五粮液零售价仍有强烈的上涨预期,两家公司的一举一动对于中国白酒酿造业仍至饮料制造业的未来都有着深远的影响。 为了准确地研究两家公司,本文收集了贵州茅台和五粮液两家公司2006-2010年度的财务报告,并同时搜集了包括泸州老窖和洋河股份在内从事白酒或主要从事白酒酿造的另外10家上市公司2006-2010年的财务数据,建立了本文研究所用的白酒行业基础财务数据库。运用财务对比分析的相关理论和图表,首先对比分析了两家公司在盈利能力、现金创造能力、价值创造能力、成长能力,以及风险控制能力等方面的各项财务指标；然后,本文运用了杜邦分析体系,对两家公司在对比年度内净资产收益率(ROE)变化的深层次原因进行了分解和剖析；最后,本文运用财务战略矩阵图理论,对两家公司近年来所采用的具体财务战略也进行了分析研究。通过上述对比和分析,本文旨在找出两家公司在上述各方面存在的优势和不足,以及与行业水平相比存在的优劣,希望能够为两家公司的管理当局、各利益相关方、报表使用人或潜在投资者,以及白酒酿造行业研究者提供有价值的参考,同时也希望能为其他公司的财务分析和传统财务分析方法的

改进提供有用的借鉴。 通过对比分析,本文得出的结论是贵州茅台公司在盈利能力、现金创造能力、价值创造能力,以及收益性风险控制能力等方面基本都强于五粮液公司和行业的平均水平,但是其销售净利率、总资产净利率、净资产收益率等收益性财务指标,以及销售增长率、收益增长率、净资产增长率等成长性财务指标在对比年度内均出现了不同程度下滑,有些指标近两年甚至还低于五粮液公司和行业的平均水平,而且其经营性现金流量净额在对比年度内波动幅度较大,表明其现金控制能力也有待提高。五粮液公司虽然在盈利能力、现金创造能力、价值创造能力等方面弱于茅台公司,但是其成长性财务指标要比茅台公司好,同时五粮液公司的经营性现金流量净额增长也比茅台公司均衡和稳定,而且五粮液公司各项财务指标在对比年度内均呈逐年上升的趋势,表现出良好的发展势头；另外,需要特别说明的是,五粮液公司2009年通过对关联交易的治理,其盈利能力和现金创造能力得到了大幅提升。而从所整理的白酒行业上市公司的财务数据和指标来看,该行业在盈利能力、现金创造能力、股利支付能力等方面表现强劲,行业资金量充裕,总体资本结构稳健,财务风险较小,但是其市场价值估值普遍偏高,后续成长能力不足也有待进一步提升。

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