【财务管理专题报告】东阿阿胶2008-2011年财务报表分析(6)

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为公司的主要产品，其在市场上具有无与伦比的地位。公司在阿胶方面的盈利远远大于其他方面，所以公司应该首先做好东阿阿胶品牌优势，然后发展其他产品。

东阿阿胶在努力经营阿胶的同时，也在提倡单焦点多品牌的发展战略。从产业链角度来理解，公司的主要经营项目是阿胶，并以此延伸出一些相关产业，像驴肉、海龙胶等产业。这些产业与东阿阿胶都是相关的，它们一方面满足了消费者的需求，另一方面与东阿阿胶相辅相成，更加有效的利用了资源，获得了收益。想驴肉产业，阿胶的主要成本为驴皮，企业在把驴皮做成阿胶的同时，也可以把剩余的驴肉发展成为一个品牌。这样可以形成有效的资源利用，并且驴肉本身就具有很大的经济价值，东阿阿胶若能将驴肉业务品牌化，对其聚焦阿胶主业战略有很大的好处。

另外东阿阿胶在销售阿胶过程中还有以下策略：1. 严格控制区域内的货源，梳理和强化一级代理商的网络渠道，要求必须拥有各地级市的分销能力；2.严格管控二级分销商，取消擅自低价销货或有意从省外调货的分销商；细分终端渠道，定人定点，划区域，定指标，做好产品的促销工作；4.培训业务员，有计划、有目的地组织一线业务员到东阿阿胶总部，进行政策、业务、体能上的学习和训练。上面的一系列措施使得东阿阿胶的销售有了一个明确的销售链，并且保证了产品流向的真实性和分销商对业务掌控的准确性。明确的销售链也使得违规现象越来越少，从而净化了市场，稳定了价格。

因近年来毛驴数量的持续下降，东阿阿胶在最近几年的时间里持续涨价，从04年的158元到11年的954元，价格增幅百分之几百。虽然这给东阿阿胶带来了一定的消极影响，但这并不能给东阿阿胶带来较大的影响。东阿阿胶在驴皮资源方面的全面优势、全国75%的年产量、与其他名贵中药的价格差距，使得东阿阿胶还有很大的涨价空间。另外，东阿阿胶的提价，可以使其慢慢的进入高档品的行列，并且能够获得更大的利润。公司也可以利用驴皮和阿胶的涨价，有效的与国际接轨，使得企业能够从国外进口驴皮，这将给企业带来更加巨大的利润。

6. 分析结论与措施

6.1 主要分析结论

东阿阿胶近年来经营业绩一直在稳步提升，尽管在09和11年被健康元强势追赶，但东阿阿胶净资产收益率一直在保健品行业遥遥领先，可见东阿阿胶公司的成熟以及其强大的生命力。同时纵观四年，在净资产收益率行业平均水平下滑的大背景下，东阿阿胶公司仍能保持其稳定高速的增长态势，并一直处于行业领先地位，说明公司在经营策略和财务管理有可取之处。

阿胶及系列产品是东阿公司生产经营的命脉，控制着公司90%的销售收入，可以说东阿公司的盈利能力几乎都集中在阿胶产品上。管理费用率和财务费用率一直非常稳定，财务费用率甚至连续四年都呈负数。财务费用呈负数是由于财务利息收入大于财务利息支出，说明企业的财务风险很小，不用为债权筹资支付大额利息费用。

大量的货币资金及很低的资产负债率和高流动比率，可以看出东阿阿胶公司不存在短期、长期偿债压力，同时也验证了公司自由现金流充足。

东阿阿胶近年的良好经营使得其积累了很大的权益资金，而始终保持增长的是未分配利润和盈余公积，公司营业状况良好。同时，东阿阿胶的资产质量也是相当好的，不存在较大的问题。

但经营得再好的公司也会有一定的问题，通过对东阿阿胶财务的全方位分析，东阿阿胶在财务上的管理存在着以下问题： ① 大幅提价导致销量下降，提价空间已基本耗尽，需从别的方面提高盈利能力而不是提价； ② 公司手中持有过多的货币资金，属于保守型的营运资金融资策略和持有策略，导致降低了总资

产周转率，应提高资金的利用效率；

③ 公司为提高资金的利用效率而用自有资金去投资理财产品，而且投资的理财产品收益较低，26亿的投资仅换来了5700万的投资收益，投资获利能力过低，应该详细分析研究投资项目的获利能力，以获取相应的收益。

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6.2 简要解释作为投资者的投资策略

若从投资者方面出发，小组认为投资者会选择这家公司。东阿阿胶自1996年7月5日以每股5.28元的价格发行以来，股票价格虽有波动，却一直在上升之中，2011年的股价基本稳定在30-40元这个区间。结合现在处于后国际金融危机时代的大背景和中药保健行业发展预期来以及东阿阿胶近几年的股价走势来看，东阿阿胶的股价在短期内可能会稳定在每股30-40元这个区间，暂时不会有很大的价格提升。

但是从长远来看，东阿阿胶自成立以来，每年的资产总额迅速增长，且资产具有很强的实际获利能力和变现能力，同时企业基本上没有债务危机，偿债能力极强。在经营方面，东阿阿胶公司处于垄断地位，在同行业中具有很大的竞争优势，公司占有全国90%以上的驴养殖基地，每年的经营状况相当良好，主营业务收入稳定，存在很强的获利能力。总体来说，东阿阿胶发展前景良好。

相信在未来的经营下，东阿阿胶公司会让投资者获得更多的回报。

6.3 解决财务可行性措施

对于东阿阿胶来说，虽然今年的经营状况越来越好，但其扔存在着很大的挑战。

规模的增长，为发挥规模效应创造了有利的条件，但也必然带来管理复杂度的提高。一方面，这将使控制内部交易费用变得更加艰难；另一方面，任何微小的错误，也都将被成倍地放大。东阿阿胶以后的发展目标应按照有质量增长标准的要求，实现永续的成长。

面对如此充裕的货币资金，东阿阿胶完全可以大刀阔斧地进行原料的建设。公司可以将资金用于驴皮原料基地建设，加大驴皮资源控制的广度和深度。另外，应增加投资活动的现金，尽量是资金得到有效的利用

2012年公司可以采取的战略包括：销售方面，继续坚持“不囤驴皮、多样开发”的快速周转策略，以“针对消费者个人健康开膏方”为销售指导原则，综合运用多种手段积极促销，加速回款，在确保经营安全的同时，推动业绩跑赢大市。产品定位方面，公司将坚持努力将东阿阿胶打造成为中国第一滋补品牌，进一步提高其影响力。项目发展方面，公司将继续坚持谨慎投资的策略，选择合理时机，获取未来发展所需的项目资源。在业务布局上，公司将在发展好中心城市的基础上，择机进入新城市，拓展战略纵深。

7. 总结小组完成报告中存在问题以及如何调整

7.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因

第一，将课本知识和基本原理和案例相结合的难度较大。原因是小组成员初学财务管理课程，对知识掌握和运用的熟练度不足，所以在用财务基本原理分析企业时略显困难。分析大量数据及其复杂的变化的原因，将这些变动与宏观、微观外部环境与企业自身的决策联系起来，对组员是一个很大的挑战。

第二，在数据选用和处理方面花费的时间偏长。这是由于初次接触CSMAR数据库，对数据库使用不熟练，在选用数据时感到困难。但是经过一段时间的练习和运用，现在组员都可以熟练地使用CSMAR数据库。在新浪财经和搜狐证券的网站上的大量数据的后期处理工作以及对于东阿阿胶集团2008~2011年年报中会计报表原始数据的处理十分浪费时间和精力。

第三，小组普遍存在书写报告“难展开”的问题。就数据本身及其变动原因而言，小组成员普遍难以展开篇幅加以详尽论述。这是由写作思路模糊和对报告这种文献形式认识不清导致的。为此，我们参考了大量的在线资源和其他纸质文献，明确了各类问题的分析切入点，使得报告整体质量有所改观。

第四，部分组员使用Word和Excel软件的功底有待提高，排版和作图能力有待加强。特别是用Excel生成图表方面，在图标样式的选用、命名、单位设置方面更需要留心学习。避免不美观和不协调的现象出现。

第五，小组成员自主解决问题的能力有待提高。在编写报告的过程中，一些比较困难的分析使

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组员感到无从下笔，组员应当具备自主解决问题的能力，向互联网或其他书籍寻求帮助，自己找到问题的突破口，而不是仅仅等待集体研讨一同解决。

第六，分析思路不是特别清晰，思路有些局限于对于数据的表层分析和年报中经营活动的分析，没有仔细分析东阿阿胶公司的资产负债表、现金流量表、利润表和股东权益变动表中各项的变动及其原因，以致于分析的力度和深度略显单薄，说明的问题有限。

第七，对各种财务比率之间的联系与他们各自所能反映的问题理解得比较浅，在某种程度上有些依赖课本，在分析的时候，仅仅依据课本上的知识与年报上的信息是难以做出有价值的分析和有力度的评价的。

7.2 举例每个成员的具体贡献与责任心表现

本次报告的编写过程中，本组全体组员都能够积极参与研讨，按要求完成各部分编写任务，提出自己的观点。

报告工作开始前，《小组具体的分工安排计划书》中的分工情况表如下： 姓名 曾柳芳 （组长） 2.1盈利能力分析 2.2资产运营效率分析 2.3偿债能力分析 3.1现金流量结构分析 3.2现金流量保障能力分析 3.3现金流量创造能力分析 4.1盈利能力问题 5.1直接相关的经营相关性分析 6.1主要分析结论 王有为 1.1公司简介 2.4权益变动分析 3.1现金流量结构分析 4.2资产质量问题 4.3偿债能力问题 6.1主要分析结论 6.2简要解释作为投资者的投资策略 秦宇航 1.2公司近年来经营状况 1.3公司主要财务状况 3.3现金流量创造能力分析 4.4现金流与创造能力问题 5.2公司经营策略与财务政策选择的影响 6.3解决财务可行性措施 注：报告的第七部分是在前六部分完成的基础上，讨论研究之后写作完成的 项目 时间 第三周 活动 1， 下载公司报表，初步了解万科房地产现状。 2， 各个成员熟悉“财务分析”报告模板，体会财务分析方向和内容。做到心中有数。仔细学习分析《财务管理》第二章内容。 检查与监督 校对报告 校对报告 编写任务安排 其他工作 1.分工协调，组织讨论 2.确定报告思路和写作格式 3.总串报告，润色文字 4.绘制图表，最终排版 22 Course group director: Ma Zhong

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第四周 1， 周一早上小组第一次讨论会议——各抒己见，讨论报告进程。 2， 第一章——近年来公司经营与财务概况。 3， 周三晚上开小组第二次讨论会议——了解各自报告进程，并督促第一章尽快完成；展开第二章对“以净资产收益率为核心的分析”的讨论并完成撰写。 第五周 第六周 第七周 1， 第三章 现金流量分析 2， 第四章 公司存在的主要财务问题分析 1， 第五章 财务问题的经营相关性分析 2， 第六章 分析结论与措施 第七章 总结小组完成报告中存在问题以及如何调整 周日晚上了解并督促各组员对报告第三、四章的撰写情况。 周日晚上了解并督促各组员对报告第五、六章的撰写情况。 周日晚上总结归纳。 周日晚上了解并督促各组员对报告第二章的撰写情况。

7.3 如何协调与改进具体措施

在报告的写作方面，组长向组员提出以下几点要求：第一，报告中尽量不出现课本中的原文，要将课本知识具体化到对企业的分析中；第二，分析主要财务比率时，务必遵循“叙述纵向变化情况，叙述横向对比结果，分析原因（着重分析具有特点的数据），得出结论”的行文思路；第三，在制图过程中做到清晰、准确、美观，恰当使用饼状图、折线图、柱状图，每图必标注恰当完整的图名，涉及金额时，以“万元”为单位并标注在坐标轴旁；加强技术能力，尤其是作为大学生要具备的基本的计算机操作能力，例如OFFICE的相关应用，尤其是excel的应用。

在小组成员独立写作的过程中，我们本着数据共享、思路公开的原则，与小组的其他成员实时共享工作成果。在“十·一”长假中，小组切实做到“每两天一交流”，通过交流保证独立完成任务条件下整体思路的统一。

另外，这次报告中，我们的很多重要数据都来源于CSMAR数据库，但是将数据和公司发展相挂钩的能力仍相对较弱，CSMAR数据库对于公司研究和行业研究都非常有用，所以我们应该在此次报告之后在平时学习中能够更多的使用数据库来了解相关行业信息和公司发展运营状况。

依照以上要求，按照《小组具体的分工安排计划书》的计划要求，报告的集体研讨活动如下： 经过上述的分工与合作，凝结着本小组全体成员智慧与汗水的报告最终完成。请老师斧正！

8. 参考文献

[1] 马忠，2007，《财务管理：分析、规划与估价》，清华大学出版社/北京交通大学出版社 [2] 马忠，2008，《公司财务管理理论与案例》，机械工业出版社 [3] 国泰安金融研究数据库（CSMAR数据库）

9. 附录

附录1: 2008-2011年山东东阿阿胶股份有限公司年度报告

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2008-2011年东阿阿胶资产负债表 单位：人民币（万元） 会计年度 货币资金 结算备付金 拆出资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付款项 应收保费 应收分保账款 应收分保合同准备金 应收利息 应收股利 其他应收款 买入返售金融资产 存货 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 流动资产合计 发放委托贷款及垫款 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 生物性生物资产 油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 短期借款 向中央银行借款 吸收存款及同业存款 2008 53981.50595 23958.28117 11121.08133 4570.03291 3403.533003 19091.99542 2000 118126.4298 10000 4964 11234.1265 354.969628 32100.66343 2296.911543 373.121401 8085.503788 75.007233 1707.236166 71191.53969 189317.9695 101.75944 2009 197360.3864 4065.432236 12318.58378 5879.432234 1615.190405 20270.28792 3000 244509.3129 200 11833.4565 349.093857 34778.59181 4021.719512 12487.46462 75.007233 13.622982 3404.500013 67163.45654 311672.7695 2010 113309.7371 5100.072481 12921.30473 4861.369647 2467.95316 19375.95096 92041.20548 250157.1853 34878.81753 7440.884242 339.336777 39959.16431 8456.80131 12797.31824 75.007233 242.957041 5424.461533 109614.7482 359771.9335 2011 150256.7068

5779.884878 5586.057132 8207.285963

177.705 79.59179 1928.046718

31110.91723 36510.12164 88494.05214 328050.7775

6722.004658

9182.911901 320.320569 47109.88336 11054.60196

14632.29879

75.007233 416.513765 5070.610072

94584.15231 422634.9298

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