【财务管理专题报告】东阿阿胶2008-2011年财务报表分析(4)

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期内到期的流动负债的能力。分析短期偿债能力通常涉及的财务指标有流动比率和速动比率，如图2-11。

65432102008200920102011流动比率速动比率 图2-11 2008-2011年流动比率、速动比率走势图

资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报

虽然东阿阿胶基本上不存在偿债的问题，但我们还是可以通过分析企业的流动比率和速动比率来看看东阿阿胶的短期偿债能力。如图，东阿阿胶的流动比率和速动比率在近四年呈同步状态，虽然有所波动，但依然呈较明显的上升趋势，这表明公司流动资产保障流动负债的能力在一直提升，其中一个重要原因是公司的货币资金近年来大幅增加。综合两项指标来看，公司的短期偿债能力十分强劲。

2.3.2 长期偿债能力

资产和负债的结构、企业的经营风险、发展潜力均可影响企业的长期偿债能力。首先是资产负债率分析，我们选取了三家保健品行业的优秀企业与东阿阿胶进行对比。

东阿阿胶50@0  08200920102011同仁堂交大昂立健康元 图2-12 2008-2011年保健品行业资产负债率比较图

资料来源：新浪财经

从图2-12可以看出，保健品行业公司的资产负债率都比较正常，不会特别高，说明它们都有不错的偿债能力。但是，偿债能力要结合其负债结构和其经营状况具体分析。从整个公司方面分析，近年来东阿阿胶的资产负债率一直呈下降趋势，由于东阿阿胶具有雄厚的资产，同时没有任何银行贷款的压力，有足够的货币资金持续经营整个企业，将来如果没有巨额的债务支出，便不会有任何的债务危机，对债务有足够的承担能力和保障能力，总体来说长期偿债能力也十分强劲。

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2.4 权益变动分析

20000020112010200920080股本100000200000300000400000盈余公积资本公积未分配利润150000100000500000 图2-13(a) 2008-2011年权益结构比较图 资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报

2008200920102011 图2-13(b) 2008-201年权益变动走势图

在股本方面，东阿阿胶在2009年时以10:2.5的比例进行了一次百慕大式的免费认股权证认证结束后股本增加至6.54亿元，其后一直未发行新股。在近年始终保持增长的是未分配利润和盈余公积，这也印证了东阿阿胶近年的良好经营使得其积累了很大的权益资金。图2-15反映的是所有者权益四年来一直呈上升趋势，再次说明公司近年来营业状况良好。

4000003000002000001000000所有者权益1.81.61.41.21东阿阿胶同仁堂交大昂立健康元2008200920102011图2-15 2008-2011年所有者权益走势图

2008200920102011 图2-16 2008-201年保健品行业权益乘数比较图

资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报、CSMAR数据库

权益乘数是一个企业提高净资产收益率的财务杠杆，在权益净利率比较低的情况下可以通过增加负债来提高股东的收益。

由图2-16可以发现，首先东阿阿胶的权益乘数处于行业平均水平，并逐年呈下降趋势，与其资产负债率走势相符合，这再进一步说明东阿阿胶公司的债务融资在整个融资结构中比重较小。另一方面，公司在2010年权益乘数下降较明显，说明在这一年公司减少了债务融资手段，从而使得权益乘数减小。

3. 现金流量分析

3.1 现金流量结构分析

3.1.1 现金流入结构分析

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经营活动现金流入100?`@ %0 08投资活动现金流入筹资活动现金流入200920102011 图3-1（a） 2008-2011年现金流入结构比例分析

资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报

由图3-1可以发现东阿阿胶的现金流入主要来自于经营活动，2008年和2010年经营活动现金流入结构约为90%，但其所占比例并不稳定，尤其是2011年经营活动现金流入结构从2010年的83%直降为46%，当年几乎过半的现金流入被投资活动占有。尽管经营活动现金流入结构不够稳定，但经营活动中的主营业务活动流入的现金则非常稳定，图3-1（b）显示了近四年主营业务活动流入的现金均占到90%以上，再次验证了阿胶的生产销售控制着东阿阿胶公司经营的命脉。

100?`@ %0 082009主营业务活动现金流入20102011其他经营活动现金流入 图3-1（b） 2008-2011年营业活动现金流入结构分析

资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报

在筹资活动现金流入方面，2009年公司免费派发了一次比例为10：2.5的百慕大式认股权证，使筹资活动流入的现金达7.3亿，占当年总现金流入的25.4%。其余三年的筹资活动现金流入结构均较小，与公司拥有足够的营运资金且筹资愿望不强烈有关。

在投资活动现金流入方面，从10年开始投资活动的现金流入大增，11年投资活动现金流入的比例甚至与经营活动现金流入相差无几。其实由当年的现金流量表得知，11年的投资活动现金流入共26.57亿，但其中26亿是收回投资收到的现金及处置固定资产、无形资产和处置子公司及其他营业单位收到的现金净额，真正取得投资收益收到的现金仅为5700万，投资获利的程度不算高。

从图中可以发现，虽然近年来东阿阿胶的经营活动依然占据着现金流入的主体地位，但公司的筹资活动和投资活动较为频繁，这对于在保健品行业中已经较为成熟的东阿阿胶来说应引起警觉，尤其是投资活动方面，26亿的投资仅换来了5700万的收益。对于一家医药企业来说，进行过多的

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投资始终不是一件好事，并且要着重提高投资项目的盈利能力。

3.1.2 现金流出结构分析

经营活动现金流出100?`@ %0 08200920102011投资活动现金流出筹资活动现金流出 图3-2 2008-2011年现金流出结构图

资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报

由图3-2会发现东阿阿胶的现金流出结构变化较大，2008和2009年结构相似，2010和2011年结构相似。除筹资活动现金流出比较稳定外，其他两方面并不稳定，其中投资活动现金流出在2010年和2011年更是占据了总现金流出的一半左右。11年投资活动现金流出共28亿，投资支付的现金就达26亿，其余2亿主要用于购建固定资产和无形资产。但结合投资活动现金流入来看，东阿阿胶的投资活动还是相对合理的，流入的26亿为收回投资，当年再次将收回的26亿用以支付投资，可见东阿阿胶在投资活动上面还是经过合理规划的。

3.1.3 现金流入流出比分析 经营活动6.0 筹资活动投资活动总现金4.5 3.0 1.5 0.0 2008200920102011 图3-3 2008-2011年现金流入流出比走势图

资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报

现金流入流出比揭示了各项活动的效率情况。从总现金流入流出比来看，东阿阿胶的比率比较稳定，维持在略高于1的位置，意味着一元钱的现金流出能换来略高于一元钱的现金流入，效率情

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况良好。

单项方面，经营活动的现金流入流出比一直都较为平稳，一直维持在大于1的位置，经营状况良好。筹资活动由于09年发行百慕大式认股权证的关系，导致变动幅度较大，而实际情况是从09年开始东阿阿胶便不再向银行筹集短期借款和长期借款，这两项借款三年来均为零，筹资活动现金流量四年来均为负值，筹资活动现金流入大于流出，企业偿债能力较强，说明东阿阿胶的筹资活动是比较健康的。东阿阿胶近年来加大了投资活动的力度，报告的第二部分曾说过东阿阿胶11年斥资9亿去买一年到期的理财产品，由此可见东阿阿胶用自有资金扩大投资的决心。投资活动现金流入流出比率较小，一般说明企业处于扩张期，而东阿阿胶更多地则是由于货币资金过多，要提高资金的营运效率，所以要加大投资活动力度，但目前看来东阿阿胶投资项目的盈利能力有待提高。

对于一个正在健康成长的企业来说，经营活动现金流量应该是正数，投资活动现金流量应该是负数，筹资活动的现金流量应该是正负相间的。下面我们来看看东阿阿胶这三项活动的现金净流量。 年份 2008 2009 2010 2011 经营活动现金流量 29683 81271 63576 70973 投资活动现金流量 筹资活动现金流量 现金净流量 -6687 -10962.4 12033.6 -13442 59676.9 127487.9 -125887 -21621.7 -83932.7 -18649 -15368.6 36955.4 表3-4 东阿阿胶2008-2011年三项活动现金净流量 （单位：万元）

资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报

通过上表看来，东阿阿胶经营状况良好，在现金流方面能自给自足，投资方面收益状况尚且合格，

但东阿阿胶要继续加大投资，所以应随时关注经营状况的变化，防止财务状况恶化。 3.1.4 现金净流量结构分析 3 2 1 0 2008-1 经营活动现金净流量结构筹资活动现金净流量结构投资活动现金净流量结构200920102011 图3-5 2008-2011年现金净流量结构图

资料来源：根据东阿阿胶2008-2011年报

由图3-4可以明显看出经营活动现金净流量结构波动相当明显，尤其在2010年，东阿阿胶公司经营活动现金流量结构甚至为负值，但从表3-4中知道当年的经营活动现金净流量为6亿多，显然不是公司的经营活动出现问题，而是12亿的投资净流出完全吞噬了公司的经营收入。

2008、2009、2011年度的现金净流量总额均为正值，但这三年投资活动现金净流量结构在均为负值，可见东阿阿胶公司这几年投资活动的收益远小于支出，但投资活动的亏损在总现金净流量中所占比例相当小，尚不足以成为公司发展的首要解决问题，应该注意提高投资项目的盈利能力。2010年在公司现金净流量亏损，而经营活动存在净收益的情况下，投资活动现金流量结构高达1.5，完全

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