财务管理（精品课程）(4)

标准差＝

在期望值相同情况下，方差大的方案风险大。

投资风险和投资收益成正比关系。 风险收益=无风险收益+额外风险收益。 4.4.3投资组合的风险和报酬

投资组合收益率计算 投资组合的风险计算

有效组合：使一定量的组合资产在一定组合风险情况下产生出最高的收益率，在一定组合收益率情况下形成最小的风险。

资本市场线: 切点S的投资为最佳投资。将一笔资金的一部分投在S，将剩下的贷出, 在L直线上形成一点：风险相同时，这点的收益率比对应的曲线上的高；收益率相同时，这点的风险比对应的曲线上的低。同理，将按国库券利率借入的资金与另一笔资金一起投在S，在B直线上形成一点：风险相同时，这点的收益率比对应的曲线上的高；收益率相同时，这点的风险比对应的曲线上的低。 4.4.4资本资产定价模型

资本资产定价模型的假设:

1、所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合期望收益和标准差为基础进行组合选择；

2、所有投资者均可以无风险利率无限制借入或贷出资金；

3、所有投资者拥有同样预期。即对所有资产收益的均值、方差和协方差投资者都有完全相同主观估计；

4、没有交易成本，所有资产均可被完全细分，并且拥有充分流动性； 5、没有所得税；

6、所有投资者均为价格的接受者； 7、所有资产数量是给定和固定不变的。

资本资产定价模型 r = rf + b′ (rm - rf)。 复习与作业要求：田明编 CPA《财务成本管理》考试指南习题四

第五章 投资管理

学习目的和要求

1.熟练掌握投资项目评价的基本方法包括净现值法、内部收益率、盈利能力指数法、投资回收期法、平均报酬率法；以及项目风险处置的两种方法. 2.掌握投资项目现金流量计算.

本章重点和难点 投资项目现金流量的估计

第一节 投资评价的基本方法 5.1.1资本投资的概念

资本投资是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。其两个特点: 1)投资主体是企业

这里的投资主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。不同投资主体的投资目的不同，并导致评价标准、方法等等诸多方面不同。企业的投资收益率必须大于资金提供者所要求必要报酬率。

2)资本投资的对象是生产性资本资产

生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产，如机器设备、存货等等，是直接投资，它并不改变资金的控制权归属。可分为资本资产长期投资和营运资产短期投资。它不同于金融性资产投资是间接投资，失去对资产的实际控制权。 企业的股权投资与一般投资者股票投资不同.

生产性资本资产投资的类型:

1)添置新的固定资产；2)设备厂房的更新；3)研究与开发；4)勘探；5)其它。如劳动保护设施建设、污染控制装置的购置。 5.1.2资本投资评价的基本原理

投资项目的收益率超过资本成本时，企业价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业价值将减少。

投资人要求的收益率＝债务比例×利息率×（1-所得税率）＋所有者权益比例×权益资本成本

它也称“资本成本率”，是投资人的机会成本率，是投资人将资金投资于其它同等风险资产可以赚取的收益率。 5.1.3投资项目评价的基本方法

1、折现法(Discounted Cash Flow Method, 简称NCF Method)就是考虑复利与折现的决策方法，它是考虑了货币时间价值的一种决策方法。它包括净现值法，内部报酬率法、盈利能力指数法三种。

2、非折现法(Non Discounted Cash Flow Method,简称Non-DCF Method)主要有投资回收期法和会计收益率法两种。

折现法具体为:

1.净现值法要求将各年的现金净流量按期望的报酬率或资金成本率折算成现值（PV），再减去投资总额，以求得投资方案的净现值（Net Present value, 简称为NPV）.

净现值法的决策程序:

(1)．预测投资方案的现金流量――方案的原始投资额也包括在内，再用适当的报酬率或资金成本率将这些现金流量折算成现值。

(2)．将所有的现金流量的现值加起来（其中现金流入现值为正，现金流出现值为负），所得到的总和，就是投资方案的净现值。

(3)．若净现值为正，则表明该投资方案的报酬率高于预期的报酬率，故应接受该投资方案；若净现值为负，则表明该投资方案的报酬低于预期的报酬率，故应拒绝该投资方案；若决策者需从一些互斥方案中进行选择，则应选取净现值最高者。 投资方案的净现值可用下式算出：

NPV=

式中：i代表适当的报酬率或资金成本率; I代表现金流入；O代表现金流出额。 用收益净现值是正值还是负值来衡量投资决策好坏的标准是一个比较科学的标准，它已经被越来越多的公司所采用。

2.内部收益率(Internal Rate-of-Return简称IRR)，就是投资方案的内在报酬率，它是一个能使该投资方案的预期净现值为零的折现率，此时： 投资成本的现值＝投资收入的现值

用内部收益率法衡量投资好坏的具体含义是：如果投资的内部收益率大于投资的收益折扣率，投资则为好的投资。否则，投资则为不好的投资。

内部收益率法的理论根据是，如果某一投资方案的内部收益率超过其资金成本率，则在扣除该方案投资的成本后，它还会有剩余资金产生，而这些资金剩余将由公司的股东享有，故接受该方案可以增加股东财富。相反地，若投资方案的内部报酬率比其资金成本率低，则接受该方案就会使公司入不敷出，这中间的差额最后将由股东负担，股票的价值也会因而下降。

3.净现值是一个绝对值，只能反映投资获利的数量，不能反映投资项目获利能力的大小。还有如果两个投资方案的投资总额不相等，则不宜用净现值法进行比较，而要用盈利能力指数来比较。因此，为了进一步比较与分析投资方案，还需计算盈利能力指数这个指标。 盈利能力指数(Profitability Index ,简称PI),是指投资项目未来现金流入的现值与现金流出现值的比例，是一种反映投资回收能力的相对指标。如果盈利能力指数大于1，意味着收回投资成本以外，还可获利，应该接受该投资方案；如果盈利能力指数小于1，意味着连投资成本也收不回来，应该拒绝该投资方案。 非折现法具体为:

1.投资回收期法，是指根据回收原始投资额所需时间的长短来进行投资决策的方法。为了使企业资金周转得比较快，以便抓住新的投资机会，一般而言，投资者总希望尽快地收回原始投资，与投资者主观上既定的期望回收期相比：

投资方案回收期≤期望回收期，则接受投资方案； 投资方案回收期>期望回收期，则拒绝投资方案。

如果同时存在几个投资方案可供选择时，应该比较各个方案的回收期，择其短者。 投资回收期的计算公式如下：

投资回收期＝投资总额/每年现金净流入 或者为：投资回收期＝投资总额/（每年现金净流入+年折旧额） 投资回收期法的弊端:

(1)．忽视了货币的时间价值，也即忽视了投资的收益净现值。仅仅用投资回收期的标准是不够的，在上例中认为A是较好的投资方案，而B反而是不好的投资方案，这是十分荒谬得。而且当几个项目的投资回收期相同时，更应该结合其它的决策标准来加以详细地分析。 (2)．为了追求投资回收期，公司会接受那些近期内看来收益较高但实际不好的投资，拒绝那些近期内看来收益较低但实际上是较好的投资。

(3)．投资回收期的决策标准，容易忽视回收期以后的收益，因此这样的标准不是很科学，应该结合其它的标准一起来考察投资方案的优劣。 2.平均报酬率(Average Rate of Return Method)?

是指平均每年的现金净收入或净利润与总投资额的比率。这个比率越高，说明获利能力越强。平均报酬率法，就是根据投资方案平均报酬率的高低进行投资决策的一种方法。 平均报酬率的计算公式如下：

平均报酬率＝平均每年现金净收入（或净利润）/总投资额

如果投资方案是一个增加投资的方案，那么公式中的分子应该是平均每年增加的现金净收入或净利润，分母应该是增加的投资额。进行投资决策时，应该将投资方案的平均报酬率同投资者主观预定的期望平均报酬率相比：

投资方案的平均报酬率＞投资者主观预定的期望平均报酬率，接受该投资方案 投资方案的平均报酬率＜投资者主观预定的期望平均报酬率，放弃该投资方案

如果有许多方案可供选择，应该选择平均报酬率最高的投资方案。

第二节 投资项目现金流量的估计 5.2.1现金流量的概念

现金流出量; 现金流入量; 现金净流量 5.2.2现金流量的估计

区分相关成本与非相关成本; 不要忽视机会成本; 考虑投资方案对其他部门的影响; 对净营运资金的影响

5.2.3固定资产更新项目的现金流量

固定资产更换投资是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的固定资产来更换，或者用先进的技术对原有设备进行局部改造。它属于重置型投资。固定资产更换决策主要要解决的问题是决定是否更换，即继续使用旧资产还是更换新资产，所以更换决策是继续使用旧设备与购置新设备之间的选择。

更换固定资产投资决策不同于其它的投资决策，一般情况下，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更换决策的现金流量主要是现金流出。即使有很少的残值收入，也不能说是现金流入增加，而是现金流出抵减。在使用新旧设备现金流入不变的情况下，要决定是否更换，只需比较采用旧设备和更换新设备两种情况下现金流出哪种情况更少一些，就决定采用那种投资决策。

由于新旧设备的使用年限不同，比较两种决策的总现金流并无太大意义，唯一可行的方法是比较继续使用旧设备和更换新设备的年成本，以较低的年成本作为好方案。 5.2.4所得税和折旧对现金流量的影响

税后成本和税后收入;折旧的抵税作用;税后现金流计算

第三节 投资项目的风险处置 5.3.1投资项目风险的处置方法

为了正确处理投资项目的风险对投资价值的影响，可以按照投资风险的大小适当地调整投资贴现率或投资项目的净现金流入量，然后再按照确定性的投资决策标准进行分析。 （1）调整投资收益的折现率

调整投资项目的投资收益折扣率，就是根据投资风险的大小，适当调整投资折扣率的数值，从而降低投资收益的现值，以反映投资风险的大小。利用资本资产定价模型（CAPM）调整投资收益的折扣率。我们知道投资风险可分为非系统风险与系统风险两部分，其中非系统风险可以通过多元化投资达到分散的目的，而系统风险是不可能分散的，每一投资项目根据其系统风险的大小得到相应的风险补偿。

资本资产定价模型：

再根据确定性投资收益净现值决策标准可得： NPV＝

这一公式考虑了投资风险，可以作为风险投资项目的投资决策标准。如果NPV大于零，投资项目为好的投资项目，否则为不好的投资项目。

百度搜索“77cn”或“免费范文网”即可找到本站免费阅读全部范文。收藏本站方便下次阅读，免费范文网，提供经典小说综合文库财务管理（精品课程）(4)在线全文阅读。