管理层收购与国企产权改革(6)

业改革进入了一个新的阶段，国有经济从一般性竞争领域退出成为近年来国

有企业改革的重要方面。

（三）国有企业主辅分离

如果说国有资本有进有退的经济战略是从宏观上进行产业布局，提高整

体经济实力的话，那么主辅分离则是从微观上解决企业竞争力的有力举措。

随着经济全球化发展，专业化分工越来越强，过去那些什么行业都搞的大集

团、大企业在专业化程度要求极高的现代社会越来越不适应，“行业聚焦、

回归主业、核心竞争力”成为近年来企业改革的新理论。事实上美国自上世

纪７０年代以来，那些跨行业的综合性大集团为适应市场竞争的需要，就已

经开始了资产剥离的过程，由此也掀起了美国第４次并购浪潮，管理层收购

大行其道。经过一系列剥离，到目前为止，世界５００强中除了ＧＥ公司外已

经极难见到奉行多元化经营的公司了，取而代之的是有着鲜明的主业、专业

化程度极高的企业。

为了顺应经济发展要求，进一步提高我国国有大中型企业的核心竞争

力，２００２年原国家经贸委等八部委根据中共中央联合下发了《关于国有大中１４

公司治理

型企业主辅分离辅业改制分流安置富余人员的实施办法》（国经贸企改

（２００２］８５９号）提出主辅分离、辅业改制的有关政策，在新的形势下盘活

资产、精干主业、实现国有资产有进有退，进一步深化国有企业改革。２００３

年困资委等四部委再次联合下发了《关于进一步明确国有大中型企业主辅分

离辅业改制有关问题的通知》中再次将辅业进行了界定，那些与主体企业主

营业务关联不密切，有一定生存发展潜力的业务单位及相应资产将逐步被剥

离出去。一些大中型国有企业尤其是关系围计民生的中央企业如铁道、航空、

军工企业、石化企业等将成为主辅分离的重点，分离的方式是否可行，关系

到社会的安定团结。

在我国数十万亿的国有资产中，有数万亿是典型的一般性竞争行业，这

些竞争性行业中的国有企业很多又都是小企业。随着国资管理体制改革不断

向纵深推进，国有资本逐步从这些小企业中退出已是大势所趋，那么退出的

方式是否合理，能否平稳过渡将直接影响我国经济改革的实旌效果。

（四）管理层收购在我国的实践

在国民经济战略调整和企业产权改革的双重推动下，近几年，管理层收

购开始在国内风行，引起经济界、企业界的极大反响。作为一种企业产权制

度改革的有益探索，管理层收购（管理层收购）在降低国有股比重，理顺国

有企业的产权关系，解决国有企业高昂的代理成本上发挥了重要作用。相对

于外资并购和民营并购等方式而言，由于企业管理层对本企业经营状况相当

了解，实施管理层收购有利于实现企业平稳过渡，不至于出现股权更迭、管

理层变更带来的大起大落，从某种意义上还可以起到保护管理层和现有职工

利益的作用。伴随着国有企业实施管理层收购必将促进国有经济战略性调整

的顺利开展，使国有资产结构趋于合理。因此，管理层收购将会成为我国国

有经济战略性调整及国有企业产权改革的一个重要途径。

１、管理层收购在我国实施的主要推动力

无论从国资经济体制改革上讲，还是从企业家的角度上看，当前的经济

环境有助于管理层收购的推行。（１）宏观政策的支持

公司治理

近年来，中央和地方各级政府先后出台了许多有关出售中小国有企业的

改革方案，在十六大报告上也明确强调：“除少数必须由国家独资经营的企

业外，积极推行股份制，发展混合所有制经济，实行投资主体多元化。”这

就是说，除了关系国民经济命脉和国家安全的企业外，其他企业可以采取多

元持股方式进行改制，国有股可以退出控股地位或全部从企业中退出。以上

无疑为国有企业实施管理层收购改革提供了有力的政策保障。

（２）国资委成立和国有资产属地管理使管理层收购变得快捷高效

国资委的成立从形式上看明确了出资人的地位，为企业后续产权多元化

提供了卖家，而国资属地管理使得审批国有股权转让变得高效快捷。地方政

府基于自身利益的考虑，通常也支持国有企业从一般性竞争领域退出。

（３）国有企业的管理层具有强烈的持股及收购意愿

我国许多国有企业都是其管理者倾尽无数精力和心血一步步的培养起

来的，但一直以来企业家的经营能力并没有得到应有的重视，中国拥有大量

廉价企业家。因此，在当前国有企业逐步退出竞争性领域的大形式下，基于

企业家对自身人力成本的重新确认，这些企业的管理者收购本企业的意愿非

常强烈，尤其是在企业拥有较高的可提升的管理空间时更是如此。另外，上

市公司实施管理层收购采用的收购对象全部是非流通国有股，一个主要原因

就是当前中国资本市场的“二元结构”造成的潜在国有股全流通增值收益，

“近水楼台先得月”是这些管理层收购的主要推动力，从这个意义上讲这类

企业家带有明显的投机色彩。

２、我国国有企业实施管理层收购的意义

管理层收购作为一种金融技术创新与制度，在整合企业资源、降低代理

成本、提高企业经营管理能力方面都有重大意义。

（１）从根源上解决高昂的代理成本和“内部人控制”问题

所有者缺位引发的代理成本和内部人控制是困扰国有企业的最大问题

之一，通过管理层收购可以做到产权明晰，责任到人，从制度上构建对企业

家的激励约束机制，最大程度的激发管理层的潜力。由于管理者拥有企业股１６

公司治理

权，企业业绩与管理报酬直接挂钩，这种利益关系促使管理者更专注于挖掘

企业的潜在盈利能力。从某种程度上说，“管理层收购是对过度分权导致的

代理成本、道德风险过大的一种矫正。”［１０］

（２）调整国有经济结构，优化国有资产配置的重要途径

如前所述，随着国有企业改革的深入进行及加入ＷＴＯ后政府经济职能

的转变，国有经济结构必然要进行相应调整，对国有资产进行重新配置，大

力加强重点行业、重点企业的建设，做到“有进有退”，而这必然要涉及到

大量处于竞争性行业中国有企业的国有资产的转让问题。管理层收购无疑是

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