实物期权——项目投资中的新思维(3)

　　总的来说，企业在进行决策时，不能仅考虑项目的净现值，也要考虑投资期权的价值，因此，需要对NPV进行修正。Trigeorgis（1996）将修正后的NPV定义为战略NPV，等于项目的NPV加上该项目所包含的实物期权的价值。当进行项目投资评估时，战略NPV〉0则进行投资。
　　（二）、投资者具有管理柔性，可以通过构造实物期权提高柔性价值。
　　管理柔性价值的存在改变了净现值的概率分布对称性，增加了投资获利的概率，减少了损失的可能，从而扩大了投资机会的实际价值。在应用实物期权时，管理柔性所具有的价值受到诸多价值杠杆的影响，如项目的到期日、预期现金流量的现值、未来现金流的不确定性、延迟投资的收益等。因此，投资者可以凭借对这些价值杠杆的管理来提高投资项目的价值。
　　首先，企业可以增加预期现金流量的不确定性。未来现金流较大的波动性并不意味着更大的损失，因为实物期权理论是在项目投资的不可逆转性、不确定性及投资时机选择的相互作用下处理不确定性的。或有决策的制定会限制不利后果造成的损失——最多仅为初始投资，同时，期权的特性使得投资者能获得有利变动。因此，较大的不确定性能够增加投资项目的价值。
　　其次，企业可以推迟投资决策的时间。实物期权理论认为投资虽然具有不可逆性，却可延迟。项目的许多不确定性会随着时间的推进而消除，不同的投资时机有不同的信息支持，具有的风险和收益特征也不同。投资者可以充分利用这一点，有效地扩张项目的价值。
　　再者，可以减少实物期权的价值漏损。在金融期权中，人们往往把标的资产的红利称为价值漏损，红利的支付会减少看涨期权的价值，提高看跌期权的价值。而在实物期权中，Amram&Kulatilaka（1999）将价值漏损表述为现金的支付、租金的收入、保险费用等多种形式的综合体。实物资产经常有价值的漏损，如实物期权实施日前发生自然增长的现金流，便利收益不确定的现金流等，导致在实物期权的存续期内，标的资产价值的变化会很大程度影响项目的价值。投资者可以充分的把握这点，调整定价模型，提升项目的价值。
　　（三）、实物期权分析采用二叉树期权定价模型，可以针对所有类型的实物资产复杂的损益进行定价。
　　金融期权定价理论是建立在运用标的资产和无风险接待资产构建等价资产组合的前提之上的，主要有Black—Scholes定价模型和二叉树期权定价模型两类。实物期权定价理论则是在金融期权定价思想上发展形成的，由于实物资产的独特性和投资项目的复杂性，对实物期权的分析往往采用二叉树期权定价模型。相对于传统的NPV法而言，二者都是建立在对未来现金流估计的基础上，但实物期权的价格是根据动态复制的数学思想做出来的，不是主观确定的，更能够从实证来考察，更能解释实际的投资行为。具体来说，实物期权定价模型的优点在于：第一，可以应用于大多数实物期权定价中，避免了无法构造无风险资产组合的情况；第二，融入使用了金融市场的输入量和基本规则，不需要根据投资者个人的风险偏好对折现率进行修正；第三，具体列出了不确定性和或有决策的各种结果，同时保留了折扣现金流的形式，有更好的实用性。
　　实物期权是项目投资领域中的一次革命，它将金融期权理论有效的运用于项目投资及战略决策中，避免了NPV法在投资决策把握方面的缺陷，同时又考虑了投资者在投资过程中的能动作用。另外，实物期权认为不确定性产生期权，且不确定性越大，期权价值越大，从而更好的解释了经济主体的项目投资行为。总的来说，在不确性项目投资决策中，实物期权是比较科学合理的方法。

百度搜索“77cn”或“免费范文网”即可找到本站免费阅读全部范文。收藏本站方便下次阅读，免费范文网，提供经典小说财经金融实物期权——项目投资中的新思维(3)在线全文阅读。