实物期权——项目投资中的新思维(2)

　　Trigeorgis（2000）指出，项目的价值应由静态净现值和灵活管理的期权价值两部分组成。
　　由此，实物期权是金融期权思想在金融市场以外的实物资产投资和项目管理领域的最新运用，是赋予投资者的对投资项目的一种未来决策权而非义务。具体而言，企业可以根据项目当前的实际状况选择是否投资、投资的时间、方式，可以根据未来环境的变化改变投资的项目、扩大或缩小相应的投资规模，甚至于终止投资。
　　三、实物期权的比较优势
　　1、实物期权具有非独占性及先占性实物期权多为多个投资者共同拥有，具有非独占性。其价值不仅取决于影响期权的诸多因素，如波动率、时间价值等，还取决于投资人的决策。同时，又由于实物期权往往是企业创造出来的，很难获得排他性的产权保护。因此，先执行该期权的投资者会占有先机，他们率先占领市场份额，确立其竞争优势，并进一步参与剩余市场的竞争。
　　2、实物期权具有多重不确定性首先表现在标的资产的当前价格难以确定。在实物期权下，投资者可以通过构建一个由无风险借贷资产和标的资产形成的组合来对冲项目的风险。 Trigeogis（1996）主张在市场上找到“类似证券”来复制资产价值的变化，这里的“类似证券”是指与资产价格完全相关的正在交易的证券。但实际上，实物资产是一种有形资产，不具备自由交易的特征，即使发生交易也不是连续的，甚至是非市场化的，这使得在市场上很难找到“类似证券”。
　　其次，执行价格和执行时间不确定。Bowman&Hurry （1993）认为，企业决定是否执行期权可以根据两种市场信号判断，即机会到来和机会损失。对于实物期权而言，投资项目处于一个动态的竞争环境中，需要通过对各方面因素的变化进行综合权衡后才能做出决策。这些因素包括市场竞争格局，技术创新情况，项目未来价值变化等。另一方面，期权的执行价格也不固定，需要考虑一系列成本和收益随时间的延续和项目进程的变化，而不能仅仅以某一时间的现金流量现值为标准。
　　3、实物期权具有关联性为尽可能的降低风险，投资者往往采取组合投资。项目投资组合的管理具有灵活性，这使得实物期权往往也以组合的形式出现，且彼此间具有相关性。这种相关性不仅包含在单个项目内部的前后期，还包含在组合中各个项目之间。后面的期权能增加前面期权的潜在价值，同时，前期期权的实施也会改变标的资产价值和后面期权的价值。实物期权的关联性使实物期权组合的价值不等于组合中单个实物期权的价值之和，即具有不可加性。
　　四、实物期权在项目投资中的应用实物期权经常隐含在公司的整个项目投资决策过程中，其核心就是将项目投资看成是企业的一项权利。实物期权在项目投资中的运用主要在三个方面：
　　（一）、实物期权是或有决策，可以用来设计和管理项目投资。
　　不同项目中蕴含的不确定性和选择权是不同的，企业要根据项目的特性、判断和挖掘项目中包含的不同期权，重新设计和管理好项目投资。在不确定条件下，对项目进行的初始投资可以视为购入了一项看涨期权，拥有了等待未来增长机会的权利，企业可以在控制损失的同时，利用未来的不确定性获取收益。伴随着初始投资而来的不仅是前期投入产生的现金流，还有一个继续选择的权利。当未来的增长机会来临时，可以进一步投资，且新的投资可以视为期权的执行，执行价格为新投资的金额。当增长机会没有出现时，决策者可以不执行这个看涨期权——不投资于此项目，企业的损失仅为初始投资。但若项目中隐含着延期期权，那么投资者可以选择暂缓投资，等待市场利好消息的出现。如，投资一些不可收回且投资大的项目时，一旦投入运行，再收回投资会造成很大的损失，则可以采用推迟项目投资的方法。又若项目中隐含着转换期权，则企业可以在多种决策中进行转换。如，企业在项目设计时可以考虑多种方案，当某一方案在未来发生变化时，企业具有灵活选择的权利。

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