债券通发展背景、意义及对信用评级的影响(2)

其次，中国境内债券市场开放程度不高，中国银行间市场开放时间较晚。合格境外机构投资者（QFII）以及人民币合格境外机构投资者（RQFII）是最先被批准可以投资证券交易所和中国银行间债券市场的机构投资者，2015年中国银行间债券市场开放，包括外国中央银行、环球金融机构、主权财富基金、商业贷款者、保险公司、证券公司和资产管理公司等大部分境外金融机构及机构投资者均可在银行间市场进行投资。2016年2月，中国银行间债券市场对QFII和RQFII进一步开放，QFII和RQFII无须取得预先批准便可在该市场投资。截至目前，已经有473家境外机构参与到中国银行间债券市场中来，持有债券规模达到8000亿元左右。不管是和发达国家相比，还是和新兴市场国家相比，境外投资者在本国债券市场占比均有很大差距。

最后，2014年沪港通开展互联互通机制及2016年深港通的正式开通为债券通提供有益借鉴。沪港通是“沪港股票市场交易互联互通机制试点”的简称，是指上海证券交易所和香港联合交易所有限公司建立技术连接，使两地投资者通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票；而债券通主要针对的是银行间市场。沪港通对债券通具有一定的借鉴，都是在我国资本账户尚未完全开放的背景下，为进一步丰富跨境投资方式，提高资本市场对外开放程度而做出的特殊安排。

3 债券通的发展意义

一是债券通的开通拓宽了境外资本投资人民币渠道。从允许RQFII和QFII机构投资银行间债券市场，到沪港通及深港通打通境内及香港的资本市场，境外资本投资境内债券及资本市场的渠道是不断拓展的，债券通的开通拓宽了境外资本投资境内银行间市场的途径。

二是债券通的开通有助于支持香港，补齐香港作为国际金融中心的短板。首先，香港一直是全球最大的离岸人民币债券市场，也是海外机构投资人民币债券的主要场所。其次，债券通以香港为节点，连接起中国境内与多个不同经济体市场与投资者，利于巩固和提升香港的国际金融中心地位。最后，历数全球主要国际金融中心，基本都是股权类和固收类资产并行发展，只有这样才可以形成综合、全面、有深度的金融市场体系。相对于权益股票市场的大小，香港债市规模严重不足，债券通的开通很大程度上弥补了香港作为国际金融中心在这一方面的不足。

三是债券通的开通满足中国经济增长的内在需求。债券通将首先开通北向通，即香港及其他国家与地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。先北上后南下的做法会给中国带来一定的资本流入，一定程度上满足中国经济增长的内在需求。

四是债券通的开通将会使得国内的债券市场和香港的债券市场实现互通互投，有助于推动人民币债券的国际化进程。债券通是继香港与内地开通“股票通”之后开通的又一资产类别的互通机制。尽管银行间债市已经对海外投资者开放，但是内地对香港开通“债券通”给海外投资者进入内地债市提供了多一种选择。债券通有利于国内债券市场更加成熟规范、有利于扩大内地债券市场规模和投资者范围、有利于提升人民币在全球货币体系中的地位，有助于推动人民币国际化进程。

4 债券通的开通对我国信用评级机构的影响

4．1境内评级机构迎来发展机遇

第一，有助于国外投资者认知国内评级机构。债券通之前，国内机构扩大国际影响力主要是争取在海外扩展国际业务，但困难重重，债券通的开通将增加境外投资者对评级的内在需求。尤其在信息的获取渠道上，我国境内信用评级机构具有本土优势，对国内企业的经营、财务及企业文化等方面的了解多于国际评级机构。随着境内外债券市场逐渐互联互通，我国债市对外开放的程度不断加大，人民币国际化程度逐步提高，我国信用评级机构的国际化发展迎来了新的机遇。国际三大在信用评级市场的垄断地位理应破除，竞争性的市场才是公平的市场。

第二，有助于国内评级机构传播在评级实践中形成的方法和理念，加强评级标准间的学习和比较。首先，国际三大评级机构国际三大评级机构是指：标准普尔公司(Standard & Poor’s)、穆迪投资服务公司(Moody’s Investors Service)和惠誉国际信用评级有限公司(Fitch Ratings)。和我国评级机构的评级体系存在差异。国际三大信奉国家主权上限理论，即一国境内单位发行外币债券的评级一般不超过该国长期主权信用评级。例如，2017年5月以前，穆迪对中国的本外币长期主权信用评级均为Aa3，因而穆迪评级的中国企业信用等级最高即为Aa3，中石油、中石化、中海油、国家电网和国开行均获得了Aa3评级；2017年5月22日，穆迪将中国本币和外币高级无抵押债券评级由Aa3下调至A1；2017年5月22日下午，穆迪发新闻稿称，已将26家中国非金融企业和基础设施类的政府相关发行人及其受评子公司的评级从先前的水平下调一个子级。我国评级机构并不都认可国家上限概念。债券通的开通有助于加强我国与国际评级标准的学习和比较。而且，国际三大评级机构在信用评级市场中属于垄断地位，且很大程度上是站在发达国家立场；我国信用评级机构起步较晚，在离岸人民币债券市场影响力很小，国际化程度较低，境外投资者对我国评级机构的信用评级认可度不足。债券通的开通将为国内评级机构的方法和理念的传播提供机会，有助于我国评级机构从被国际市场认识到得到国际市场的认可。

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