国际贸易发展增长策略研究综述论文（共4篇）(9)

　　个人预测：2017年美联储或将加息三次，3月16日是第一次；6月15日为第二次；最后一次可能在9月或者年底。2018年和2019年美联储或将各加息三次，这样到2019年年底美国联邦基金利率可能达到3%，真正实现货币政策正常化。

　　九、美联储即将缩表

　　为了应对全球金融危机冲击，向市场提供流动性支持，2009-2014年美联储相继实施了三轮量化宽松政策（QE），即在大幅降低联邦基金利率的同时，实施资产购买计划，购买长期国债和住房抵押贷款支持证券（MBS）。美联储大量购买长期国债和住房抵押贷款支持证券，造成其资产负债表大幅扩张。

　　因此，美联储货币政策正常化实际包括两部分内容，一是加息，二是缩表。在连续四次加息之后，美联储即将缩表。如何判断美联储缩减其资产负债表的时间、内容和方式？个人判断：缩表时间或为今年年底和明年年初。缩表内容是卖出美国长期国债和住房抵押贷款支持证券，以收紧市场流动性。缩表将以渐进的、可预见的方式进行。

　　十、通胀预期下降引起美国长期利率走低

　　最近有一个特殊情况引起国际金融市场的高度关注，即在美联储持续加息的情况下，美国长期国债收益率不升反降。比如美国十年期国债收益率自2017年3月底以来持续下行。如何理解这一现象？实际上，从美联储利率政策调整到美国长期国债收益率变动，二者之间存在着较为复杂的传导关系和传递过程。2004年美国也曾出现过在美联储持续加息的同时，美国长期国债收益率不断下行的现象，被称为“格林斯潘之谜”。具体讲，2004年美联储连续加息200个基点，希望以此拉高美国长期利率，但金融市场却出现了长期无风险利率不升反降的反常情况，美国长期国债收益率持续下行。

　　为什么在短期利率不断走高的情况下，长期国债收益率却持续下行？笔者认为，主要有以下几方面原因：一是美联储持续加息，在一定程度上抑制了通胀预期，预期通货膨胀率下降是美国长期国债收益率下行的重要原因。二是最近国际金融市场发展变化较快，不确定因素增加，避险情绪上升。国外资金流入美国，使美国国内的风险资产和无风险资产受到追逐。三是尽管美联储已经连续四次加息，但从整体上看，联邦基金利率仍然处在较低的水平上。

　　随着美国加息进程提速，长期国债收益率是否还将继续下行？目前还需要观察。也许，这种短期利率与长期利率的背离只是波动而不是趋势。未来随着世界经济尤其是美国经济恢复，如果通胀预期上升，美国长期国债收益率可能转而上行。

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