资产评估案例各种实例(4)

640,768.78 1,925,155.6 2,241,415.02,605,434.82,927,791.3,246,629.23,246,629.5 3 2 81 0 20

产品销售收入129,271,00388,387,83452,191,14525,629,80590,663,26654,986,67654,986,67净额 2.24 6.80 3.46 6.79 6.97 0.31 0.31 减：产品销售

128,534.59 386,175.34 449,615.18 522,635.49 587,298.48 651,255.45 651,255.45 税金

55,770,065.160,252,07187,050,00217,706,40245,018,04272,532,34272,532,34产品销售成本 01 4.07 8.14 1.85 6.36 4.00 4.00

73,372,402.227,749,58264,691,52307,400,76345,057,92381,803,07381,803,07产品销售毛利 63 7.40 0.15 9.45 2.13 0.85 0.85

34,041,398.110,993,19140,510,77176,012,89199,484,95219,825,92219,825,92 减：营业费用 92 3.99 3.41 6.80 7.78 9.60 9.60

管理费5,760,410.924,057,418.26,482,266.29,254,018.31,727,69734,178,483.34,178,483用 7 80 35 36 .71 52 .52

财务费3,544,122.515,136,248.17,622,790.20,484,841.23,019,32425,526,135.25,526,135用 5 05 07 14 .69 92 .92

30,026,470.77,562,726.80,075,690.81,649,013.90,825,941102,272,52102,272,52产品销售利润 19 55 31 15 .94 1.82 1.82 加：其他业务

20,241.86 60,815.59 70,806.21 82,305.58 92,488.83 102,560.89 102,560.89 利润

30,046,712.77,623,542.80,146,496.81,731,318.90,918,430102,375,08102,375,08营业利润 05 14 53 73 .77 2.71 2.71

加：投资收益 - - - - - - - 营业外

105,654.94 317,434.64 369,581.95 429,604.36 482,757.09 535,329.48 535,329.48 收入

减：营业外支1,028,852.41,028,852.203,058.76 610,079.22 710,301.39 825,658.77 927,813.26 出 0 40

29,949,308.77,330,897.79,805,777.81,335,264.90,473,374101,881,55101,881,55利润总额 23 56 08 32 .59 9.79 9.79

2、所得税预测

根据《K市国家税务局关于S公司外商投资企业所得税减免申请的批复》[（99）K折让 16

国税外（免）字001号]，同意免征1998、1999年外商投资企业所得税，2000、2001及2002年减半征收外商投资企业所得税。由于公司地处K市经济技术开发区，适用24%的所得税率，减半征收后的税率为12%。因此，预测期内公司2001和2002年仍享受减半征收外商投资企业所得税的税收优惠，优惠后的实际税率为12%；自2003年起不再享受税收优惠政策，适用税率为24%。据此，所得税预测如下（单位：元）： 2001.9-122006年以项目 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 月 后 29,949,3077,330,89779,805,7781,335,2690,473,374.101,881,55101,881,55利润总额 8.23 .56 7.08 4.32 59 9.79 9.79 所得税率 12% 12% 24% 24% 24% 24% 24% 所得税预3,593,916.9,279,707.19,153,3819,520,4621,713,609.24,451,574.24,451,574.99 71 6.50 3.44 90 35 35 测 3、净利润预测

根据前面预测的利润总额和所得税，净利润预测如下（单位：元）： 2006年以项目 2001.9-12月 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 后 29,949,308.277,330,89779,805,7781,335,2690,473,37101,881,55101,881,55利润总额 3 .56 7.08 4.32 4.59 9.79 9.79 9,279,707.19,153,3819,520,4621,713,6024,451,574.24,451,574.所得税 3,593,916.99 71 6.50 3.44 9.90 35 35 净利润预26,355,391.268,051,18960,652,3961,814,8068,759,7677,429,985.77,429,985.5 .85 0.58 0.88 4.69 44 44 测 （五）净现金流量预测

由于净利润在各年的分布受折旧方法、存货计价、成本计算方法等人为因素的影响，有一定的主观随意性。同时在企业未来评价中，现金流动状况比盈亏状况更重要。因此评估人员经分析后认为，采用净现金流量能够更恰当地反映S公司的真实价值。

净现金流量计算公式为：

净现金流量＝净利润－（1－资产负债率）×（资本性支出－折旧－摊销）－（1－资产负债率）×追加营运资本

根据S公司既定的投资计划，公司将在2002年底投资71,000,000元新建1条抛光砖流水线、2套研磨设备和1条壁砖流水线，这些设备将于2003年1月建成投产并产生效益，预计每月新增产能22,650,000元，这将大大提高公司的生产能力。同时这些新增设备投产后，将相应增加公司的折旧费用，根据公司目前的折旧政策，机器设备按10年计提折旧，残值率为10%，据此估算每年新增折旧费用为6,390,000元。

随着公司经营规模的扩大，势必占用更多的营运资金，而在营运资金中存货和应收款占有重要的比重，评估人员经分析后假定追加的营运资金由追加的存货和追加的应收款组成，并根据历史年度的存货周转率、应收款周转率以及未来年度的预测收益并综合考虑企业未来发展趋势等因素对追加的存货和追加的应收款进行了预测。

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评估人员通过对S公司财务结构和同行业其他企业（主要是上市公司）的财务结构的分析后认为，S公司目前的财务结构基本合理，基本保持在理想的状态，预计公司未来将继续保持目前的财务结构，资产负债率将保持在50%的水平，因此公司追加的资本支出和追加的营运资本的50%可以通过借债融资的方式取得，而且债务可以及时予以清偿，另外50%则需要从公司的自有资金中支出。

综合考虑上述因素后，S公司的净现金流量预测如下（单位：元）： 2006年以2001.9-12项目 月 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 后

26,355,3968,051,1860,652,3961,814,8068,759,7677,429,9877,429,98预测净利润 1.25 9.85 0.58 0.88 4.69 5.44 5.44

8,000,000.24,000,0030,390,0030,390,0030,390,0030,390,0030,390,00加：折旧 00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

195,686.9782,747.8782,747.8782,747.8782,747.8782,747.8782,747.8 摊销 7 8 8 8 8 8 8

减：追加资本 35,500,00 支出 0.00

减：追加营运12,140,0022,718,8920,177,1523,830,4922,718,1023,873,2223,873,22资本 3.76 7.53 0.29 8.23 3.12 6.80 6.80

预测的净现金22,411,0734,615,0471,647,9869,157,0577,214,4084,729,5084,729,50流量 4.45 0.20 8.17 0.54 9.45 6.52 6.52

五、整体资产收益现值的计算 （一）收益年份及折现期的确定

根据本次评估的假设条件，S公司的经营年限为无限年，故其收益年限和折现期均为无限年。

（二）折现率的选取

本次评估以行业平均利润率加个别风险报酬率作为折现率对S公司的未来各年净现金流量进行折现。

1、行业净资产收益率的确定

经查《一九九九年度企业效绩评价标准值》商业零售企业1999年度行业净资产收益率的良好平均值为3.5%，考虑到S公司在行业中属龙头企业，历年经营业绩良好，所以取良好值9.9%。

2、个别风险报酬率的确定 （1）经营风险：

从总体上来看，未来进口品牌对大陆中高档建陶产品市场不会形成很大压力。S公司未来市场的主要竞争压力可能来自于目前的台资厂商，这些厂商与S公司在生产工

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艺、设备、规模、经营管理、以及产品结构具有很大的相似性。大陆市场的一些优秀建陶企业对S公司来说也是一股不可忽视的竞争力量。因为在国内外生产设备、技术流动比较畅通的大环境下，建陶新品仿制容易，保护较为困难，新花色、新品质市场投放风险大，其寿命将越来越短。但是，S公司只要在技术创新、严格管理、营销策略上下工夫，充分利用自己的现有资源进行整合；正确细分市场，确定与众不同的特色定位，进而进一步解决市场拓展、资本运作、品牌开发和人才开发等一系列战略问题，不断增强自身综合竞争力，便可抵御竞争压力。综合考虑上述因素后，评估人员确定经营风险报酬率为3%。

（2）财务风险

据有关资料统计，陶瓷行业的资产负债率基本控制在50%左右，S公司目前的资产负债率已达到53.72%，基本处于行业平均水平。另据评估人员了解，公司资金来源除来自投资方的现金注入外，其余均由公司以现有的土地、厂房、设备及美元等其他货币存款做质押，以取得人民币融资作为公司中短期营运资金周转。综合考虑上述因素后，评估人员确定公司的财务风险报酬率为2%。

个别风险报酬率＝经营风险报酬率＋财务风险报酬率 ＝3%＋2%＝5% 3、折现率的确定

折现率＝行业平均净资产收益率＋个别风险报酬率 ＝9.9% ＋5%

＝14.9 % （取整后为15%） （三）折现方法

非等额年收益按逐年期末折现，等额年收益按等额永续年金计算其期初值再折现。具体如下（单位：元）：

2006年以2001.9-12项目 月 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 后 净现金流22,411,07434,615,0471,647,9869,157,0577,214,4084,729,5084,729,506..45 0.20 8.17 0.54 9.45 6.52 52 量 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 折现率 0.8300 0.7217 0.6276 0.5457 0.4745 3.1636 折现系数 0.9545 21,390,94928,729,9151,710,1343,402,0542,138,0440,208,03268,053,57折现值 .62 8.00 9.10 8.54 4.69 6.16 4.38 折现值合495,632,720.50 计 （四）评估值

评估值 = 现值合计

= 495,632,720.50（取整495,630,000.00元） 六、结论分析 （一）评估结论

S公司经评估后的净资产价值为495,630,000.00元（大写：肆亿玖仟伍佰陆拾叁万

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元整）。

（二）评估结论分析

1、本次评估中对债务方面的预测是可能实现的，故不存在债务相对于企业的发展目标而言过多的担忧。

2、S公司属于建筑装饰材料企业，其商品与房地产行业具有较高的关联度，房地产行业的发展将对公司的发展产生较大的影响。评估人员经分析预测，认为预测期内房地产将不会发生大的波动，因此评估结果的影响不会很大。

3、S公司的固定资产中大部分是公司生产经营必须用到的各种设施，其利用效率较高，因而不存在资产利用上的闲置造成评估结果较重置成本法评估结果低的可能。

（三）评估结论的瑕疵事项（略）

（四）评估基准日的期后事项对评估结论的影响（略） （五）评估结论的效力、使用范围与有效期（略）

案例分析

该案例是一个比较典型的采用收益法评估企业整体资产价值的案例，比较详细的说明了收益法评估的思路与过程，有助于更好的理解企业价值评估的收益法。该案例在以下几点值得特别的关注。

一、收益法的选用

企业价值评估常用的方法有三种：成本加和法、收益法和市场法。成本加和法是依据重建企业的思路，将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值。收益法是通过预测企业未来收益并将其折算成现值，据以确定企业整体资产的价值。市场法是通过比较被评估企业与可参照交易企业的异同，并据此对可参照交易企业的市场价格进行调整，从而确定被评估企业的价值。

三种方法中，收益法以企业整体获利能力为基础，从资产的“产出”角度来测算资产在评估基准日的价值，符合市场经济条件下的价值观念。收益法评估企业价值的出发点是企业未来收益的折现，符合企业整体效用最优化的要求，是企业价值评估的最佳方法。

尽管收益法是企业价值评估的最佳方法，但并不是所有企业的价值评估都适用收益法，收益法的运用需要一定的前提条件。因此，本案例在开始评估前，首先从企业的总体情况、评估目的、会计报表三个方面判断评估项目是否适用收益法。从总体情况来看，企业资产的收益和承担的风险都能用货币衡量；从评估目的来看，是为S公司股份制改制服务，要求评估结果反映S公司的整体价值；从会计报表来看，S公司过去几年经营业绩稳定，平稳增长且波动不大，可以合理预期未来收益。通过以上三个方面的分析，评估人员认为该评估项目满足收益法评估的条件，可以采用收益法进行评估。

收益法适用性判断是采用收益法评估企业价值的第一步，也是很关键的一步。如果被评估企业不适用收益法，即使企业历史经营状况分析得多详细，未来收益预测得多精确，得到的评估结果也用处不大。因此，在准备采用收益法评估前，一定要分析判断收

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