我国上市公司股利分配问题研究定稿(3)

优化我国上市公司股利分配行为的建议

利减少[26]。

3.2.5 有关股利分配的法律法规不健全

我国《公司法》和《证券法》等相关法律法规对上市公司利润分配问题都有明文规定，但缺少对股东尤其是中小股东股利分配请求权的保护。有关股利分配的法律法规的着眼点没有放在投资者身上，对投资者应得利益的保护力度不足，具体表现为：对向投资者支付股利的法律规定不仅排在最后，而且没有规定公司完成股利分配的时限、不分配的条件及对有利润不分配者如何制约等问题。另外，我国《公司法》中还缺少对公司股利政策稳定性的规范，没有要求上市公司对未来股利分配方案做出预测，并对其股利分配方案详细阐析理由。不健全的法律法规给了上市公司可乘之机，导致我国上市公司缺乏长远的股利政策目标，“多利多分，少利少分”思想表现突出。很多公司完全根据净利润的增减决定股利分配的多寡。出于利润通常不稳定，这就造成我国上市公司股利政策波动多变[27]。

4 优化我国上市公司股利分配行为的建议

4.1 加快上市公司股权和治理结构的优化工作

在股权结构方面，应尽快推出国有股减持的改革措施，优化上市公司股权结构，消除导致上市公司不规范股利分配行为形成的制度性缺陷，使投资者能参与上市公司股利政策的制定。国有股应采取回购、协议转让或转为优先股等方式逐渐地退出上市公司；证券监管部门应根据市场需求与可能实事求是地确定法人股的流通方案，在保持市场稳定的前提下稳妥推进。针对不同的上市公司和股票市场的不同反映，采取不同的政策，控制非流通股的上市规模和节奏。同时培养机构投资者，通过立法赋予机构投资者代理小股东进行投票表决的权利，使广大投资者能够最大限度地参与上市公司股利政策的制定。在优化股权结构的同时，应不断完善上市公司的治理结构。建立合理的董事会制度，形成有效的内部制约机制，规范大股东行为；对高管人员采用股票期权激励制度，完善外部监控机制，最大限度消除内部人控制现象，通过提高盈利能力，实现企业价值的最大化[28]。

4.2 加强我国上市公司建设，逐步完善证券市场

由于我国我国证券市场一直存在过度投机的现象，不利于上市公司采用能使广大

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我国上市公司股利分配问题研究

投资者获得真正回报的股利政策。因此，管理层应进一步加大对上市公司和证券市场的监管和建设，制定相关政策，对上市公司和券商的行为进行规范，使广大中小投资者建立自我保护意识。这样，上市公司的股利政策将逐渐向有利于投资者的方向发展。

4.3 改善我国上市公司经营业绩，保证充足的净现金流量 我国上市公司盈利水平不足长期限制了他们的股利分配水平。为了改善这种状

况，一方面必须完善上市和退市的有关制度，批准经营业绩持续良好的公司上市，同时迫使那些业绩较差的公司退市，这样可以增加上市公司的平均盈利水平，从而保障投资人的利益。另一方面，上市公司要加强经营管理，提高盈利水平，获取持续稳定的净现金流量，保持持续稳定的股利分配政策，从而树立公司良好的形象，吸引更多的投资者，促使公司不断健康发展，证劵市场进一步完善[29]。

4.4 实行稳定的现金股利政策，降低管理者和股东的代理成本

稳定股利政策是公司将每年发放的现金股利固定在某一特定的水平上，如股利支付率为0.3元/股或是0.5元/股，不论公司经营状况、盈利状况如何，每年都以此标准向股东支付固定数额的股利，当盈余确已显著增加则可考虑支付较高的股利，但在正常情况以及当盈余下降时，都要维持固定的股利支付水平。该政策有助于消除投资者的疑虑，使其对公司的经营水平、盈利能力充满信心，进而有利于维持股票价格的稳定和未来的持续发展。但该政策使得股利与盈余相脱节，其实施需要有充足的现金流量作为保证，这将考验公司管理者的创利能力和现金管理能力，形成对管理者的“硬性”约束，一旦管理者不能履约或降低股利支付水平，就会引起市场对公司股票价值和管理者职业能力的质疑，因此，稳定股利政策有助于降低代理成本。

4.5 完善法律环境，规范上市公司股利分配行为

首先，要制定相关法律法规，规定具备股利分配条件的上市公司务必实施分配。对于不进行现金分红的行为，建议借鉴一些国家通过立法形式强制要求上市公司派现的做法，引导公司逐步实现股利分配行为的合理化。其次，要求上市公司公开长期股利政策，这样可以促使上市公司以股东利益和公司发展为重，认真制定包括长期股利分配政策在内的长远计划，并接受广大股东的监督。再次，应制定投资者保护法，使

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结束语

投资者尤其是中小投资者有维护自身利益的法律武器，使上市公司的不规范行为受到法律的惩治，从而规范上市公司在股利分配政策制定上的非理性行为[30]。

5 结束语

股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。

在西方，公司理财在依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后，进入了以估价和股利分配为特征的现代理财阶段。从此，股利政策理论成为理论研究的重点，涌现出许多具有代表性的观点，如文中详细介绍的股利无关定理、客户效应理论、信号理论，为西方上市公司股利政策的制定提供了坚实的理论基础。

由于我国证券市场建立时期很短，资本市场还不够完善，同时没有科学的股利分配理论作指导，使得上市公司财务人员的实际操作没有章法可循，这就直接导致了目前我国上市公司的股利分配政策十分不规范，主要表现为不分配现象严重，派现金股利的公司数量少水平低，股利政策缺乏连续性、变动性较大，对股票股利的偏好等等。

对于此种情况，一方面要积极稳妥的推进资本市场的改革和发展，解决目前存在的难题；另一方面必须对上市公司的股利分配政策进行规范，保护广大投资者的利益。而文章正是从这些方面出发，对我国上市公司的股利分配现状和形成的原因进行深入的分析，并依据分析最终总结出相应的对策和建议。

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我国上市公司股利分配问题研究

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致谢

致谢

两年的双学位学习生涯即将落幕，我终于完成了所有课程的学习和论文的撰写。

即将告别生活了四年的校园，对老师和同学充满了依依不舍之情。这四年来接受老师和同学的帮助不计其数，在此只能用只言片语表达我的感激之情。

感谢长江大学管理学院付羽、王华强、李锐、杨琳、裴潇、康玉梅、李讯、陈新国、张清慧等老师对我的培养，你们精彩的演绎丰富了我的知识，也开拓了我的视野。在两年的双学位学习过程中，您们给予了我诸多帮助和指导，使我受益匪浅，在此表示感谢。

特别感谢我的论文指导老师张清慧老师。我的整个论文从选题，脉络整理到最终定稿始终是在张老师的悉心指导下进行的。在论文写作过程中，张老师给予了详细而中肯的建议，对我的论文写作的顺利完成起到了至关重要的作用。在此再次对张清慧老师表示诚挚的谢意。

还有一群可爱的同窗，无论是在学习还是生活中，都相互鼓励，共同成长，感谢马新、叶蕾、税铭明同学，你们让我的双学位学习生涯有了更加丰富的回忆。

最后，我还要感谢我那勤劳的家人----我的母亲刘毕英和我的哥哥彭晶，正是您们无时不在的关心和支持，才使我在紧张、忙碌的求学过程中，不断进步，永不懈怠。

致谢人：彭亦威 2010年5月30日

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