证券投资基金课后答案(2)

念，以理性投资、价值投资和长期投资等观念指引自身的投资过程，充分发挥机构投资者的积极作用。

（3）基金要努力寻找具备较高投资价值的公司。通过基金寻找优秀上市公司的过程，使资金流向最有投资潜力的公司，并促进公司间的优胜劣汰，提高资本的使用效率。

第4章 证券投资基金运行

1、我国的证券投资基金发行是注册制还是审批制，他们各自的特点是什么。

目前我国基金的发行采用审批制，它们有各自的特点。

（1）注册制的效率优于审批制。注册制在程序上简便，只注重资料或信息披露的完整性进行审查，效率较高。审批制需要层层上报与核准，程序复杂，既要进行形式和程序上的审查，还要进行内容上的实质性审查，效率较低。

（2）在法律法规尚不健全和市场化程度不够高情况下，审批制比注册制能较好的控制风险。当法律法规较完善和市场化程度较高情况下，注册制比审批制来得优越。

2、开放式基金的发行有哪几种方式，目前我国投资者比较常用的方式是什么？ 放式证券投资基金的发行有代销和直销两种途径。对于中小投资者来说，多采取代销方式。对于大投资者（认购额超过100万）来说，一般采取直销方式，通常可以获得销售费用的折扣。

第5章 证券投资基金投资管理概述

1、证券投资基金的投资管理过程一般分为哪几个步骤。

基金的投资管理过程可分为：确定投资理念和目标、进行资产配置、做出资产选择、实现组合构建和进行绩效评估。

（1） 确定投资理念和目标

基金投资理念和目标是一个基金的灵魂，它决定了一个基金的全部投资战略和策略。基金的投资理念和目标在了解市场、了解理论和了解历史的基础上做出，然后结合客户研究得到的对客户的了解以及其对自身的了解，最终确定投资目标。

（2）资产配置（Asset Allocation）

资产配置就是基金管理人决定基金资金在可以投资的主要资产类型之间的分配比例，这些主要的资产类型通常包括股票、债券、衍生证券以及外国证券。

资产配置之后，基金往往还需要进行一次行业配置。行业配置就是基金管理人根据当时的行业趋势和行业风险将基金资产配置到不同的行业中的比例。

（3） 资产选择

资产选择是指在资产配置的基础上选择较多的投资对象构建投资备选库，在进行资产选择的过程中，基金管理者需要考虑的因素包括资产的流动性、收益率、风险、可比因素、技术因素、市场心理因素等。

（4）组合构建

组合构建是指具体的资产品种的选择及其权重确定过程，在此过程需要对各个备选资产品种进行投资价值评估。而且，在对单个资产品种进行评估的基础上，要分析各个资产品种

之间的相关性，因为资产之间的相关性对构建有效投资组合（Efficient Portfolio）是至关重要的。这一过程还包括利用马科维茨的理论和相关的电脑软件，进行最优化分析，以最终确定投资组合内各资产的权重。

（5） 绩效评估

绩效评估的核心是考察并评估基金管理人是否承受了预期的风险，是否获得了预期的回报，以及管理者的综合表现。

2、证券投资基金投资管理的原则是什么。

基金的证券投资管理应遵循合法合规、诚实信用、风险与收益相匹配、契约约束条件下的投资分散化原则，以及注重研究与理解资本市场历史规律的原则。

（1）合法合规原则

效率运行的资本市场必须保证所有市场参与者之间的公平竞争，任何破坏市场运行机制的违法违规行为将必然受到市场的惩罚。合法合规原则是基金在证券投资管理过程中面要遵守的最基本也是最重要的原则之一。

（2） 诚实信用原则

证券投资基金的投资管理过程经常涉及委托代理关系，资产管理人作为投资人的代理人，尤其需要坚持诚实信用原则。

（3）风险与收益相匹配原则

基金的投资管理应获得与其风险承担水平一致的收益。 （4）投资分散化原则

基金的证券投资管理应在遵循委托方与受托方之间的契约安排的前提下，根据市场变动情况和投资技术，进行分散化投资。

（5）尊重历史和规律的原则

在证券投资管理体系的构建与逐步完善过程中，投资管理者对历史规律的深入研究与理解将有助于做出更好的判断。这种历史规律既包含资本市场的历史经验教训，也包括资本市场内在的运行机制与发展规律。

3. 证券投资基金投资决策运作流程主要分为三个阶段，一是投资决策；二是投资的执行与调整；三是投资执行结果的评估与报告。具体投资流程大致有如下内容：

（1）投资决策委员会提出研究需求，公司研究部门提交详细研究报告，包括投资总体策略建议、行业选择和投资比例、资产配置和证券选择建议、投资时机建议等。

（2）投资决策委员会认真研究所提供的研究报告及其投资建议，并根据有关法律规定及投资契约的有关规定制定投资的总体目标和总体设计。

（3）在投资决策委员会制定总体投资计划的基础上，投资部将参考研究部门的研究报告，提出进一步的资产配置提案反馈投资决策委员会。投资部在制定投资方案时要接受风险控制委员会的风险控制建议和监察稽核部的监察、稽核。

（4）基金经理在接到投资部制定的投资方案后，寻求最佳的投资机会和选择最佳的投资对象实施具体的项目投资，将投资指令下达至集中交易室的交易员执行，并将投资执行情况及时反馈。

（5）集中交易室接到基金经理下达的交易指令执行书后将准确及时地予以执行，并及时反馈情况。同时将基金经理认可的成交回报单交基金会计进行核对和记帐。每个交易日后，基金清算室内自动根据交易所回馈信息进行基金清算。交易过程和投资运作流程均需要接受风险控制委员会和监察稽核部的风险控制建议和监察、稽核。

（6）风险控制委员会通过监控投资决策、实施和执行的整个投资过程，并根据市场价格水平及公司风险控制政策，提出风险控制建议。

4.我国证券投资基金的投资范围和投资限制

（1）我国对基金的投资范围的规定主要包括以下方面：第一，投资于上市公司的股票；第二，投资于公司债券、政府债券和金融债券；第三，持有银行存款等。

（2）我国对基金的投资限制包括五方面的内容，第一，单个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80％；第二，单个基金持有1家上市公司的股票的市值，不得超过该基金资产净值的10％；第三，同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券股份数目，不得超过该证券的10％；第四，单个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20％；第五，债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%。

第6章 证券投资基金资产配置

1、资产配置的目标和重要意义是什么。

资产配置的目标在于以资产类别的历史表现与投资人的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低投资风险，提高投资收益，消除投资人对收益所承担的不必要的额外风险。

资产配置的重要意义是：资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型，从国内市场扩展到国际市场，资产配置的重要意义与作用也逐渐凸显出来，它可以帮助投资人减少对收益的不必要的风险忧虑。同时，随着投资领域的扩展，资产配置的复杂性也与日俱增，其中既包括在国内与国际资产之间的配置，也包括对货币风险的处理等多方面内容。全球资本市场为改善投资收益与管理风险提供了客观机会，长期利用这些机会的方式需要采用始终如一的严格的资产配置手段。

2. 战略性资产配、动态资产配置和战术性资产配置各有什么特点。

(1) 战略性资产配置是一种长期的资产配置决策，它是根据证券投资基金的投资目标和所在国家的法律限制，确定基金资产分配的主要资产类型以及各资产类型所占的比例。一般认为，战略性资产配置是实现基金投资目标的最重要的保证，从基金业绩的来源来讲，战略性资产配置是业绩最首要的最基本的源泉。

（2）动态资产配置是在确定战略性资产配置基础上，对资产配置比例进行动态管理。但是动态资产配置并不包括长期内所有的资产配置比例的调整，而是仅指那些在长期内根据市场变化机械地进行资产配置比例调整的方法，一般指一个中期的过程。

（3）战术性资产配置是短期内通过对长期资产配置比例的某种偏离来获取额外的收益。战术性资产配置作为一种积极策略，建立在对资产的短期风险－收益特征的预测能力之上，因此短期预测能力的强弱，直接关系到战术型资产配置的成败。

3. 动态资产配置的三种类别各有什么特点？

（1）在支付模式方面，恒定混合策略和投资组合保险策略为积极性资产配置策略，当市场变化时需要采取行动，其支付模式为曲线。而买入并持有策略为消极性资产配置策略，在市场变化时不采取行动，支付模式为直线。

（2）在收益情况与有利的市场环境方面，当股票价格保持单方向持续运动时，恒定混合策略的表现劣于买入并持有策略，而投资组合保险策略的表现优于买入并持有策略。当股票价格由升转降或由降转升，即市场处于易变的、无明显趋势的状态时，恒定混合策略的表现优于买入并持有策略，而投资组合保险策略的表现劣于买入并持有策略。反之，当市场具有较强的保持原有运动方向的趋势时，投资组合保险策略的效果将优于买入并持有策略，进而优于恒定混合策略。

（3）在对流动性的要求方面，买入并持有策略只在构造投资组合时要求市场具有一定的流动性，固定混合策略要求对资产配置进行实时调整，但调整方向与市场运动方向相反，因此对市场流动性有一定的要求但要求不高。对市场流动性要求最高的是投资组合保险策略，它需要在市场下跌时卖出而市场上涨时买入。

第7章 证券投资基金股票投资管理

1、证券投资基金的股票投资管理一般分为哪两种类型？它们分别适合什么样的投资者？

证券投资基金的股票投资管理分为积极型股票管理和消极型股票管理。 积极型投资管理的观点认为，市场不是有效的或者会暂时无效，因此证券的价格会被错定，经过研究可以发现这些价格被错定的证券，因而有机会系统地战胜市场，获得超额收益。积极型投资管理要求投资对象的相对集中，它适合风险承受能力较高的、希望获得高收益的投资者。

消极型投资管理的观点认为，市场是有效的，证券的价格总是处于均衡状态，因此即使人们付出努力研究，也不会发现价格被错定的证券，没有人能够战胜市场。消极型投资管理要跟踪某个市场指数，因此投资组合得到充分的分散，适合风险承受能力较低、对收益要求不高的投资者。

2、消极型股票投资管理有哪两种类别？它们有什么差异？

消极型股票投资管理可分为股票指数法和加强指数法。

股票指数法的理论认为，在有效市场中，最有效率的投资组合是“市场组合”，它为每单位风险提供了最高水平的收益，因此应使用能够代表市场的指数作为投资组合构造基础，实现市场水平的风险与收益。

加强指数法是指在指数化投资管理的基础上，采用积极型投资管理，以期获得超过市场平均的收益率。

加强指数法与积极型股票投资策略之间存在显著区别，即风险控制程度不同。加强指数法的重点是进行风险控制，由此将不会引起投资组合特征与基准指数之间发生实质性分离。反之，积极型股票投资策略的投资组合有可能与基准指数的特征产生实质性的偏离。

讨论题

谈谈你对有效市场理论的认识。

讨论题参考资料

研究信息问题对于资本市场研究乃至经济研究都有着十分重要的意义。

关于市场效率的研究工作开始于30年代，60年代以后，萨缪尔森（Samuelson）等经济学家为有效市场假设提供了理性预期的经济假设基础。根据有效市场（或有效率市场）理论，如果不可能根据可取得的信息来争取额外利润的话，那么这一市场就被称为有效率的。

有效市场理论分为三种形式：弱式、半强式和强式（Weak Form， Semi-strong Form， Strong Form）。（1）弱式：价格中包含了过去价格记录中的全部信息；（2）半强式：价格中不仅包含了过去价格的信息，而且包含了全部其它有关的公开信息；（3）强式：价格中不仅包含全部有关的公开信息，而且包含全部的原本分析家对企业和经济所做的分析。

参考答案及分析

强式有效市场表示信息处理能力最强的证券市场。在这种证券市场上，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过炒作公开或内幕信息来获取超额收益。

在该市场上，有关证券产品的任何信息一经产生，就得以及时公开，一经公开就能得到及时处理，一经处理，就能在市场上得到反馈。信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。同时，有关信息的公开是真实的、信息的处理是正确的、反馈也是准确的。结果，在强式有效市场上，每一位交易者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每一位交易者所占有的信息都是一样的，每一位交易者对该证券产品的价值判断都是一致的，并且都能将自己的投资方案不折不扣地付诸实施。因此，对于强式有效证券市场来说，不存在因证券发行者和投资者的非理性所产生的供求失衡而导致的证券产品价格波动，证券的价格反映了所有即时信息。

这是一种理想的经济状态，市场非常完善，证券价值和价格总是相等，随着新信息的出现而共同随机波动。

弱式有效市场的信息处理能力又次于半强式有效市场。在弱式有效市场上，市场行为的历史资料已经充分发挥了作用，不能再继续影响证券市场的价格走势。即证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，或者说有关证券的历史交易信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者都不可能通过使用任何方法来分析这些历史交易信息以获取超额收益。

在该市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的效率受到损害，即存在\内幕信息\，而且，投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害。并不是每一位投资者对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断。只有那些掌握专门分析工具的专业人员才能对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断，并在此基础上作出有效的投资决策，再通过他们的买卖行为把自己对全部公开信息的解读和判断贯彻到市场中去。一般的投资公众却很难把握全部公开信息所包含的真正价值，对分析工具的应用水平也不如专业投资者，因此，他们解读和判断信息价值的能力以及作出有效投资决策的可能性都不如专业投资者。这样，一般公众投资者对公开信息的解读和判断都是打了折扣的，由此所作出的投资决策并不能体现出市场所提供的全部公开信息的内涵，根据这种投资决策所采取的投资行为以及由此导致的市场价格的变化也就不可能反映全部的公开信息。

随机漫步理论(Random Walk)认为，证券价格的波动是随机的，像一个在广场上行走的人一样，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的。 证券市场中，价格的走向受到多方面

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