金融危机下中小企业融资的风险和防范对策(2)

（1）交易成本高； （2）信息不对称。

孙全治（2004）认为，影响中小企业融资难的金融制度约束主要有金融抑制、外生性金融成长和信贷紧缩。信贷紧缩，即经营贷款的金融机构提高贷款标准，以高于市场利率水平的条件发放贷款，甚至不愿意发放贷款，从而导致信贷增长下降，使社会再生产的资金需求得不到满足。

民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖，民营经济一时无法在国家控制的金融体制中寻求到金融支持。在推行“赶超”战略的计划经济时代，为了支持不符合我国比较优势、不具自生能力的重工业的生存与发展，我国建立了以大银行为主的高度集中的金融机制。大型金融机构天生不适合为中小企业服务，这就不可避免的造成我国中小企业的融资困境。

曾晓洋、胡维平(2007)通过对中小企业内生障碍的分析，认为“中小企业群体普遍的信用缺失，众多企业的产权模糊，以及由此引起的高风险经营是导致中小企业融资困境的主要原因。” 1.3.2 中小企业融资问题解决措施

关于中小企业融资问题的解决措施，理论界和实务界主要从以下方面研究： 中小企业融资难的一个重要原因是缺乏可供抵押的资产和信用担保，各国政府都建立了一套比较完善的中小企业信用担保机构体系。

创业资本市场是一个以高度信息不对称、高风险和高度不确定性为典型特征的市场。在这个市场中，诸如道德风险、逆向选择、搭便车、套牢、视窗效应等种种不同表现形式的所谓委托代理问题均广泛存在。

对创业板市场运行机制最早进行开创性研究的是萨尔曼和伯瑞，在他们的论文中曾将创业资本契约分为两个方面，一方面是创业资本家和创业基金投资者之间的契约关系，另一方面是创业资本家和他们投资企业之间的契约关系。

邱斌（2007）认为，不同的金融机构给不同规模的企业提供金融服务的成本和效率是不一样的，大力发展和完善中小金融机构是解决我国中小企业融资难问题的根本出路。

邱斌认为，现有的以四大国有银行和股市为核心的金融结构，并不能最大限

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度地支持中国经济发展。金融体系的功能在于为实质经济的发展而服务，中国当前金融体系的改革，除了要解决现有银行的呆坏账和资本市场的泡沫及过度投机等诸多弊端外，这一问题也需要得到重视。在中国当前和未来一段时期内，劳动力密集型的中小企业，是投资回报率最高、最有竞争力的企业组织形态，而中小企业的发展需要相应的金融体系来配合。由于信息和交易成本的问题，中小企业成本最低的金融服务来自中小金融机构。此外，中小金融机构在农村劳动力转移、农业结构的调整和农村的社会保障中扮演着重要的角色。因此，从发展的角度看，中国应建立以中小金融机构为主的金融体系。 1.3.3 融资渠道多元化

由于融资租赁具有融资融物、财产两权分离等特性，不失为解决我国中小企业融资问题的一种可行办法，并具有其独特的优势。典当融资是指当户将其动产、财产权利作为当物质押或者将其房地产作为当物抵押给典当行，交付一定比例费用，取得当金，并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回当物的行为。典当融资起到了拾遗补缺、调余济需的作用，典当行为中小企业提供有力支持，保证其生产、流通实现良性循环，从而促进社会经济的发展。(Berger, A.N 2007)

从以上可以看出，融资对于一个企业是至关重要的，是企业投资经营的起点。但是融资必然伴随着各种不同层次的风险。诸如技术基础薄弱，风险管理手段落后，政策法规不完备，审批管理程序烦琐等。而各参考文献也从信用环境保证、制度安排和中小企业风险治理机制建设等方面综合提出防范和控制融资风险的对策,以有效地化解中小企业融资困境的办法。

1.4 研究的内容和方法

融资对于一个企业是至关重要的，是企业投资经营的起点。但是融资必然伴随着各种不同层次的风险。本文通过阐述中小企业融资风险管理现状，认为我国中小企业融资风险管理存在的问题主要有技术基础薄弱，风险管理手段落后，政策法规不完备，审批管理程序烦琐等，针对这些问题从信用环境保证、制度安排和中小企业风险治理机制建设三方面综合提出防范和控制融资风险的对策,旨在有效地化解中小企业融资困境的办法。在此之中我们将使用对比论证，国外中小企业与国内中小企业的对比论证，找出国内中小企业发展同国际的差距。以及将理论和实践相结合，将中小企业融资理论和中小企业的实际情况相结合。通过资

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料查询、网上浏览等方法来收集相关资料，把文献理论与实际的操作结合。其中还包括演绎分析等方法。对中小企业所发现的问题，演绎分析，制定方案，并通过演绎，优化方案结果（王中亮，1999）。

2企业融资的基本理论

融资是资金融通的简称，是资金从剩余（超前储蓄）部门流向不足（超前投资）部门——购买力转移——的现象。企业融资，即企业从各种渠道融入资金，实质上是资金优化配置的过程，包括外源融资和内源融资。

2.1 企业融资的概念和特征

企业融资成本是指企业使用资金的代价，即指企业为获得各种渠道的资金所必须支付的价格，也是企业为资金供给者支付的资金报酬率。企业的目标是实现企业价值最大化，它等同于企业在具备承受一定风险的能力时，寻求投入成本最小化的融资结构。融资风险是指企业因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。

2.2 企业融资的结构

企业的融资结构，又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合状况，即资产负债表右边各组成部分的构成。美国经济学家大卫·戴兰德于1952年提出，企业的资本结构是按照下列三种方法建立的，即净收入法、净营运收入法和传统法，这是早期的资本结构理论。现代企业融资理论是由Franco Modigliani和Merton Miller于1958年所创立，即著名的MM理论。后来的学者对MM理论的假设条件不断发展完善，引进了诸如激励理论、信息传递理论、控制权理论。张维迎认为，“一个企业的融资结构至少受三方面因素的制约：一是该企业所在经济的制度环境，二是该企业所在行业的行业特征，三是该企业自身的特点”。 普赖德（1996）曾指出：“金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一最重要的问题，也是最重要的问题之一”。

普赖德、梅清豪（1999）认为，金融机制会促进被抑制的经济摆脱徘徊不前的局面，加速经济的增长，但是，如果金融本身被抑制或扭曲的话，那么它就会阻碍和破坏经济的发展。金融抑制，即一国的金融体制不健全，金融市场机制未发挥作用，经济中存在过多的金融管制措施，而受压制的金融反过来又阻碍经济

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的发展。金融抑制是发展中国家的一个共同特征。

曾晓洋、胡维平（2007）认为，企业与银行发生信贷关系，不是一次性的，实际是一种动态博弈的过程，通过分析发现，在有良好的政治信贷支持系统（担保抵押体系）或高效的司法制度下，能有效降低银企交易成本，获得银企双赢，反之，昂贵的交易费用和低效的司法制度将增加银企交易成本，加剧中小企业金融缺口。

2.3 中小企业融资风险的经济学分析

在新古典经济学中，完全竞争市场是最有效率的市场形态，而完全竞争的条件之一是市场存在众多的企业。为数众多的中小企业参与市场竞争，能提高市场效率，促进经济增长。

我国中小企业融资难除了一般性原因外，还有其特殊的一面，主要是经济金融体制变迁过程中，市场经济体制的微观运行基础不完善所带来的制度摩擦。

企业融资风险成因的经济学分析：

传统的融资风险认识停留在财务风险之上，主要指企业负债比重大小而影响到企业支付本息能力所产生的风险。在融资运作中，如股票或贷款等，会改变原有资本结构，从而影响到股东利益的变化。融资运作的追求目的是使企业资本增值最大化，若融资运作反而导致资本增值缩小甚至减值，便形成了财务风险。如企业采用负债融资，则存在着资金利润小于贷款利润的可能性，这种可能性即为财务风险。财务风险的构成因素主要包括两方面：导致股东利益损失的可能性；过度负债导致企业破产的可能性(Francesca Pissarides. 2007)。

融资运作操作风险主要可分为两大类：系统风险和非系统风险。

系统风险指由外界因素变动导致的所有企业均无法规避与控制的风险。因为这些风险涉及面极广，不以个别企业的意志而转移，几乎任何企业都无法回避，而且不会因为企业的多元化经营而有所消除，故又可称为不可分散风险。非系统风险是指企业资本运作过程中种种不确定因素所引发的，只与运营主体及对象有关的风险。通过运营主体的努力可分散消解，故称之为可分散风险。非系统风险主要包括：经营风险、行业风险、财务风险、管理风险、资金风险等(Meyer, L.H. 2008)。

虚拟计量模型Y=f(A,B,C,D,E,x)+PX

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其中Y是指融资风险成本，ABCDE分别代表非系统风险的经营风险系数、行业风险系数、财务风险系数、管理风险系数、资金风险系数，这几个系数与企业本身是多方相关的。P则是代表系统风险系数，PX是表示由外生的系统风险所导致的成本损失。

3中国中小企业融资结构现状分析

为了对中国中小企业的融资困境有所了解，我们有必要对现有中小企业融资结构有所了解。考虑到目前中国正规金融统计中很少有按照企业规模与贷款分类的统计，因此我们只能在仅有一些总体统计上借助一些典型调查，对中国中小企业融资状况做一大致描述。

3.1 总体数据

在中国现有正规经济统计中，仅有按照1988年标准对国有及规模（年销售500万）以上工业企业按实物产量反映的生产能力和固定资产原值进行的大、中、小的分类。表1列示了不同规模企业的资金来源结构状况。

表1 2008与2009年不同规模国有及规模以上企业资金来源结构 单位：%

大型企业 中型企业 小型企业 大型企业 中型企业 小型企业 流动负债 长期负债 所有者权益 2009 37.7 51.1 52.5 2009 60 69.7 67 2008 38.9 47.7 49.1 2008 56.3 63.8 60.5 2009 22.3 18.6 14.5 2009 62.8 73.3 78.4 2008 18.4 16.1 11.4 2008 67.3 74.7 81.2 2009 40 30.3 33 2009 35.8 38 30.5 2008 43.7 36.2 39.5 2008 29.6 30.8 22.4 资产负债率 流动负债占债务比 长期负债占长期资金比 3.2 典型调查

（1）2008年，世界银行国际金融公司曾对中国四川省3个城市中小企业的资金来源结构状况做过一项典型调查。结果如表2所示：

表2 2002年四川省3城市中小企业资金来源结构状况

小企业 平均

内部 银行 亲友 商业信用 其他 创业投资基金 股权 融资租赁 固定资产投资 83.3 6 6.2 2.2 1.6 3.7 2.06 6

0.4 2.5 0.93 0.4 0.9 3 1 0.57 中型企业 77.7 9.7 82.2 6.63 5.94

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