次贷危机对世界经济的影响分析(2)

偏好程度会急剧下降,这些国家将很难吸引到足够的资金来支撑其经济增长。三是对人民币升值预期提高。美国、欧盟都在频频向中国施压,要求加快人民币升值幅度和步伐。当然,美国经济下滑可能会在一定程度上减缓中国贸易顺差和外汇储备增长速度,有助于抑制流动性,但其作用有限。因此,今年国际资本市场的调整有可能加剧中国的流动性过剩问题,使中国面对更多的热钱冲击和资产泡沫化风险。

(三通货膨胀压力不减

去年以来,中国和世界都面临食品和能源价格上涨带来的通胀压力。尽管2008年美国经济放缓,将有助于缓解全球通胀压力,但两大因素可能使中国的通胀压力继续增加。一是上面提到的大量国际资本流入中国,迫使央行继续大量投放基础货币;二是美元贬值继续推动全球能源价格和初级产品价格上扬,造成原材料燃料动力购进价格指数和工业品出厂价格指数上涨,并最终带动居民消费价格指数的上涨。一些专家认为,由于目前中国对能源和部分原料价格实行价格管制,输入型通胀还不明显。国内制造业普遍存在的产能过剩和充分市场竞争,也消化了很大部分进口原料价格上涨因素。但随着能源和原材料定价机制市场化改革以及企业劳动生产率的放缓,中国将面临更大的通胀压力。

(四宏观调控难度加大

货币政策方面,中国的一年期存款基准利率现已达到3.87%,面对通胀未来仍有继续加息的必要;而美国联邦基金利率在美联储连续降息后已达到3.5%,未来仍有继续降息的可能。两国利差的缩小严重挤压了中国央行通过利率手段控制热钱流入的空间,也加大了人民币汇率改革的难度。此外,如果美国经济下滑导致中国出口下降,将有更多的产品进入国内市场循环,进一步增加产能过剩压力,加大国内结构调整的难度。

四、次贷危机对中国的借鉴意义

次贷危机影响至美国及世界经济,对中国房地产存在和可能发生的问题,也需要我们做深入分析和研究。

(一要充分重视房地产行业以及房地产金融领域的风险管理房地产业在国民经济中发挥着举足轻重的作用

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这不仅是因为房地产行业的发展对于前向、后向行业有着很强的带动作用,而且因为房地产兼具消费和投资的双重功能。中国的房地产市场起步较晚,与美国相比,在房地产市场的法律环境、市场形态、产品特征等方面有较大区别,从而使得中国的房地产融资体制既有与发达国家相似的地方,又有自身独特的风险特征和管理要求。从次级贷款危机来看,一定要警惕按揭贷款机构盲目扩张的冲动。尤其是在房价上升的环境下,切不可寄望于房价上升可以提升借款人的再融资能力。事实证明,借款人信用风险的缺陷决定了由此衍生出来的各种金融产品的不稳定性,即使是高评级的证券产品,在基础交易出现风险时,也一样难逃市场信心丧失、价格暴跌的厄运。

另外,从利率环境看,中国目前的住房按揭贷款基本上都是采用浮动利率,利率风险主要由借款人承担,这对于贷款银行来说固然是有利的,但也使得贷款银行对利率风险管理缺乏足够的重视,各商业银行普遍存在资产负债的期限错配,也就是说,银行主要吸收的是流动性较强的存款,而发放的是中长期的按揭贷款。这种期限错配带来的利率风险缺乏有效的二级市场进行对冲,其结果是风险的逐步累积。去年以来,有些商业银行试点推出了固定利率按揭产品,但随之而来的数次加息使得商业银行纷纷放弃了这种尝试而回到了浮动利率的传统产品上来。

长期以来,由于中国楼市节节攀升,中国的按揭贷款成为各商业银行眼中的“优质资产”。随着宏观调控政策的实施,一旦楼市价格发生问题,资金链条断裂,对银行业的影响不容忽视。世界发达国家正处于减息周期,而中国正处于加息周期,加上中国外汇储备激增,人民币升值压力加大。这为国际游资进入中国套利、套汇创造了极好时机。如何防止大量游资进入,成为监管部门面临的新问题。

此次危机还提醒我们,要充分认识房地产融资产品创新所伴随的风险。资产证券化技术的创新在分散风险、增加流动性方面确实发挥了积极的作用,以按揭贷款

支持证券为例,发达的二级市场对一级市场的发育和发展起到了重要的促进作用。但资产证券化技术不能从根本上消除风险,定价工具和金融模型改变不了基本面,期望依靠评级和“定价”改变价值是盲目的。而且,这种创新必须以充分发育的货币市场和资本市场以及透明完善的监管体系为前提。国际货币基金组织专家去年发表的工作报告认为,已有的证券化创新更多关注的是保护证券投资者的利益,而忽略了对消费者(购房者的保护。并且,对投资者的保护很大程度上是依赖于资本市场的流动性。此次次级贷款危机的一个教训就是投资者过分依赖于评级机构对结构性融资产品的评级结果。报告指出,对于公司信贷的评级机制与对于结构性融资的评级机制从根本上是不同的,专家建议为避免混淆,今后风险评级机构需要清晰地注明所评级的产品种类,投资者切不可只依据评级结果就做出投资决策。

(二金融开放的前提是具有健全、有效的金融监管体系

10年前的亚洲金融危机告诉我们,一国的金融开放如果没有完善的法律环境和严格有效的监管体系作为前提,那么金融自由化就意味着将一国的金融安全置于全球风险之下,一旦遇到市场波动,这种风险就会被放大,甚至引发金融危机。此次美国次级贷款危机对中国的直接影响有限(据统计,截至2007年10月底,中国机构购入按揭证券达1075亿美元,其中有一部分为高风险的次级按揭证券,中国金融机构蒙受直接损失规模估计约为数十亿元人民币,主要是由于中国目前对资本项目还没有实行自由流动,对资本项目下的外汇流入更是实行严格的管理。但这种防火墙能否保证中国在国际金融市场发生危机时独善其身?次级贷款危机提醒我们:中国一定要慎重对待金融自由化,必须建立起良好的内部监管体制,尤其是商业银行的经营必须在安全、稳健的法规框架下进行。

(三积极稳妥进行金融创新,提高我国金融现代化水平

中国应以次贷危机为鉴,不但要认识到资产证券化等金融创新与金融衍生品等结合,使连锁波及链条加长的消极面,也要认识到资产证券化可分散银行业系统风险的积极面,切忌因噎废食,应在提高金融监管水平、完善金融安全保障的条件下积极

稳妥推进资产证券化等金融创新,提高中国金融体系的弹性和抗风险能力,同时要注意金融改革和人民币升值同时进行所带来的风险。

(四做好应对危机预案,提高紧急事态处理能力 中国应分析研究美、欧、日应对(下转第76页 67

(上接第67页次贷危机的方法和措施,吸收成功经验,总结失败教训,做好适合中国国情的危机应对预案,一旦危机来临做到心中有数。特别要提高应对危机的技巧,采取灵活的金融手段及柔软的货币政策,建立起国际间金融对话机制和国际金融政策快速协调机制。

2008年是美国的大选年,经济形势的变化对美国的政治生态和中美关系都会产生复杂的影响,需要做好出现各种经济摩擦和政治干扰的准备以及各方面的应对工作。

美国经济可能出现的下滑对2008年中国经济的影响是多方面的,需要加强相关对策研究和政策调整。例如,针对美元贬值和美国利率调整,加强人民币汇率改革的策略研究;针对贸易环境可能发生的变化,加快出口结构调整和完善相关的救济制度;针对国际资本市场的新变化,完善资本项目开放与管制措施,堵塞非法热钱的进出通道;进一步加强和改善对股市和房地产市场的宏观调控,防止过度泡沫化风险;加快国内产业结构调整步伐,进一步淘汰落后产能,提高国内产业的整体竞争力;进一步完善财税政策功能,增强内需对经济增长的支撑作用等等。

(作者单位:北京交通大学 责任编辑王登凯

另外还有中央政府资本项目监督机构的协调,这使得预算的编制、执行和监督分离开来,分别由不同的机构来负责,这些机构间既相互独立,又相互制约、密切配合,保证了预算管理体系的高效运转。我国虽然不是实行三权分立的国家,但是在预算

管理上,确实应该合理设置机构,加强多方面监管和监管力度,并且全面调动立法、司法和行政单位的力量,使整个预算管理体系日趋完善。

(三培养和运用预算专业人员

从美国各州政府资本预算基本情况的分析中可以看出,他们培养了一批专门的预算从业人员,例如监管预算执行的评估委员会成员、协调资本预算与经常预算的预算分析师(当然预算分析师的职责可能不限于此、进行预算成本估算的工程师、顾问以及资本项目预算主管机构的行政人员等等,都是经过培养的高素质人才。这样一方面可以提高预算的效率,保证预算过程的规范化和法制化;另一方面,可以减少预算的政治色彩,从而进一步避免相关人员设租和寻租行为的发生。

(四强化对计算机系统的运用

值得我们注意的是,美国是一个高科技的国家,因此,美国的预算过程中对于电子系统的运用多而细,对资本预算的管理方面也是如此。从申请项目开始的项目成本评估系统、到几个项目间的优先顺序排列系统;从项目实施全程监控的分散跟踪系统,到项目资产管理的数据存根系统,都体现了计算机系统运用的重要性。目前,我国计算机技术的发展起步晚,但是发展迅速,如果运用到政府工作中,可以在一定程度上提高我国管理水平和办事效率。如果能强化我国预算管理的信息化建设,那么在预算的工作效率提高的同时,也可以加强预算监督管理。

(五使用项目预算和绩效预算

从美国州政府的资本预算分析中,不难看出,项目预算方法运用广泛。所谓项目预算是指按照具体项目而不是政府部门线路来分配预算资金的一种预算方法。这种方法要求项目相对规范化、专业化以及资金分配标准规范化。资本预算刚好符合这些条件,并且由于资本支出周期比较长,运用项目预算便于管理和明确责任。另外,从州政府的资本预算过程中也可以看到绩效预算的作用。绩效预算即指要求管理者提供预算资金的目标,实现这些目标的项目的成本、绩效及其每一个项目的评价措施。绩效预算的主要特征是:计划、目标和产出与投入管理紧密联系在一起,尤其是

强调以绩效为前提确定预算资金分配,它一头联系以前的业绩,另一头联系当前任务,同时也相应预测未来的形势。从我国的具体情况来看,项目预算适合运用到一些固定资产投资项目或者大的工程中,而绩效预算对于加强我国国有企业的资产管理很有借鉴意义。

(作者单位:中南财经政法大学工商管理学院 责任编辑王登凯 76

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