我国货币政策对股市的影响分析(5)

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到11年6月。

本文认为我国准备金率对股市效应的实际情况与理论相背离可能有以下原因：（1）利率非市场化导致货币政策传导渠道不畅。我国利率水平尚不能反映市场资金的供求，为货币政策的传导机制设置了阻碍。（2）准备金存款付息制度使超额准备金高居不下。法定准备金率的调整，对于商业银行来说只是从大额的超额准备金里调进或调出一部分，实质上是“存款搬家”。（3）不成熟的股票市场存在严重的功能缺陷。我国股票市场上上市公司质量低、投资理念扭曲、短期行为盛行的局面，使股市易于大幅波动；股票市场信息披露不规范，信息传递功能弱；股市规模较小，对信息反映不够迅速灵敏，影响了货币政策的传导。（4）投资者以散户为主，结构不合理，导致股市中银行信贷资金较少。当法定存款准备金率调整引起银行信贷规模扩大或缩小时，在股市上不能得到明显的反应。

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4.政策建议

越来越多的事实证明，股票市场已经成为国民经济的重要组成部分，2010年股市总市值占GDP比重高达66．68％，无论是为了稳定经济运行还是将股市纳入货币政策传导渠道，中央银行在制定货币政策时必须要考虑到可能对股票市场带来的影响。货币政策必须关注资本市场，这是已经基本形成共识的观点。但货币当局在制定货币政策时应该如何关注资本市场呢？货币当局是否应该积极干预资本市场？或者直接将股指作为货币政策的中介指标来进行调控呢？对于这些问题，本文给出以下政策建议

4.1货币政策应适度干预资本市场

货币政策必须干预资本市场，因为资本市场泡沫有可能对宏观经济、金融产生严重的后果，这已经从实践的角度得到多次证明，如1992年的日本泡沫经济破灭都在当时导致经济的长期衰退。如果当时日本货币当局及时跟踪股市价格变化并对之作出及时反应的话，至少可以在一定程度上缓解这种危机。前车之鉴，后世之师。我国在制定货币政策时，应该将股市纳入关注范围。但是，货币政策不可过于积极地干预股市。货币政策积极干预股市，保持股市稳定的一个基本前提是要准确判断股价的合理水平，这样才有可能判断何时股市泡沫过大或缩水严重，并采取政策调控措施。股市与货币政策之间更多的只是一种松散关系，有时货币政策积极干预资本市场可能并不能达到预期目标。因此，央行要对股市进行调控绝非易事，我们只能不断地从实践中摸索经验教训，使之不断成熟完善。

4.2适时打通信贷资金进入股票市场的“合规”渠道

由于金融体系的分割和防范银行体系的风险，央行至今还不允许信贷资金进入股票交易市场。在很长一段时期内，央行只能使用行政方式来利用信贷资金调控股市。当股价指数大幅上扬，管理层希望股市降温时，便重申信贷资金不准流入股市，对违规把信贷资金投入股市的银行机构进行处罚;反之，当股市处在低迷之时，对违规资金的处罚案例就明显减少，重申严禁的宣传力度就明显下降。这种方式人为色彩浓重，措施采取的时机和力度往往难以把握，因此，实施的效果也不尽人意。随着资本市场的发展，资本市场将逐步成为货币政策的一个重要传导渠道，银行信贷资金必须与股市之间建立一种有效的、正常的联系，同时更

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重要的是建立有效的监控系统，防止过量信贷资金进入股市，并防范可能由此产生的金融风险。为此，先应进一步完善股票质押贷款管理办法，对质押率、平中国货币政策对股市的影响仓线等予以弹性控制;其次，对企业尤其是上市公司持有的证券资产数量实行比例限制对其交易和投资收益加大征税力度等;第三，在适当的时候，打通信贷资金合规进入股票市场的渠道，最后，要完善市场体系建设，为货币政策工具发挥作用创造必要条件。

4.3加强金融监管，提高监管的协作水平

鼓励和引导信贷资金通过合法途径进入股市，沟通货币市场和资本市场的联系，这是我国金融体制发展完善，实现与国际接轨，增强国际竞争力的必然要求，也是促进我国股市发展的必经之路。但是，由于我国一直实行的是分业经营条件下的分业监管体制，金融创新以及货币市场与资本市场之间联系的加强有可能导致金融监管真空的出现。因此，在疏导和加强货币市场与资本市场联系的同时，还必须加强金融监管部门彼此的协调与合作，加强监管力度，才有可能从根本上防范金融风险。

4.4“宏观市值管理”：政策制定的新理念

研究发现我国股市的调控政策除了股票印花税、专业法律法规等专门针对股市出台的政策，其余的几乎都是用于调控宏观经济的走向。政府在宏观经济预期过热或通货膨胀初步显现的时候出台收紧流动性的政策，反之在市场需求不足，通货紧缩预期明显的时候出台放松银根的宽松性政策。无论哪种政策在制定时都很少考虑到实体经济向虚拟经济的传导。在股票市场逐渐发展不断成熟的过程中，实体经济和虚拟经济的联系越来越紧密，实体经济影响着虚拟经济，虚拟经济又反过来对实体经济产生正的或负的反馈，形成一个作用一反馈一再作用一再反馈的循环机制。因此，建立一个实体经济与虚拟经济联动管理的长效机制则是目前股票市场建设的当务之急。

“宏观市值管理”是一个很好的多元化目标管理模板，它通过对资本市场供求的调节影响总市值，从而确保虚拟经济与实体经济的最佳匹配。从数量上讲，就是要使虚拟经济的总市值与实体经济的GDP之比即经济的证券化率保持在一个合理水平，使股市能够体现价值发现的功能，从而达到利用证券化率等指标来联动管理实体经济和虚拟经济的目的。

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5.结 论

对于货币政策如何影响股市的问题，人们研究己久。本文在综述国外该领域理论和实证研究的基础上，对中国市场进行了检验。研究的重点是存款准备金率变化对上证综指的影响，并得出以下结论:

1) 各个层次的货币供应量变化都可以对股价造成重要影响，但存在较长的滞后期。其中M1的变化与股市关系最为密切。

2) 存款准备金率的突然变化会对股市产生重大影响，其影响力度依赖于市场对该事件的预期。一般来说，被市场预期到的准备金率下调事件存在着强烈的宣告前效应，宣告后效应并不明显。

3) 在货币政策能够影响股市的前提下，货币当局应该将股市纳入制定货币政策的考虑范围，并适度干预资本市场，确立正确的货币政策调控目标，加强货币市场与资本市场的联系，并同时提高金融监管的协作水平。

但是，总的来说，本文的研究还并不是非常全面与深刻，还存在很多局限性与不足之处。希望自己能在今后的研究和学习中突破，对中国的货币政策和股票市场进行更加全面、合理、深入的研究。

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致 谢

光阴荏苒，岁月如梭。不知不觉之间我已在百年理工度过了四年求学生涯，在即将步入社会之际，对母校的依恋之情难于言表。在理工大的这一段人生最重要的学习时光里，老师们的辛勤教导与同学们的关心鼓励，使我得到了全面的发展与提高，突破了一个又一个难关。

在本论文完成之际，我特此感谢河南理工大学应急管理学院的各位老师和2008级的同学们。特别是我的指导老师常金奎，在我论文的撰写过程中，从论文的选题、文献的采集、框架的设计、结构的布局到最终的论文定稿，从内容到格式，从标题到标点，都得到了常老师的辛勤指导。没有老师的辛勤栽培、孜孜教诲，就没有我论文的顺利完成。

最后，在此感谢我的父母、各位同学及亲朋好友在我的学习生活中对我的理解、支持、鼓励和帮助。正是因为有了他们，我才得克服困难，顺利完成学业。

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