国金证券-银行业-分合变迁美国金融监管变迁与影响梳理-100解读(3)

整个01年:银行指数较为稳定(全年上涨5%,PE在16x-17x左 右、PB在2.5x左右;保险指数下跌(全年下跌5%,PB也在2.5x 左右,但PE波动较大,1-10月PE在21x-22x左右,911之后盈利一 致预期快速下调,而保险股指数没有显著下跌,PE从22x提升到 30x;当年标普指数下跌20%。

来源:CEIC ,国金证券研究所

来源:CEIC,国金证券研究所

为了应对00年网络股泡沫破灭与01年9.11事件对经济的冲击,美 联储实施了长期的低利率政策。2001年至2003年期间,美国的低 利率环境导致了住房价格急剧上升。对未来房价的乐观预期使银行扩 大向信用度极低的借款者发放次级抵押贷款,房地产市场泡沫日益膨 胀。贪婪的投资银行还在这些次级抵押贷款的基础上,创造了CDO 等大量表外衍生产品。

00年-06年间,美国银行业利润复合增长10.4%、生息资产复合 增长8.2%,标普银行指数复合增长7.6%。而上世纪90年代, 美国银行业利的利润复合增长16.0%,生息资产复合增长6.4%, 标普银行指数复合增长18.4%。这组数据或许是次贷危机的真正根 源:经济增速下降导致的传统银行利润增长乏力,银行将大量的增长 重任交付给了投资银行业务部门,为了达到利润目标,投资银行只好 想方设法“创造”金融产品来交易。

最终当利率上升到一定幅度,房地产市场崩溃,正向循环被打破之 时,投资银行发现产品过渡衍生以及金融机构的交叉持有导致的蝴蝶 效应已无法控制,金融机构之间相互不信任,金融体系冻结,传统借 贷业务冻结,金融危机又传导实体成为经济危机。一切与1929年是 那么相似,只不过这一次,放任自由主义彻底被凯恩斯主义代替。 比较1929与2008,两次危机的共同点都是过度的信用扩张和监管

不足。不同之处在于1大萧条期间过度的信用流向了股市,而次贷 危机时期过度的信用流向了房地产;2监管不足方面,前者是忽略 了监管;而后者是政府监管职能的调整跟不上金融创新的步伐,使得 金融创新得不到有效监管。 分:2010年《金融监管改革法案》

次贷危机让我们至今心有余悸,虽然在一系列的金融救助与凯恩斯主义 下,金融经济体系都得到了稳定,但贪婪的华尔街让纳税人成了最终的 买单者。2009年l2月,由奥巴马政府提出的《美国金融监管改革》, 旨在改变原先金融企业“大而不能倒”和遏制金融机构仗着“大而不能 倒”的过度投机行。

?新的金融监管改革是金融体系经历了“分”—“合”之后的再一次深

化,既没有彻底废除混业经营,但开始对表外业务与自营交易做了严格的限制与监管。金融监管改革法案主要内容包括:

第一,成立金融稳定监管委员会,负责监测和处理威胁国家金融稳定的系统性风险。该委员会共有10名成员,由财政部长牵头。委员会有权认定哪些金融机构可能对市场产生系统性冲击,从而在资本金和流动性方面对这些机构提出更加严格的监管要求。

第二,在美国联邦储备委员会下设立新的消费者金融保护局,对提供信用卡、抵押贷款和其他贷款等消费者金融产品及服务的金融机构实施监管。

第三,将之前缺乏监管的场外衍生品市场纳入监管视野。大部分衍生品须在交易所内通过第三方清算进行交易。

第四,限制银行自营交易及高风险的衍生品交易。在自营交易方面,允许银行投资对冲基金和私募股权,但资金规模不得高于自身一级资本的3%。在衍生品交易方面,要求金融机构将农产品掉期、能源掉期、多数金属掉期等风险最大的衍生品交易业务拆分到附属公司,但自身可保留利率掉期、外汇掉期以及金银掉期等业务。

第五,设立新的破产清算机制,由联邦储蓄保险公司负责,责令大型金融机构提前做出自己的风险拨备,以防止金融机构倒闭再度拖累纳税人救助。

第六,美联储被赋予更大的监管职责,但其自身也将受到更严格的监督。美国国会下属政府问责局将对美联储向银行发放的紧急贷款、低息贷款以及为执行利率政策进行的公开市场交易等行为进行审计和监督。

第七,美联储将对企业高管薪酬进行监督,确保高管薪酬制度不会导致对风险的过度追求。美联储将提供纲领性指导而非制定具体规则,一旦发现薪酬制度导致企业过度追求高风险业务,美联储有权加以干预和阻止。

?我们认为,该法案的最终版本是一个平衡的结果,和最初提出时的激进 相比其中有不少利益的折衷和妥协。与之前相比,最终法案有两个明显的变化: 首先,在限制自营交易及高风险的衍生品交易方面,此前“沃克尔法则”中的立场是全面禁止,而最终法案的规定是:在自营交易方面,允许银行投资对冲基金和私募股权,但资金规模不得高于自身一级资本的3%;在衍生品交易方面,银行须将农产品掉期、能源掉期、多数金属掉期等风险最大的衍生品交易业务拆分到附属公司,但自身可保留利率掉期、外汇掉期以及金银掉期等业务。

其次,最终法案取消了有关对资产超过500亿美元的银行和100亿美元的对冲基金征收特别税的条款,并削弱了法案对资产管理公司和共同基金的影响。

?总的来看,该最终法案“从严监管”的主体思想没有变,它也代表了未

来美国和全球金融监管改革的方向。我们认为美国银行业在较长时间内都将面临“去杠杆+严格监管”的环境:

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