2017年中级经济师工商管理精简排版直接打印版(必看精华)(8)

资相关的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来收益变动甚至导致企业破产的风险。

财务杠杆对财务风险的影响最为综合。

3.财务杠杆系数

财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其测算公式为： ,EPS=EAT/N(N是普通股股数)

变形形式：

（三）总杠杆

总杠杆是指营业杠杆和财务杠杆联合作用的结果，也称联合杠杆。

总杠杆的意义是，普通股每股税后利润变动率相当于销售额（营业额）变动率的倍数。总杠杆系数（DTL）是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。 总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数 = ==DOL*DFL

三、资本结构理论

资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。 （一）早期资本结构理论

早期资本结构理论有：净收益观点、净营业收益观点和传统观点。 1.净收益观点

这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。

2.净营业收益观点

这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少，比例的高低，与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。 3.传统观点

按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。

（二）MM资本结构理论

1.MM资本结构理论的基本观点

MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。MM资本结构理论得出的重要命题有两个：

命题l——无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额（息税前利润）按适合该公司风险等级的必要报酬率（综合资本成本率）予以折现。 命题Ⅱ——利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。所以公司的价值与其资本结构无关。

2.MM资本结构理论的修正观点 该观点也有两个重要命题：

命题l——MM资本结构理论的公司所得税观点：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。按照修正的MM资本结构理论，公司债权比例与公司价值成正相关关系。

命题Ⅱ——MM资本结构理论的权衡理论观点：随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳

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资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。

（三）新的资本结构理论 1.代理成本理论

代理成本理论指出，随着公司债权资本的增加，公司债务的违约风险增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。这种资本结构的代理成本理论仅限于债务的代理成本。

2.信号传递理论

信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的消息，以及公司如何看待股票市场的信息。

公司被低估时会增加债权资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。

3.啄序理论

该理论认为公司倾向于首先采用内部筹资，因之不会传导任何可能对股价不利的信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构。 四、筹资决策方法

（一）定性分析

1.企业财务目标的影响分析

（1）利润最大化目标的影响分析

在以利润最大化作为企业财务目标的情况下，企业应当在资本结构决策中，在财务风险适当的情况下合理地安排债权资本比例，尽可能地降低资本成本，以提高企业的净利润水平。

（2）股票价值最大化目标的影响分析

在公司资本结构决策中以股票价值最大化为目标，需要在财务风险适当的情况下合理安排公司债权资本比例，尽可能地降低综合资本成本，通过增加公司的净利润而使股票的市场价格上升。

（3）公司价值最大化目标的影响分析

它综合了利润最大化和每股利润最大化目标的影响。公司在资本结构决策中以公司价值最大化为目标，应当在适度财务风险条件下合理确定债权资本比例，尽可能地提高公司的总价值。

2.投资者动机的影响分析

债权投资者对企业投资的动机主要是在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益。股权投资者的基本动机是在保证投资本金的基础上获得一定的股利收益并使投资价值不断增值。 3.债权人态度的影响分析

如果企业过高地安排债务融资，贷款银行未必会接受大额贷款的要求，或者只有在担保抵押或较高利率的前提下才同意增加贷款。

4.经营者行为的影响分析

如果企业的经营者不愿让企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务融资的方式来增加资本，而不发行新股增资。

5.企业财务状况和发展能力的影响分析

在其他因素相同的条件下，企业的财务状况和发展能力较差，则可以主要通过留存收益来补充资本；而企业的财务状况和发展能力越强，越会更多地进行外部融资，倾向于使用更多的债权资本。 6.税收政策的影响分析

通常企业所得税税率越高，借款举债的好处越大。税收政策对企业债权资本的安排产生一种刺激作用。 7.资本结构的行业差别分析

1.资本成本比较法

资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。

2.每股利润分析法

每股利润分析法是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点。测算公式如下：

当企业的实际EBIT大于每股利润无差异点处的息税前利润时，利用报酬固定型筹资方式筹资较为有利。反之则相反。报酬固定的筹资方式主要有负债和优先股股利，报酬不固定的就是发型普通股股票。

五、公司上市筹资 （一）公司上市动机

1.可获取巨大股权融资的平台 2.提高股权流动性。

3.提高公司的并购活动能力。 4.丰富员工激励机制。 5.提高公司估值水平。

6.完善公司法人治理结构。

7.如境外上市，可满足公司对不同外汇资金的需求，提升公司国际形象和信誉，增加国际商业机会。

（二）公司上市方式

公司上市方式有自主上市和买壳上市两种。

自主上市是指企业依法改造为股份有限公司或依法新组建起股份有限公司后，经中国证监会核准，公开发行股票，从而成为上市公司的上市模式。 自主上市的好处：

1.改制和上市重组过程，能够使公司获得一个“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的平台，并能够优化公司治理结构、明确业务发展方向，为公司日后健康发展打下良好基础。

2.改制、建制、上市重组通常发生在企业内部或关联企业，整合起来相对容易。

3.在公开发行股票上市环节会筹集到大量资金，并获得大量的溢价收入。

4.上市过程不存在大量现金流支出，因为不存在购买其他企业股权的行为。

5.大股东的控股比例通常较高，容易实现绝对控股。

自主上市的不利之处：

1.改制、建制、上市重组、待批、辅导等过程繁杂，需要时间较长，费用较高。 2.自主上市门槛较高。 3.整个公司的保密性差。

所谓的买“壳”上市是指非上市公司通过并购上市公司的股份来取得上市地位，然后利用反向收购方式注入自己的相关资产，最后通过合法的公司变更手续，使非上市公司成为上市公司。

与直接上市相比，买“壳”上市的好处表现在： 1.速度快。

2.不需经过改制、待批、辅导等过程，程序相对简单。

3.保密性好于直接上市。 4.有巨大的广告效应。

5.借亏损公司的“壳”可合理避税。

6.可作为战略转移或扩张（产业转型、产业扩张）的实施途径。

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买“壳”上市的不利之处表现在：

1.整合难度大，特别是人事整合和文化整合。 2.不能同时实现筹资功能。 3.通常有大量现金流流出。

4.由于实施绝对控股难度大，成本高，入主后通常只能达到相对控股。

5.可能面临“反收购”等一些变数。

（三）公司上市地的选择

公司可选择在境内上市，也可选择在境外上市。境外上市的好处体现在：

1.有利于打造国际化公司。

2.有利于改善公司经营机制和公司治理。 3.有利于实施股票期权。

4.上市核准过程透明，上市与否、时间安排清楚。 5.融资额大，没有相应再融资约束。 6.能够筹集外币。

第二节 投资决策

一、现金流量的内容及估算 （一）现金流量的定义

投资中的现金流量是指一定时间内由投资引起各项现金流入量、现金流出量及现金净流量的统称。通常按项目期间，将现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。 1.初始现金流量

初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，包括： （1）固定资产投资； （2）流动资产投资； （3）其他投资费用；

（4）原有固定资产的变价收入。 2.营业现金流量

营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。一般按年度进行计算。

每年净现金流量（NCF）=每年营业收入-付现成本-所得税

每年净现金流量（NCF）=（每年营业收入-付现成本-所得税-折旧）+折旧

每年净现金流量（NCF）=净利+折旧 3.终结现金流量

终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，包括：

（1）固定资产的残值收入或变价收入；

（2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回； （3）停止使用的土地的变价收入等。 二、项目投资决策评价指标 （一）非贴现现金流量指标

非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。

1.投资回收期

投资回收期（PP）是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。

投资回收期计算方法：

（1）如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则计算公式为：

（2）如果每年的NCF不相等，那么要根据每年年末尚未收回的投资额计算回收期。 2.平均报酬率

平均报酬率（ARR）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。其计算公式为：

采用平均报酬率时，应事先确定一个企业要求达到的平

均报酬率（必要平均报酬率）。在进行决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

平均报酬率法简明、易算、易懂。主要缺点是没有考虑资金的时间价值。

（二）贴现现金流量指标

贴现现金流量指标有净现值法、内部报酬率法和获利指数法。

几个概念：

1.年终现值是未来的现金收入或支出的现在价值。现值用PV表示。现值系数用P/F表示。P/F（10%，5）表示在年利息率为10%的情况下，5年后得到1元钱的现值是策中，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

（4）内部报酬率法的优缺点

内部报酬率考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，且概念易于理解。但计算过程比较复杂。 3.获利指数

（1）获利指数的计算公式

获利指数又称为利润指数（PI），是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。计算公式为：

即：

净现值法计算出的净现值大于零的投资方案，说明其未多少。年终现值=1/(1+i)的n次方

2.年金现值：在一定时期内每期金额相等的现金流量。年金现值系数用P/A表示。P/A（10%，5）表示在年利息率为10%的情况下，5年内每年得到1元钱的现值是多少。1.净现值

（1）净现值的计算公式

净现值（NPV）是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。其计算公式为：

净现值计算的另外一种方法：即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流入和现金流出）的现值之和。其计算公式为：

。本质和上边的公式相同。

（2）净现值的计算过程

第一步：计算每年的营业净现金流量。 第二步：计算未来报酬的总现值。

①将每年的营业净现金流量折算为现值。 ②将终结现金流量折算为现值。 ③计算未来报酬的总现值。

第三步：计算净现值。净现值=未来报酬的总现值-初始投资

（3）净现值法的决策规则

在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值是正值中的最大者。 2.内部报酬率 （1）计算公式

内部报酬率（IRR）是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。 计算公式： 内部报酬率的计算步骤 ①如果每年的NCF相等

第一步，计算年金现值系数P/A

第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个贴现率。 第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。 ②如果每年的NCF不相等

第一步，先预估一个贴现率，并按此计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率。反之，降低贴现率。通过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。

第二步，根据上述两个相邻的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。 （3）内部报酬率的决策规则

在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决

来报酬的总现值大于初始投资额，因此其获利指数肯定大于1。

（2）获利指数的计算步骤

第一步，计算未来报酬的总现值。 第二步，计算获利指数。 （3）获利指数法的决策规则

只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或者等于1，就采纳,反之则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用获利指数大于1最多的投资项目。 （三）项目投资决策评价指标的运用

在进行投资决策时，主要使用的是贴现指标。在互斥选择决策中，使用三个贴现指标时，当选择结论不一致时，在无资本限量的情况下，以净现值法为选择标准。

第三节 企业重组

一、企业重组的含义、方式

广义的企业重组，包括企业的所有权、资产、负债、人员、业务等要素的重新组合和配置。

狭义的企业重组是指企业以资本保值增值为目标，运用资产重组、负债重组和产权重组方式，优化企业资产结构、负债结构和产权结构，以充分利用现有资源，实现资源优化配置。

企业重组可采取原续型企业重组模式、并购型企业重组模式和分立型企业重组模式。企业重组的关键在于选择合理的企业重组模式和重组方式，而合理的重组模式和重组方式选择标准是创造企业价值，实现资本增值。

二、几种主要的重组方式 （一）收购与兼并

1.企业兼并与企业收购的含义

一般来说，企业的成长和发展有两大途径，即内部扩充和外部扩展。兼并和收购是企业外部扩展的主要形式。

企业兼并是指一个企业购买其他企业的产权，并使其他企业失去法人资格的一种经济行为。企业收购是指一个企业用现金、有价证券等方式购买另一家企业的资产或股权，以获得对该企业控制权的一种经济行为。

2.企业兼并与企业收购的区别

区别：①在兼并中，被兼并企业丧失法人资格，而在企业收购中，被收购企业的法人地位仍可继续存在；②兼并后，兼并企业成为被兼并企业债权债务的承担者，是资产和债权、债务的一同转让，而在收购后，收购企业是被收购企业新的所有者，以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险，③兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞或半停滞之时；而收购则一般发生在被收购企业正常经营的情况下。

尽管兼并与收购存在着许多差异，但两者更有着许多联系，尤其是两者所涉及的财务问题并无差异。因此在以下讨论中，将二者混用，统称“企业并购”。兼并也称吸收合并，吸收合并与新设合并统称为合并。 A+B=A 吸收合并；A+B=C 新设合并

3.企业并购的类型

（1）按照并购双方的业务性质来划分，分为纵向并

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购、横向并购、混合并购。

纵向并购是处于同类产品且不同产销阶段的两个或多个企业所进行的并购。纵向并购可以加强企业对销售和采购的控制，以稳定生产经营活动和节约交易成本。 横向并购是处于同一行业的两个或多个企业所进行的并购。横向并购可以消除重复设施，提供系列产品，有效地实现规模经营。

混合并购是处于不相关行业的企业所进行的并购。混合并购可以通过多元化投资，降低企业的经营风险。

（2）按并购双方是否友好协商来划分，分为善意并购、敌意并购两种。

善意并购有利于降低并购风险和额外支出，但不得不牺牲并购企业的部分利益，以换取被并购企业的合作。 并购企业可以通过获取委托投票权和收购被并购企业的股票的方式进行敌意并购。

（3）按照并购的支付方式来划分，分为承担债务式并购、现金购买式并购、股权交易式并购三种。

承担债务式并购，即在被并购企业资不抵债或资产与债务相等的情况下，并购企业以承担被并购企业全部或部分债务为条件，取得被并购企业的资产所有权和经营权。采用这种并购方式，可以减少并购企业在并购中的现金支出，但有可能影响并购企业的资本结构。 现金购买式并购，即并购企业用现金购买被并购企业的资产或股权（股票）。采用这种并购方式，将会加大并购企业在并购中的现金支出，但一般不会影响并购企业的资本结构。

股权交易式并购，即并购企业用其股权换取被并购企业的股权或资产。采用股权交易式并购虽然可以减少并购企业的现金支出，但要稀释并购企业的原股东股权。 （4）按涉及被并购企业的范围来划分，分为整体并购、部分并购两种。

（5）按照是否利用被并购企业本身资产来支付并购资金划分，分为杠杆并购、非杠杆并购两种。

杠杆并购是并购企业利用被并购企业资产的经营收入，来支付并购价款或作为此种支付的担保。

非杠杆并购是并购企业不用被并购企业自有资金及营运所得来支付或担保并购价格的并购方式。

（6）按并购的实现方式划分，分为协议并购、要约并购、二级市场并购三种。

4.并购动机

（1）谋求管理协同效应 （2）谋求经营协同效应 （3）谋求财务协同效应

①财务能力提高；②合理避税；③预期效应。 （4）实现战略重组，开展多元化经营 （5）获得特殊资产 （6）降低代理成本

另外，跨国并购还可能具有其他多种特殊的动因，如企业增长、技术、产品优势与产品差异等。

5.并购的财务分析

（1）并购成本效益分析

是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。企业并购应该分析的成本项目有并购完成成本、整合与营运成本、并购机会成本。

狭义的并购成本仅仅指并购完成成本。并购收益分析中一般用狭义概念。并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。

如果S>0，表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格Pb作为交易价，以促使被并购方股东出售其股票，

称为并购溢价。对于并购方来说，并购净收

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益（NS）等于并购收益减去并购溢价、并购费用的差额。 NS=S-P-F

（2）企业并购的风险分析 ①营运风险。 ②信息风险。 ③融资风险。 ④反收购风险。 ⑤法律风险。 ⑥体制风险。 （二）分立

1.公司分立的含义及种类

与公司合并相对应的行为是公司分立，即一家公司依照法律规定、行政命令或公司自行决策，分解为两家或两家以上的相互独立的新公司，或将公司某部门资产或子公司的股权出售的行为。

公司分立主要有标准分立、出售和分拆三种形式。

（1）标准分立

一个母公司将其在某子公司中所拥有的股份，按母公司股东在母公司中的持股比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。这会形成一个与母公司有着相同股东和持股结构的新公司。标准分立与换股分立和解散式分立略有不同。

（2）出售

出售是指将公司的某一部分股权或资产出售给其他企业。

（3）分拆

分拆也称持股分立，是将公司的一部分分立为一个独立的新公司的同时，以新公司的名义对外发行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票。

分立与分拆的不同之处在于：标准分立后的公司相互之间完全独立，公司间没有控股和持股关系；分拆持股——原公司与新公司之间存在着持股甚至控股关系，新老公司形成一个有股权联系的集团企业。

2.公司分立的动机

（1）适应战略调整的需要。 （2）减轻负担的需要 （3）筹集资金的需要 （4）清晰主业的需要

（5）化解内部竞争性冲突的需要。

（6）有利于投资者和分析师评估公司价值，从而有利于母公司和独立出来的子公司的价值提高的需要。 （7）反并购的需要。

（8）处置并购后的资产的需要。

3.公司分立不同手段的优缺点比较 （1）标准分立的优缺点

优点：各个独立的公司会全力以赴发挥各自优势，发展各自的主业，无需本着“一盘棋”的思想服从全局利益；使管理者比在一个较大公司的一个部门工作时有更大的自主权、责任和利益，从而会激发他们经营的积极性；有助于提升该公司的股价；减少处理内部问题的时间、人力、资金消耗；标准分立后的各公司会有更大的资本运作空间，公司可以通过并购、联合寻求更快发展。

问题：随着股权分割的完成，庞大的规模和产品多样化所创造的企业优势将消失；可能导致企业的动荡和冲突；不会产生现金流；标准分立后，各公司之间合作的基础将变得衰弱，在共同面对同一市场时，彼此间的竞争将不可避免。

（2）出售的优缺点

优点：出售不涉及公司股本变动，也不涉及大量现金流出，不会面临股东与债权人的压力，可以直接获得现金或等量的证券收入；会计处理最为简单；过程简单

且不会造成企业内部动荡和冲突；可以直接产生利润。 问题：出售产生利润，企业须交纳所得税；出售的易于操作性，使得企业轻易选择这种手段，而后反省时发现，企业很可能是在不合适的时机，以不合适的价格卖出了本不该卖出的资产。 （3）分拆的优缺点 优点：母公司会分享到分立后的子公司的发展成果；被拆分出去的公司会有一个更好地发展；减轻母公司的资金压力；有利于压缩母公司的层阶结构，使企业更灵活地面对挑战。 问题：由于母公司对分拆上市的子公司有控股地位，使得母公司对子公司的经营活动会有不少干预和影响，从而不利于子公司发展。

（三）资产置换与资产注入

资产注入与资产置换往往发生在关联公司或即将成为关联公司之间。

资产注入是指交易双方中的一方将公司账面上的资产，按评估价或协议价注入对方公司。

资产置换是指交易者双方（有时可由多方）按某种约定价格在某一时期内相互交换资产的交易。

（四）债转股与以股抵债

考试内容：掌握债转股的含义；掌握以股抵债的含义；了解债转股和以股抵债的积极意义。

债转股与以股抵债可视为债务重组行为。

债转股是指将企业的债务资本转成权益资本、出资者身份由债权人转变为股权人。 债转股的积极意义体现在：

1.使债务企业摆脱破产，并卸下沉重的债务负担，减少利息支出，降低债务比率，提高营利能力，从而使债务企业经营者获得再次创业的机会； 2.使债权人获得收回全额投资的机会； 3.使新股东（由于购买债权而变为股权人的股东）可以在企业状况好转时，通过上市、转让或回购形式收回投资；

4.为更多的人提供就业机会，稳定社会秩序； 5.使原债权人解脱赖账困扰，提高资产质量，改善运营状况；

6.对于未转为股权的债权人来说，由于企业债务负担减轻，使按期足额受偿本息的保证加强。

以股抵债是指公司以其股东“侵占”的资金作为对价，冲减股东持有的本公司股份，被冲减的股份依法注销。以股抵债通常会发生在控股股东和公司之间。以股抵债的积极作用主要体现在以下几个方面：

1.可以改善公司的股本结构，降低控股股东的持股比例。

2.能有效提升上市公司的资产质量，提高每股收益水平，提高净资产收益率水平。

3.避免了“以资抵债”给企业带来的包袱，有利于企业轻装上阵，同时也为企业的进一步发展创造了条件。但以股抵债会提高公司的资产负债率水平，当公司缺少资金时，不是一种好方法。

三、价值评估方法简介 （一）资产价值基础法

资产价值基础法是指通过对目标企业的资产进行估价来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要有以下三种： 1.账面价值

账面价值是指会计核算中账面记载的资产价值。这种估价方法不考虑现时资产市场价格的波动，也不考虑资产的收益状况，因而是一种静态的估价标准。账面价值取数方便，但是其缺点是只考虑了各种资产在入账时的价值而脱离现实的市场价值。

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2.市场价值

市场价值与账面价值不同，是指把该资产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系平衡状态下确定的价值。市场价值可以高于或低于账面价值。

市场价值法通常将股票市场上与企业经营业绩相似的企业最近的平均实际交易价格作为估算参照物，或以企业资产和其市值之间的关系为基础对企业估值。其中最著名的是托宾的Q模型，即一个企业的市值与其资产重置成本的比率。

Q=企业价值／资产重置成本

企业价值=资产重置成本+增长机会价值 =Q×资产重置成本

一个企业的市场价值超过其重置成本，意味着该企业拥有某些无形资产，拥有保证企业未来增长的机会。但是Q值的选择比较困难。在实践中，被广泛使用的是Q值的近似值——“市净率”，它等于股票市值与企业净资产值的比率。

3.清算价值

清算价值是指在企业出现财务危机而破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值。清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的资产估价方法。

（二）收益法（市盈率模型）

收益法就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法，也可称为市盈率模型。市盈率的含义非常丰富，它可能暗示着企业股票收益的未来水平、投资者投资于企业希望从股票中得到的收益、企业投资的预期回报、企业在其投资上获得的收益超过投资者要求收益的时间长短。

应用收益法（市盈率模型）对目标企业估值的步骤如下： 1.检查、调整目标企业近期的利润业绩。 2.选择、计算目标企业估价收益指标

一般来说，最简单的估价收益指标可采用目标企业最近一年的税后利润。但是考虑到企业经营中的波动性，采用其最近三年税后利润的平均值作为估价收益指标将更为适当。

3.选择标准市盈率

通常可选择的标准市盈率有如下几种：在并购时点目标企业的市盈率、与目标企业具有可比性的企业的市盈率或目标企业所处行业的平均市盈率。 4.计算目标企业的价值

目标企业的价值=估价收益指标×标准市盈率

（三）贴现现金流量法（拉巴波特模型）

拉巴波特模型是用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价格，这就需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率（或资本成本）。拉巴波特认为有五个重要因素决定目标企业价值：销售和销售增长率、销售利润、新增固定资产投资、新增营运资本、资本成本率。

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