2.我国开放式基金的“赎回困惑”
开放式基金是基金运作中的一种重要形式。我国自2001年9月 推出首只开放式基金以来，其数量、规模、质量都实现了快速增长，成为一种越来越受欢迎的投资工具。开放式基金的一个显著特点就是可随时直接向基金管理公司 购买或赎回。这也就使开放式基金有一种天然的“优胜劣汰”机制，即业绩好的基金能够得到更多的申购，从而扩大规模；业绩差的基金遭到大量赎回，规模逐渐萎 缩，最终退出市场。显然，基金的盈利性是投资者进行基金赎回的一个重要考虑因素，那么基金净赎回率同基金单位净值增长率之间呈现出怎样的关系？国外的相关 实证研究表明，基金的业绩表现与赎回率呈现在相关，即所谓的开放式基金的了“赎回困惑”(Redemption Dilemma)。
而根据对我国证券市场开放式基金2003.1——2004.9期间各季度的基金净值累计增长由最差到最好排名（我国股票指数在这一期间波动幅度小，从而可以排除股票指数涨跌对投资者申购和赎回基金的影响），将其平均分为10组，然后对其的赎回情况进行研究发现，开放式基金的赎回率与基金业绩增长之间呈正相关关系, 即随着基金业绩增长, 赎回率不降反升。也就是说，我国开放式基金出现了“赎回困惑”现象，即：业绩表现好的基金，投资者更倾向于赎回，而业绩表现差的基金，投资者反而减少赎回，出现了净购买的现象，这种现象也被称为。见下表。
开放式基金净值增长与赎回率关系 业绩排名 累计净值增长均值 赎回率均值 所有样本占基金份额比重(%) 1(最差) -0.128** -0.083* 17.01 2 -0.074** -0.072 12.55 3 -0.0362** 0.0607* 10.95 4 -0.016** 0.0645 7.91 5 0.0004 0.1197 9.30 6 0.017** 0.1675** 7.60 7 0.0465** 0.2951** 10.71 8 0.078** 0.1286** 7.73 9 0.1095** 0.0948* 9.58 10（最好） 0.1419** 0.0144 6.26 注：*显著水平为5%,**显著水平为1% 数据来源：刘志远，姚颐. 开放式基金的“赎回困惑”现象研究. 证券市场导报.2005.2
问题：
（1）从理性的角度来说，基金净值排名对其赎回会产生什么样的影响，为什么？
（2）请用行为金融的相关理论解释开放式基金的“赎回困惑”。 （3）影响开放式基金赎回的因素还有哪些？
试卷三
一 名词解释（5×4’）
1. 享乐编辑
2. 代表性启发法 3. 保守主义偏差 4. 羊群行为 5. 隔离效应
二 简答题 （4×6’）
1. 有效市场假说有哪些缺陷？ 2. 为什么理性是有限的？
3. 描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账户。 4. 从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？
三 论述题 （2×12’）
1. 描述一个你知道的证券市场异象，为什么会出现？谈谈自己的观点。 2. 假定你是上市公司董事会成员，你准备如何约束过度自信、过度乐观的CEO，以使他最大限度地为公司股东创造财富？
四 案例分析 （2×16’）
1.我国居民为什么喜欢存款 改革开放以来，伴随着我国经济的飞速发展和人民生活水平的提高，我国居民储蓄存款出现了快速增长的局面，见下表。
GDP与居民储蓄存款的增幅比较 单位：亿元、％
年份 GDP GDP增幅 居民银行存款 居民银行存款增幅 1997 78973.0 16.09 46279.8 20.14 1998 84402.3 6.87 53407.5 15.40 1999 89677.1 6.25 59621.8 11.64 2000 99214.6 10.64 64332.38 7.90 2001 109655.2 10.52 73762.43 14.69 2002 120332.7 9.74 86910.7 17.83 2003 135822.8 12.87 103617.7 19.22 2004 159878.3 17.71 119555.4 15.38 2005 183867.9 15.00 141051 17.98 2006 210871.0 14.69 161587.3 14.56
表中数据显示，我国居民储蓄存款的增幅超过了国内生产总值的增幅，2003年我国居民储蓄存款余额已突破 10万亿元大关。尽管在亚洲金融危机时期我国政府实施了一系列扩大居民消费的措施，但消费却仍嫌不足，老百姓有钱不花，储蓄存款额年年看涨。如此巨额的居民储蓄量，在当今世界，无论是发达国家还是发展中国家，都是十分罕见的。
针 对这种现象，国内外许多学者纷纷提出自己的观点。朱德林、胡维熊总结了我国当前的存款结构四个特点：一是储蓄存款主要集中在城市居民手中；二是储蓄存款主 要集中在高收入家庭；三是储蓄存款主要集中在经济发达地区；四是储蓄存款动机不同。而有的学者则用实证分析的方法，指出了我国消费不足的原因，从反面来论 证我国存款高增长的原因。蔡则祥、卢亚娟认为，有三方面原因导致我国的消费不足：第一，我国居民收入持续增长，但收入结构严重失衡；第二，我国居民消费倾 向持续下降，消费总需求受到抑制；第三，我国金融资产结构严重失衡，居民投资需求受到抑制。消费需求的不足导致了我国居民存款量的高增幅。诚然，影响居民 储蓄的因素有很多，其中居民收入的快速增长无疑是一个非常重要的因素，而其他的，诸如市场价格、通货膨胀、利率等也会对居民的储蓄产生一定影响。国内外很 多学者已经对这些因素进行了深入的研究和论述。
问题：
(1)在学习了本章内容之后，你能否从行为金融的角度指出我国居民储蓄高居不下的原因；
(2谈谈你会如何规划自己的投资组合及原因。
2.投资者的买卖行为与股票指数
我国的股票指数的波动幅度是远大于发达国家市场的股票指数的。而影响股票价格的因素有很多，其中投资者的买卖行为是最重要的因素之一。我国股票市场的主力投资者主要为个人和基金。图1表明，股票指数的上涨，吸引了大量的个人投资者进入市场，而新资金的加入，又进一步推高了股票价格。当然，随着指数的下跌，投资者却也纷纷采取了回避态度。
图1 我国股票市场新增开户数与上证指数对比图
数据来源：Wind资讯
基金作为机构的主力，也对股票指数产生重大影响。图2说明，受熊市影响，人们对从事证券投资的开放式基金申购意愿很低，而在大牛市的后期，出现了居民的疯狂抢购行为。
图2 开放式基金的净申购额和上证指数的关系图
数据来源：Wind资讯
相对于发达国家的市场，我国证券市场的换手率是相当高的，但是这种高换手率也存在一定的不均衡的态势。图12-2表明，我国证券市场的换手率是很大的，也就是说投资者频繁的参与者股票交易，但是，投资者的交易热情呈现出不均衡的态势。在股指上升期间呈现换手率上升的态势，而在熊市阶段，这又出现了下降趋势。股票指数和换手率之间存在着一种交互影响的关系。
图12-2 我国证券市场股票交易换手率与股价指数关系图
数据来源：Wind资讯
问题：
（1）投资者的股票买卖行为与股票指数之间的关系是怎样？ （2）投资者产生上述行为的心理原因。
（3）举例的分析，对你的投资策略有什么影响？
第四套
一 名词解释（5×4’）
1. 日历效应 2. 次比率性 3. 模糊厌恶 4. 股利迎合 5. 赌徒谬误
二 简答题（4×6’）
1. 简述对预期效用进行修正的几种模型。 2. 羊群行为对证券市场有哪些影响？
3. 后悔厌恶和心理账户如何解释股利之谜？ 4. 试分析投资者心理过程如何影响资产价格？
三 论述题（2×12’）
1. 从心理过程分析出售比购买要难得多的原因。
2. 人类历史上曾出现过郁金香泡沫、南海泡沫是否与人类的某些心理或行为特征有关系。谈谈你的看法。
四 案例分（2×16’）
1.我国开放式基金的“赎回困惑”
开放式基金是基金运作中的一种重要形式。我国自2001年9月 推出首只开放式基金以来，其数量、规模、质量都实现了快速增长，成为一种越来越受欢迎的投资工具。开放式基金的一个显著特点就是可随时直接向基金管理公司 购买或赎回。这也就使开放式基金有一种天然的“优胜劣汰”机制，即业绩好的基金能够得到更多的申购，从而扩大规模；业绩差的基金遭到大量赎回，规模逐渐萎 缩，最终退出市场。显然，基金的盈利性是投资者进行基金赎回的一个重要考虑因素，那么基金净赎回率同基金单位净值增长率之间呈现出怎样的关系？国外的相关 实证研究表明，基金的业绩表现与赎回率呈现在相关，即所谓的开放式基金的了“赎回困惑”(Redemption Dilemma)。
而根据对我国证券市场开放式基金2003.1——2004.9期间各季度的基金净值累计增长由最差到最好排名（我国股票指数在这一期间波动幅度小，从而可以排除股票指数涨跌对投资者申购和赎回基金的影响），将其平均分为10组，然后对其的赎回情况进行研究发现，开放式基金的赎回率与基金业绩增长之间呈正相关关系, 即随着基金业绩增长, 赎回率不降反升。也就是说，我国开放式基金出现了“赎回困惑”现象，即：业绩表现好的基金，投资者更倾向于赎回，而业绩表现差的基金，投资者反而减少赎回，出现了净购买的现象，这种现象也被称为。见下表。
开放式基金净值增长与赎回率关系 业绩排名 累计净值增长均值 赎回率均值 所有样本占基金份额比重(%) 1(最差) -0.128** -0.083* 17.01 2 -0.074** -0.072 12.55
百度搜索“77cn”或“免费范文网”即可找到本站免费阅读全部范文。收藏本站方便下次阅读，免费范文网，提供经典小说综合文库行为金融试题(2)在线全文阅读。
相关推荐：