人民币均衡汇率的估计(5)

人民币均衡汇率的估计

Ⅱ的估计结果与回归Ⅰ基本上相同，这也说明政府支出对实际汇率影响甚微。

表2 估计结果

常数

回归Ⅰ

回归Ⅱ

回归Ⅲ

回归Ⅳ -0.694*** (0.056) 0.342*** (0.040) -0.436*** (0.058) -0.263*** (0.028) 1.405*** (0.117)

回归Ⅴ -0.921*** (0.081) 0.131*** (0.056) -0.172** (0.076) -0.240*** (0.038) 1.339*** (0.152)

回归Ⅵ -0.615 (0.059) 0.536 (0.037) -0.784 (0.052) -0.362 (0.028) 0.470 (0.113)

-0.488*** -0.481*** -0.488***

(0.051) (0.047) (0.046) lnRY 0.572*** (0.033) lnRY×RURAL -0.727***

(0.051) OPENC

CI CG

-0.238*** (0.025) 1.124*** (0.104) 0.035

0.572*** (0.033) -0.726*** (0.051) -0.237*** (0.025) 1.123*** (0.104)

0.572*** (0.032) -0.732*** (0.049) -0.230*** (0.024) 1.126*** (0.102)

(0.089 NFA TOT

横截面 观察点

0.028 (0.009) 0.161 (0.017) 184 184 184 156 116 146 4939 4939 5084 4188 3068 3360

Adjusted-R2 0.75 0.75 0.76 0.68 0.64 0.85

F

68 70 73 47 37 103

注：表示在1%的水平下显著，表示5%的水平下显著，表示10%的水平下显著。模型（1）、 （2）、（7）的时间跨度为1974-2004外，其他模型的时间跨度均为1974-2007。

根据表2回归Ⅱ的估计结果，我们可以估算人民币的均衡实际汇率与实际汇率失衡程度。然而，决定实际汇率的基本因素并不一定处于它们的均衡水平上。为了计算长期均衡实际汇率，我们首先必须计算这些基本因素的均衡值。我们用受到广泛应用的H-P滤波对这些基本因素进行平滑以取得其均衡值。然而，PWT 6.2并不涵盖2004年之后的数据，而我们更关心的是近期人民币的失衡情况，所以我们以如下方式估计实际汇率等变量在2005-2007年的取值：

RERi,t= RER i,t-1×(CPI i,t/CPI* i,t)×(E i,t-1/E i,t) （2）

*

RY i,t= RY i,t-1×(GR i,t+1)/(GR i,t+1) （3） CI i,t=(CI i,t-1/CI’ i,t-1)×CI’ i,t （4） OPENC i,t=OPENCt-1/OPENC’ i,t-1×OPENC’ i,t （5）

其中星号表示美国，CPIi,t是消费价格指数，GR i,t人均GDP增长率，这些数据来自世界银行网站。值得指出的是，来自世界银行网站的开放度和投资这两个变量的取值与来自PWT的取值并不一致，因此我们用式（4）和式（5）的方式估计这两个变量在2004年之后的取值，其中OPENC’i,t

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