股票价值决定与财务报表分析(3)

　　1?市场结构与竞争战略——净利润与净销售的比率(销售净利润率)，即1元的销售收入能够赚取多少净利润。首先，销售净利润率决定于市场结构。显然，竞争性行业的利润相对较薄，而垄断性行业的利润相对较厚。其次，销售净利润率还决定于企业的竞争战略。以彩电行业为例，四川长虹无疑是行业的领导者，它总能领先于竞争对手推出新产品，在竞争激烈的彩电行业，长虹的新产品是没有竞争者的，因而新产品将给长虹带来相对于竞争对手而言更丰厚的销售利润。为进一步研判销售净利润率的变动，我们可以进行结构百分比利润表分析。 
　　2、技术特点与内部管理——净销售与总资产的比率(总资产周转率)。首先，总资产周转率取决于技术特点，房地产开发企业的资产周转显然较面粉加工企业要慢，而地处西北的房地产开发企业因为有效施工周期较短，其资产周转一定慢于东西沿海的房地产开发企业。其次，总资产周转率取决于企业的内部管理，如生产设备经常出故障，应收账款催收不够积极，都有可能导致总资产的周转放缓。显然，不同的资产类别，周转速度不尽相同，我们可以进一步分析总资产周转速度的变化，以研判总资产周转率变动的原因。 
　　3、融资政策与财务风险——总资产相对于净资产的比率(权益乘数)，即股东1元的投资驱动几元的总资产。权益乘数反映公司的融资政策，债务融资越激进，权益乘数越大，财务风险亦越高。在经济衰退时，高杠杆或高举债的企业，其业绩滑坡程度更为明显。我们可以进一步分析企业短期的流动性、长期的债务结构等，进一步对企业融资政策的取向及其财务后果展开分析。 
　　概言之，净资产报酬率与股票价格正相关，因此进行价值分析，首先要认清哪些因素导致净资产报酬率的变动，这些因素未来是否仍然发挥影响，在此基础上来研判未来净资产报酬率变动的方向与程度。而杜邦分解给我们提供了一个识别净资产报酬率变动因素的基本框架，这一框架将导致净资产报酬率变动的因素分成市场与竞争策略因素、技术与内部管理因素和融资政策等几个方面。在本系列稍后的文章中，我们将逐一展开讨论。 

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