我国人民币汇率与上证指数相关性研究

《计量经济学》课程论文

小组成员:国贸八班 徐金宝国贸八班 陈慧 140803083038 国贸九班 许钰霖国贸九班 蔡圣德 140803093034

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我国人民币汇率与上证指数相关性研究

【摘要】研究人民币汇率和股票价格的相关性具有极其重要的意义。人民币汇率的变动不仅会影响投资者的最终决策，而且也将影响政府宏观调控政策的效力。外汇市场和股票市场的协调发展关系到金融市场的稳定和国民经济的健康发展。因此，本文利用2010-2014年的月度数据，分析人民币汇率与股票价格的相关性，得出相应结论，并提出针对的政策性建议。

【关键词】人民币汇率、股票价格、传导机理、相关性

一、问题的提出

随着 20 世纪 70 年代布雷顿森林体系的崩溃，国际货币体系进入了一个新的阶段——牙买加体系。浮动汇率制度成为主要的汇率制度，汇率波动频繁和加剧。随着国际贸易不断扩大和国际资本流动迅速增长，外汇市场和股票市场之间的联系也越来越紧密，相关性也越来越强。汇率的变动往往对股票价格产生影响；同样，股票价格的波动也会引起汇率的变动。股票市场和汇率市场的相关性不断加强，若两者不协调波动会导致经济危机。在2008年金融危机爆发以来，我国人民币汇率与股市的相关关系是否还存在等一系列问题引起了政府和学术界的广泛关注。因此，研究人民币汇率与股票市场价格的相关性，有利于政策制定者统领全局，制定准确、有效的宏观经济政策；同时，也对如何防范金融风险，稳定外汇市场和股票市场以及深化金融改革具有积极的指导意义。

二、国内外研究现状

随着浮动汇率制度在世界范围内的广泛实行，金融自由化进程的加快和国际资本的流动，一国股市的波动也对该国的外汇市场造成冲击。国内外学者对汇率与股票价格相关性研究逐渐给予了广泛的关注。

Dombusch和Fisher(1980)从微观层面分析了人民币汇率与股票价格的相关性。得出汇率的变动通过影响企业的国际竞争力、某国的贸易均衡、以及真实产出等变量产生影响，进而对公司的现金流产生影响，最终影响公司的股票价格变动。Aggarwal(1981)，Soenen和Hanniger(1988)用简单回归的方法对美国股票价格和有效汇率的月度数据进行实证分析，结果表明美元汇率与美国股票价格正相关。Ma 和 Kao（1990）认为确定汇率和股价的相关关系要注意各国在贸易上的差异：在出口导向型国家，货币升值对股价有负面作用；而在进口导向型国家，货币的升值对股价有正面影响。Mohsen Bahmani-Oskooee 和 Ahmad Sohrabian(1992)运用 Granger 因果检验和相关关系的分析，得出：股票价格的上扬会促进美元升值，美元升值又会进一步促进股票市场的持续上涨。Engle

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和 Granger(1987)利用误差修正模型，得出：股票市场与外汇市场存在着显著的长期与短期双向关系。但货币贬值都会对股票市场产生负面影响。

何菊香(1995)认为无论是自由兑换货币还是非自由兑换货币的汇率，都会在不同程度上影响股票价格，但汇率对单个企业股价和市场整体股价的影响机制是存在差异。李朝贤（2004）认为人民币升值通过汇兑效应、替代效应和收入效应三种效应对证券市场的价格产生影响。陈雁云和何维达（2006）利用时间序列数据，得出人民币币值与股价指数正相关；但是人民币汇率变化对股票市场价格的影响是通过两者的相互变化或其他变量的变化对其产生影响。邓燊和杨朝军（2007）利用协整检验和 Granger 因果检验研究，得出汇率制度改革后中国股市与汇市存在长期稳定的协整关系，人民币升值是股市上扬的单向 Granger 原因。张兵等（2008）得出人民币汇率和我国股票价格之间存在着长期均衡的协整关系。

综上所述，国外对汇率和股价相关性的理论或实证研究的主要对象主要是股票市场和汇率市场价值比较健全的发达国家，而我国的金融市场发展尚未成熟。因此发达国家的实证和经验结论是否适合我国的状况，还有待验证。因此，本文选择2010-2014年的月度数据，运用误差修正模型研究人民币汇率变动对股票市场价格的影响。数据的主要来源于雅虎财经，汇总附表中。

三、数据收集

本文所用人民币汇率和上证指数的数据来源于雅虎财经数据库，经过整理而得。具体的月度数据如下表所示：

年月 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11

人民币汇率 上证指数 6.46 6.46 6.56 6.5 6.5 6.46 6.46 6.41 6.38 6.36 6.34 6.33 6.46 6.46 6.56 2989.29 3051.94 3109.1 2870.61 2592.15 2398.37 2637.5 2638.79 2655.65 2978.83 2820.18 2808.07 2790.69 2905.05 2928.11 2 年月 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 人民币汇率 上证指数 6.18 6.15 6.12 6.08 6.01 6.15 6.24 6.23 6.27 6.25 6.2 6.17 6.17 6.17 6.16 2103.63 2047.52 2086.17 2068.88 1980.12 2269.13 2385.42 2365.59 2236.62 2177.91 2300.59 1979.21 1993.80 2098.38 2174.67 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 6.5 6.5 6.46 6.46 6.41 6.38 6.36 6.34 6.33 6.32 6.35 6.31 6.3 6.28 6.25 2911.51 2743.47 2762.07 2701.73 2567.34 2359.22 2468.25 2333.41 2199.42 2292.61 2428.49 2262.79 2396.32 2372.23 2225.43 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 6.14 6.14 6.12 6.1 6.11 6.14 6.18 6.16 6.17 6.19 6.37 6.42 6.48 6.58 6.59 2141.61 2220.50 2115.98 2033.08 2056.30 2033.31 2026.36 2039.21 2048.33 2201.56 2217.20 2363.87 2420.18 2682.84 3234.68

四、模型建立

如果变量间存在协整关系，则可以进行误差修正模型的回归。首先对变量进行协整分析，以发现变量之间的协整关系，即长期均衡关系，并以这种关系构成误差修正项。然后建立短期模型，将误差修正项看作一个解释变量，连同其它反映短期波动的解释变量一起，建立短期模型，即误差修正模型。

变量间的长期均衡关系可以表示如下：

Y??0??1*X??t

短期非均衡关系可表示为：

Y??0??1*Xt??*repit?1??t

短期非均衡关系式变形如下：

?Yt??1*?Xt??*(Yt?1??0??1*Xt?1)??t

?Yt??1*?Xt??ecmt?1??t

ecmt?1表示变量对均衡状态的偏离程度，称为均衡误差。由此构建本文的误差修正模型：

?Yt??1*?Xt??*Yt?1??*?0??*?1*Xt?1??t

其中ecmt?1表示误差修正项，反映的是变量之间变动的长期均衡关系对短期变化的影响。其它差分项反映的是变量之间短期变化的相互影响。

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五、模型检验

1.单位根检验

单位根检验是指检验时间序列中是否存在单位根，若时间序列存在单位根就是非平稳时间序列。由于经济时间数据通常为非平稳时间序列，直接回归造成伪回归，为避免这一现象，先对各变量进行平稳性检验。在平稳性检验的基础上，才能利用模型检验各变量之间是否存在长期稳定的均衡关系，本文选取ADF检验各变量的平稳性。

首先，对人民币汇率（X）序列进行ADF检验，其检验结果如图所示。

Null Hypothesis: X has a unit root Exogenous: Constant

t-Statistic

-0.877516 -3.546099 -2.911730 -2.593551

Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=10)

Prob.* 0.7886

Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values:

1% level 5% level 10% level

本文从检验结果看，在1%、5%、10%三个显著水平下，单位根检验的临界值分别为-3.546099、-2.911773、-2.593551，t检验统计量值0.877516小于相应临界值，从而接受绝原假设，表明人民币汇率（X）序列存在单位根，是非平稳序列。

为了得到人民币汇率（X）序列的单整阶数，将其序列进行一阶差分。对一阶差分序列进行单位根检验，检验结果如图所示：

Null Hypothesis: D(X) has a unit root Exogenous: Constant

t-Statistic

-6.279720 -3.548208 -2.912631 -2.594027

Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=10)

Prob.* 0.0000

Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values:

1% level 5% level 10% level

发现t检验统计量值-6.279720大于相应临界值，从而拒绝原假设。表明人民币汇率（X）的一阶差分序列是平稳序列。人民币汇率（X）序列是一阶单整。

同理，本文对上证指数（Y）序列进行ADF检验，其平稳性检验结果如图所示：

Null Hypothesis: Y has a unit root Exogenous: Constant

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