资料来源：华泰证券研究所
3. 二级市场，舍你其谁
我们认为，产业资本会首先进入二级市场。这是由中国产业资本的心态，以及资本市场的人员结构决定的。
3.1 一级市场？这场恋爱对我来说太长
中国现阶段的资本累积始于改革开放，集中于过去十年。过去资本累积的心态决定了，相对于变现期限较长的一级市场，人民币基金更容易接受二级市场。
3.2 二级市场？你更懂我
国内过去资本市场的特殊结构，使得一级市场投资集中于Pre-IPO阶段，一级市场机构为保障投资标的顺利上市，研究集中在法律、制度方面。相对而言，二级市场，尤其是互
联网企业投资比较多的基金，对于行业的研究时间更长、更深入；在这场互联网盛宴中，也获得了更好的卡位。
此轮资本与互联网的联姻，二级市场将是第一候选，而伴随市场联动效应，后期也会向一级市场演绎。
图 25： 一级市场在2014年下半年即开始趋于谨慎
资料来源：EZCapital，华泰证券研究所 图 26： 互联网传媒板块市值&估值概览
资料来源：Wind，华泰证券研究所
三、估值重构：带来三阶段投资机会
当互联网站在风口的时候，它已再不能“安静地做一个美男子”，因为资本向来具备最敏锐的嗅觉，当资本“血拼”扫货A股商场中每一支“宣布触网”甚至“我认为它可以选择触网”的股票，市场对其“泡沫破裂”的担忧情绪开始悄悄生长，然而我们认为：好戏才刚刚上演，技术层面中短期或许会出现波动，但长期看，最前瞻的资本将充分享受到互联网+的牛市盛宴。
1. 冲出100亿美金陷阱
站在龙卷风的风眼，我们认为本轮互联网投资将分为三个阶段：
1)第一阶段：“血拼扫货抢筹码”
主要矛盾体现为互联网标的稀缺供给无法满足资本炽热的追逐需求；主要投资机会在于有钱、任性、买买买。
拥有最纯粹互联网基因的乐视网、东方财富携手上演“创业板双龙传”，引领本轮互联网行情，其市值和估值水平超出传统估值模型的“乐观假设情形”，如此“造富示范效应”下，有转型欲望的公司纷纷宣告触网，于是资本又有了发泄之处，开始疯狂扫货其他标的，例如当乐视市值冲破600亿之后，一批广电系股票跟随普涨；互联网金融概念火热，一夜之间京天利等三家公司不约而同宣布进军互联网保险领域；全通教育市值突破200亿之际，计算机板块公司纷纷宣布加码布局互联网教育。
尽管本轮狂欢源起于部分资质平平的公司宣告触网(“光脚的不怕穿鞋的”)，但随着注册制等资本市场准入政策的放宽，一批真正“穿鞋的好孩子”将纷纷选择登陆或回归A股市场。
图 27： 乐视网及广电系上市公司2014年底来股价相对表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所 图 28： 教育涉及主要公司一览
资料来源：Wind，华泰证券研究所
2)第二阶段：“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”
主要矛盾在于互联网龙头价值被低估而200亿人民币市值以下小市值公司被高估；主要投资机会在于挖掘被“100亿美元市值魔咒”桎梏的互联网低估龙头。
伴随注册制的实施，以及优质的美股公司/未上市公司拆红筹及回归A股，A股的互联网优质标的大量增多，“池子大了水就会下沉”，互联网板块可能会面临一波整体的回调。由于市场对互联网公司缺乏统一的估值标准以及一致预期，回调过程中市场会面临一定的恐慌与踌躇，并形成估值矛盾——100亿美金级互联网龙头公司被低估，200亿人民币以下触网小公司被高估的矛盾。在此阶段，我们需要采用符合长期发展逻辑的VC化估值方法，筛选存在广阔市场空间、具备较大发展确定性的龙头公司果断介入，这将是把握第二阶段投资红利的最佳方式。
3)第三阶段：“早已辨你是雌雄， 详细跟踪最重要”
曾经的创新企业变得“传统”，进入稳定发展阶段。一方面：互联网企业盈利模式基本成熟，商业创意基本坐实，新业务贡献利润；另一方面：经过持续学习和认知，投资者对于
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