谈股市有效性传统度量方法的缺陷

谈股市有效性传统度量方法的缺陷

内容摘要:本文认为基于层次划分来度量股市有效性的方法存在一些缺陷,主要表现在信息遗漏和结论表述错误,导致检验结论并不具备较高的可信度;三个层次间的递进关系并非严格成立;无法清晰反映有效性渐进变动过程和同层次股市间的有效性差异。对此,应当放弃层次划分,改为综合评价体系对股市有效性进行评判。

关键词:股市有效性 层次划分 度量 综合评价

股票市场有效性概述

股票市场有效性是指股票价格对各种信息反应的灵敏程度。这个灵敏程度主要表现在两个方面:一是准确性,即股价能根据信息准确地调整到真实价值上来;二是及时性,即股价能在信息发出后很快地完成上述调整。投资者在进行投资行为时,会根据所掌握的信息对股票价值加以评估,将资金投入那些被认为股票价值高于价格的股票,而从价格高于价值的股票中撤出资金,这样不仅满足了资本的趋利性,更使得资本达到了有效配置。当股市为有效时,由于股价已经反映了所有信息,其变化不再受到系统性影响,只会出现一些随机波动,无法被预测,也就无法给投资者带来超过平均收益的利润(一般把超过平均收益的利润成为超额收益)。

第一个全面而系统地研究股市有效性的是芝加哥大学的经济学家尤金?法码。1965年他在《股票市场的价格行为》中提出“如果证券价格充分反映了可得的信息,证券价格总是其内在价值的最佳估计,则该股票市场是有效的”。经济学家和金融市场管理者都希望资本能在金融市场上达到最有效的配置,也就是使股市达到完全有效的状态,可现实中还没有哪个国家的金融市场能够达到完全有效的状态,在任何金融市场上,能影响股价的信息或多或少地不被解读或者误读。因此,仅仅对某股市进行“有效”或“无效”这样的判断,已经没有什么意义了,学者们转而开始研究各个不同股市在有效性上有什么区别。

要区分不同股市的有效性,就必须有度量股市有效性程度的方法。现在国际通行的度量方法是由罗伯茨提出、后又由尤金?法码推广的“弱—半强—强”的层次划分法。弱式有效市场是指目前的证券价格已经充分反映了历史信息,利用过去的信息包括历史价格、报酬率、交易量等无法预测未来的价格发展趋势,进而获得超额收益;半强式有效市场是指证券价格反映了所有已经公开的信息,投资者无法利用公开信息获得超额收益(公开信息包括公司股票分割、年度报告、新股发行公告等,历史信息是公开信息的真子集);强式有效市场是指证券价格能反映一切信息,包括公开信息和私有消息。

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