ADDAX并购案例分析(4)

亿元的三年期公司债券 2009年7月16日 向中国境内机构投资者发行人民币150 亿元的一年期公司债券 2009年11月12日 向中国境内机构投资者发行人民币150 亿元的一年期公司债券 （2）、纵向比较

表2-5 中石化集团2005年——2009年流动性比率15

年度 比率 流动比率 速动比率 保守速动比率 2005 0.67 0.25 0.13 2006 0.47 0.16 0.09 2007 0.52 0.23 0.17 2008 0.49 0.19 0.06 2009 0.52 0.16 0.07 如表2-5所显示的是中石化集团在收购Addax前后近5年的流动性比率情况，由于中石化采用的是全部现金支付的方式，如果并后经营不善则很可能导致资金周转不灵等流动性风险。从表2-5中我们可以看到，2005年到2009年流动比率、速动比率及保守速动比率的浮动都是在正常范围内，所以中石化集团暂时不存在太大的流动性风险。但是，以现金支付的方式收购Addax，其中内外举债，所以在并后存在着一定的短期偿债压力，需要财务部门加以关注。

表2-6 中石化集团2005——2009年长期偿债能力比率16

年度 比率 资产负债率 产权比率 有形净值债务率 已获利息倍数 长期债务与营运资金比率 2005 0.49 0.97 0.99 16.30 -2.37 2006 0.51 1.03 1.05 13.73 -1.03 2007 0.57 1.32 1.37 17.49 -1.11 2008 0.55 1.21 1.26 4.93 -1.08 2009 0.55 1.21 1.27 11.29 -1.39 再分析长期偿债能力，如表2-6所示，2005年到2009年长期债务与

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根据中石化05-08年年报编制 根据中石化05-08年年报编制

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营运资金比率都是为负，其原因是中石化集团的流动负债总是高于其流动资产，说明中石化短期负债压力较大，也说明中石化能够合理利用杠杆进行充分的投资，合理利用资源，而长期负债与营运资金比率的绝对值基本在1到2之间，说明中石化的长期偿债能力比较稳定，但是不是很强，存在一定的长期偿债风险，特别是并后此比率有所上升，更加说明了通过举债进行现金支付给中石化集团带来了一些长期偿债的风险。表3-5所示的资产负债率和产权比率都处于一个比较正常的范围内，产权比率基本上都超过1，说明中石化存在一定的长期偿债风险，另一方面也说明其充分发挥其负债的财务杠杆作用。表2-6中所示的有形净资产率几乎逐年攀升，这也是对中石化长期偿债能力的一种否定，说明中石化一直存在着长期偿债的风险，且并后这种风险更大。已获利息倍数的指标数值不算太高，这同样也从另外一方面说明了中石化融资的长期偿债风险。 （3）、横向比较

中石化所处行业属于石油天然气行业，与其同处一行业的还有中石油、中海油等，上面我们分析了中石化自身近5年的偿债能力波动变化情况，只能说明中石化近年来的偿债能力是否稳定，并不能说明中石化的这些融资偿债指标在整个行业里来看是否合理，是否存在一定的风险。

表2-7 石油天然气行业07年-10年偿债能力指标17

年度 比率 速动比率（倍） 流动比率（倍） 现金负债比率（%） 17

2010 0.53 0.92 12.80 2009 0.45 0.80 13.22 2008 0.55 0.91 12.97 2007 0.41 0.85 11.19 根据和讯股票数据整理，其数值为每年4季度平均值

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股东权益比率（%） 资产负债率（%） 47.46 47.68 54.02 42.46 54.88 41.34 50.74 45.56 表2-7则是中石化所处大环境中偿债能力的数据，从中可以看出,中石化自身融资能力的波动范围是否正常。

0.60.50.40.30.20.10200720082009石油天然气行业中石化

图2-6 中石化与其所处行业速动比率趋势图18

由于目前还没有中石化2010年的年报，所以在这里只针对2007年至2009年三年的速动比率、流动比率及资产负债率，中石化和其所处行业石油天然气行业的高低作比较。

如图2-6 所示，石油天然气行业的速动比率远比中石化的速动率高。2007年至2009年石油天然气行业的速动比率平均值在50%左右，而中石化这三年的速动比率却在20%左右波动，可见中石化在整个行业中的速动比率较低，有明显的短期偿债风险。

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根据ADDAX07-09年报和和讯股票数据整理

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10.90.80.70.60.50.40.30.20.10200720082009石油天然气行业中石化图2-7 中石化与其所处行业流动比率趋势图19

图2-7所示的流动比率趋势图和速动比率一样，也反映了企业短期偿债能力，而中石化2007年至2009年的流动比率同速动比率一样，依然低于同行业的平均水平，虽然这次并购目前看来是成功的，并且给中石化带来了一定的经济利益，但是却不能忽略，中石化存在较大的短期偿债风险，这需要财务部门提高重视，确保收购后的持续稳定经营。 60.00P.00@.00% 30.00%石油天然气行业中石化

20.00.00%0.00 0720082009图2-8 中石化与其所处行业资产负债率趋势图20

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根据ADDAX07-09年报和和讯股票数据整理

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现在来分析一下中石化在石油天然气行业中的资产负债率情况，也是就其长期偿债能力，如2-8所示，中石化的资产负债率在同行业中算高，也就是说，中石化资本结构中的负债较同行业更高，有长期偿债的压力，这也另一方面说明了，收购后会也较大的融资风险，长期偿债能力低。

综上所述，中石化收购Addax的过程中，短期偿债能力和长期偿债能力都不是很佳，在同行业中其偿债能力也不是很出色，所以存在较大的融资风险。 2、支付风险 （1）、汇率风险

由于中石化收购Addax为现金支付，而这次并购又是跨国并购，所以存在着一定的汇率风险。

中石化收购总价为82.7 亿加元，相当于72.4 亿美元。中石化是没有那么多的加元收入，这就需要拿其他货币兑换成加元，支付收购资金，不可避免的要面临汇率波动的风险。为了规避汇率变动的风险有两个可能性：第一，中石化可能有足够的美元资金，如果这样的话就可以直接拿美元兑换加元。这个只需考虑美/加的汇率风险。第二，在操作上更为可能，就是拿人民币换相应额度加元，中国银行体系里的加元不知道有没有80多亿加元现金，如果短时间不够的话，这需要拿美元再换加元差额部分，这样操作手法也和第一种类似。假定中国银行体系能够提供82.7 亿加元，但是人民币换美元还是有一个非常麻烦的事情，就是套保不好

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根据ADDAX07-09年报和和讯股票数据整理

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