我国上市公司现金股利政策的影响因素之实证研究(2)

Variable EPS MNCF DEL C

Coefficient 0.360439 0.033944 -0.001715 0.096489

Std. Error t-Statistic 0.053544 0.015967 0.000959 0.054009

6.731597 2.125891 -1.787907 1.786543

Prob. 0.0000 0.0401 0.0818 0.0820

R-squared 0.636909 Mean dependent var 0.160476 Adjusted R-squared 0.608244 S.D. dependent var 0.145212 S.E. of regression 0.090889 Akaike info criterion -1.867963 Sum squared resid 0.313911 Schwarz criterion -1.702471 Log likelihood 43.22722 F-statistic 22.21896 Durbin-Watson stat 2.097618 Prob(F-statistic) 0.000000

由以上结果可以看出，不仅所有变量通过了显著性水平为１０％的条件，符合现实经济意义，而且模型的拟合度有所提高。得到的线性方程为：

PXL = 0.3604393759*EPS + 0.03394383073*MNCF －

0.001714764665*DEL + 0.09648942936

四、研究结论和局限性 （一）研究结论：

１、每股现金股利与每股收益正相关。从以上两次检验过程可以看出 无论我们怎么安排变量，无论在何种显著性水平条件下，每股现金股利都每股收益显著正相关。这一研究结果不仅有利于证监会根据企业的年报合理监管上市公司，可以有效防范上市公司2002年“恶性分红”现象；也可以为中小投资者提供合理的投资信息，以利于其根据已有信息“用脚投票”，实现金融资源合理配置。

２、每股现金股利与每股经营现金净流量正相关。在现实生活中，有

的公司尽管帐面上有较大的当期或以前积累的利润，却因理财不善，资产的变现能力较差。研究结果表明，通过对现金流量表的关注，可以防范一些上市公司强行支付现金股利，以谋取“配股”资格的圈钱行为。

３、每股现金股利与企业负债比率呈负相关。它体现了债权人对债务人的契约性限制，以减低代理成本。

４、每股现金股利与非流通股比率、每股资产、每股投资总支出没有明显的关系。 这可能与我们所选取的样本的局限性所致。

（二）研究局限性：

１、样本数据的有限性：其一、我们每年只选取了５０家上市公司的数据，研究结果说服力不大；其二、我国公司股利政策除收上述研究所指出的公司可用指标度量的内部因素如盈利水平、现金的充裕性、公司规模的影响外，还受到一些不可用数据度量的内部因素和外部因素的影响，我们在研究中并未考虑这些影响因素。

２、中国上市公司每年的股利政策均有显著不同的特点，一些因素并不具有连贯一致的影响。因此，实证结果受国内股市相关环境和制度变化的影响。随着环境和制度的变化，各种因素对股利政策的制约和影响将如何变换，还需进一步研究。

３.本文的研究是以200３年度末的分配资料来进行研究的，但不少上市公司进行了中期分配，中期分配是否和年度分配具有相同的含义和影响因素，还有待进一步的深入研究。

参考资料：

[１]原红旗中国上市公司股利政策研究[J]财经研究，2000

[２]吕长江上市公司资本结构股利分配及管理股权比例相互作用机制研究[J]会计研究，2002

[３]李常青中国上市公司不分配股利内部影响因素的实证研究[J]首都经贸大学学报，2002

[３]股利政策理论与实证研究 中国人民大学出版社 2000

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