我国股票市场资本配置效率研究(3)

资本配置效率

第２２卷第４期李明义，张东成：我国股票市场资本配置效率研究

有效的资本配置，意味着高增长地区通过股票市场所筹集资金的比例会得到提高，低增长地区所筹集资金的比例则会降低。此处筹资比例指该地区股票市场筹资额占整个股票市场筹资额的比例。

从全国各省、直辖市２００３年、２００５年股票市场筹资额、筹资比例及上市公司家数情况看（见图

表３年份

１９９７—２００３年我国股票市场上市公司家数地区分布⑥

东北

华北

华东

西北

西南

中南

总计

２，图３），我国股票市场的地区筹资额和地区经济

发展情况明显具有相关性，且相关度较高。经济富裕的上海、广东、江浙、北京等地区股票市场筹资额也更多一些。这种情况的出现，与我国股票市场发展初期，为国有企业服务的指导思想以及各省市配额的分配政策是直接相关的。

１９９７

１９９８１９９９２０００２００１２００２２００３５０６０６９８３８８９３９６６６８２９８１１８１３４１４５１５６２２９２５９２８４３２８３４９３８６４１６３５４２４９６２６６７１７６６６７５８４９２１０５１０８１１０１４４１６７１９２２２３２４０２４９２６２５９０６８５７７６９０６９８２１０５２１１１６

总之，从区域分布来看，我国股票市场的资本配置效率是存在的，并发挥着一定的调节作用。

四、模型的建立与数据选取（一）已有的研究方法

目前，国内学者对于股票市场资本配置效率的实证研究，方法众多，有些也形成了自己的特色，这些方法大都来源于ＪｅｆｆｒｅｙＷｕｒｇｌｅｒ的资本配置效率模型，基于所研究角度的不同而有所改变或创新，在定量分析和实证分析的基础上得到自己的结论。目前主要有以下几种方法：

１．通过价格信号来度量股票市场资本配置效

率（曹红辉，２００２）。

假设不考虑债务、股本结构的变动，公司的市

场价值取决于股票价格，通过考察股票市场根据价格信号配置资金的水平，度量中国股票市场的资本配置效率，建立模型：

ｉ＝１，２，．．．．．．，３０

其中，Ｉ代表向业绩优良、成长性高的企业或业绩低劣、成长性差的企业的投资金额；Ｐ为市场对绩优股和绩差股的认同度，通过编制价格指数来确定；ｊ表示投资的滞后期。

通过此模型的检验，就能说明市场价格信号

从更长时间及更大的区域来看（见表３），华东、华北、中南地区融资额比例始终处于前列，而这些地区正是近１０年来中国经济增长最快的地区，反映出资本向先进地区集中的趋势，而像西南、西北地区对资本的吸引则相对较少。对这种现象另一个合理的解释是，在经济发展迅速的地区，相关的优势企业就多，企业更容易生存、成长或趋于集中，这些优质企业本身对资金的需求就较多，通过股票市场融资的数量和比例就大，于是也造成了地区的不平衡。

是否根据业绩具有对上市公司资金配置产生引导作用及该作用所需的时滞。

行业、各类企业资本配置效率的２．通过地区、

实证研究分析股票市场的资本配置效率（李志斌，

２００３）。

利用ＪｅｆｆｒｅｙＷｕｒｇｌｅｒ的资本配置效率模型：

"!

令Ｉ代表地区ｉ在ｔ年内股票市场的筹资额，

Ｖ代表地区ｉ在ｔ年内的ＧＤＰ增长率，分析出股

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