计算机行业周观点：蚂蚁踩不死大象(2)

一、蚂蚁踩不死大象，无须过度悲观，聚焦蚂蚁生态机遇

本周后半周大量白马股开始出现集体杀跌，市场也开始提及“蚂蚁踩死大象”的故事。即，随着蚂蚁集团的上市临近，市场对于巨无霸抽血效应的担忧开始浮现，导

致市场风险偏好整体下行，白马股大面积回调。但我们认为，巨无霸IPO融资带来

的吸血效应可能并不显著，即“蚂蚁踩不死大象”，应理性看待蚂蚁上市对资金面的

影响，回归基本面投资逻辑。针对2018年至今A股的四例巨无霸IPO项目：中芯国

际、京沪高铁、邮储银行、工业富联，我们统计了万得全A指数在公司上市当天、上

市前后一周、上市前后两周、上市前后一个月的涨跌幅，结果显示巨无霸上市带来的

资金分流（抽血）效应并不显著。以同为科技巨头的中芯国际为例，中芯国际上市前

一个月，市场仍处于快速上行阶段。而在上市日及询价日前后，市场确因资金分流出

现一定程度下跌，但后期市场快速消化，整体风险偏好并未出现剧烈扰动。判断A

股在全面深化改革、大幅扩容、引入外资以后，对于大规模IPO的短期冲击已经正

在逐渐弱化。随着A股市场的日趋成熟，基本面和景气度将是决定个股长期价值的

核心要素，无论对于蚂蚁集团本身还是其他A股标的均是如此，建议投资者无须过分

悲观看待蚂蚁上市带来的分流效应。

而针对蚂蚁集团及其生态产业链的投资价值，我们在本周重磅推出《万亿蚂蚁与产业链研究深度（一）蚂蚁集团：成长-边界-生态》，从多个剖面解读蚂蚁生态的

投资机遇，并建议关注三条投资主线：一是蚂蚁集团本身，对应市值2.0-2.5万亿

元，科技生态新战略下坚定看好集团前景；二是蚂蚁生态，看好B端布局下各细分领

域桥头堡，推荐金融IT恒生电子和生活支付朗新科技（通信组联合覆盖）；三是金

融科技，恒生电子以外，宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。

二、政府侧预算或逐步放松，关注网安拐点

Q3以来网络安全公司加快复工复产，叠加下游政府侧预算呈边际放松迹象，业绩拐点或正在来临。受新冠疫情影响，3月以来网络安全行业复工延迟，各公司在实

施、交付、验收等方面均有延迟，Q1承压严重，Q2开始逐步转好。但考虑到疫情带

来的系统性冲击，疫情趋缓的同时行业下游的政府侧客户预算投入并未全面转好，因

此网安公司Q2订单及营收的增长依旧受到较大压制。Q3以来，金融、电信等企业侧

客户采购率先复苏，贡献较大订单增量，而政府侧客户也有边际改善迹象，判断行业

业绩拐点正在来临。结合当前部分细分赛道龙头的三季报预告，如美亚柏科（营收同

比增长20-30%）、中新赛克（利润同比下降0-30%；剔除权激励费后同比正增长），

判断三季报为界，行业向上趋势基本明确，建议择时布局。

投资建议：综合上述判断，并结合等保、关保、HW等事件催化的影响，我们重点推荐：深信服，其他全能型龙头：奇安信、启明星辰、绿盟科技、南洋股份（天

融信）均将受益，其他受益标的包括：安恒信息、美亚柏科、中新赛克（通信行业

联合覆盖）等。

整体来看，我们在十月坚定看好以蚂蚁生态为核心金融科技主线，同时建议紧盯拐点即将显现的低估值网络安全板块。此外，三季报披露期已经开启，三季度业

绩对全年业绩表现有一定参考意义，建议把握三季度业绩优异及拐点明确的龙头公司

投资机会。重点关注基本面上半年得到验证的银行IT（宇信科技）、云计算（用友网

络），以及业绩修复预期较强的信创、车联网（中科创达）等板块。

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计算机行业周观点：蚂蚁踩不死大象

证券研究报告|行业研究周报

2.本周热点内容

2.1.蚂蚁踩不死大象，资金分流效应或有限

本周后半周大量白马股开始出现集体杀跌，包括消费、医药、TMT等行业在内，

前期涨幅较大白马龙头普遍出现大幅回调，市场也开始提及“蚂蚁踩死大象”的故

事。即随着蚂蚁集团的上市临近，市场对于巨无霸抽血效应的担忧开始浮现，导致

市场风险偏好整体下行。

随着本周三（10月21日）证监会发文称，同意蚂蚁集团科创板首次公开发行股

票注册，意味着蚂蚁正式跨过了登陆科创板的最后一个门槛。从流程上来讲，蚂蚁已

经完成证监会层面的注册程序，后续将展开发行询价等程序。按照科创板的公司发行

流程，在完成注册之后，企业通常还要经历路演、询价、网上网下发行申购等多个发

行环节，整个发行流程大约需要10多个交易日。另一方面，在港股上市的进展上，

10月16日，蚂蚁集团赴港上市的申请也已经获中国证监会批准。综合来看，预计蚂

蚁集团将在11月上旬实现A+H同步上市。

在科创板IPO获证监会同意注册后，蚂蚁集团更新了招股意向书并公布上市发行

方案：按照1：1的首发规模，蚂蚁将分别在A股和H股发行不超过16.7亿股的新股，

A+H发行的新股数量合计不超过发行后（绿鞋前）公司总股本的11%。我们认为，新

方案亮点有三：1）A股的初始战略配售股票数13.4亿股，占A股初始发行量80%，

创下科创板新高；2）参与战略配售的投资者需承诺1-2年的限售期，为科创板历史

最严。按照科创板规定，战略投资者应执行不少于12个月的限售期。3）此外，蚂蚁

还在初始发行安排中，留出3.34亿股供机构和个人投资者“打新”。以两万亿市值保

守估算，面向A股市场的“打新”规模将超过200亿元。

随着蚂蚁集团完成注册流程并公布最新IPO方案，市场对于其上市可谓喜忧参半。

一方面，A股市场将迎来逾200亿元的“打新”额度，甚至远超诸多科创板公司的

IPO融资规模，这是我国互联网巨头对国内投资者分享的最大科技成长红利；但另一

方面，前期中芯国际等巨无霸上市曾对市场构成一定冲击，投资者普遍对于蚂蚁上市

的抽血效应存在一定担忧。

针对这一情况，我们认为：巨无霸IPO融资带来的吸血效应可能并不显著，即

“蚂蚁踩不死大象”，应理性看待蚂蚁上市对资金面的影响，回归基本面投资逻辑。

针对2018年至今A股的四例巨无霸IPO项目，我们统计可万得全A指数在公司上市

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