菜籽油、豆油套利策略报告

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东吴期货投资策略报告2011年 1月 11日

菜籽油、豆油套利策略报告

在中国的植物油消费市场中，豆油和菜籽油是第一和第二大消费品种，分别占总消费的 38%和 24%。虽然他们有不同的基本面，但两者具有很强的可替代性，使得两者的价格高度相关。据统计，现货市场上，豆油和菜籽油之间的价格相关性走势高达 95%以上，但在不同时期他们之间的波动率会有差异，价差会偏离正常区域。正常情况下，菜籽油价格要高于豆油，根据菜籽油期货 2007年 6月上市以来统计，刨除上市当日的非正常波动，菜籽油指数和豆油指数的价差历史全部波动区间为-130~1600,历史 90%概率波动区间为 160~1150,历史 80%概率波动区间为 230~1050,历史中位值为 565。图 1:菜籽油指数和豆油指数价差历史走势图

中位值

2010年下半年以来，油脂市场进入了一轮大牛市，国内菜籽油和豆油均出现大幅上涨。但由于国内豆油较菜籽油相比，与全球市场相关度更为紧密，更具投机性，也更受资金关注，在本轮牛市当中，豆油涨幅要明显大于菜籽油涨幅。菜籽油指数和豆油指数的价差从 2010年 7月 15日高点 865缩小至目前的-65,与前文所提到的历史低点也相距不远，这是极为不正常的情况。菜籽油和豆油两者之间的价差是否还会继续呈高挂状态？我们认为这种状态应该会很快被纠

正。首先，近期受国家政策调控的影响，油脂类上涨已经呈现出巨大压力，继续如 2010年下半年那般上涨不太可能出现，而随着春节消费旺季的结束，大的调整随时都可能出现，一旦出现大的调整，投机性较强的品种跌幅往往也比较大，豆油的跌幅可能要比菜籽油大。其次，今年元旦以来，我国南方大部分地区陆续出现雨雪天气，贵州大部、湖南西部和南部、重庆东南部等地均出现冻雨天气，给农业生产造成一定影响。上述地区正是我国油菜主要种植区域，而目前正是油菜生长时节，雨雪冰冻灾害很可能会对明年菜籽油产量造成严重影响。最后，从全球和国内供需角度来看，根据美国农业部报告显示，2010/11年度全球菜籽油期末库存较 2009/10年度减少 65.5万吨， 2010/11年度国内菜籽油期末库存较 2009/10年度减少 29.1万吨；2010/11年度全球豆油期末库存较 2009/10年度减少 18.6万吨，2010/11年度国内豆油期末库存较 2009/10年度增加 4.9万吨。因此，不管全球范围还是国内，菜籽油供需情况均较豆油紧张。根据上述理由，我们认为菜籽油和豆油之间的价差将会重新扩大，尤其是在近期调控预期强烈，油脂类上涨压力重重的情况下，套利

交易更是优先选择。从操作上来说，指数不能进行交易，我们只能采用主力合约 1109合约，目前菜籽油 1109和豆油 1109合约价差为 280。菜籽油 1手 5吨，豆油期货 1手 10吨，因此可以进行买 2手菜籽油卖 1手豆油的比例进行操作，目标区间价差 600~800,止损价差 100。图 2:菜籽油 1109和豆油 1109历史价差走势图

目标位

止损位

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