生物医药产业获扶持 17股有爆发潜力(5)

　　医药行业上半年业绩增速下滑。2011年上半年，医药生物行业（申万）共实现营业收入2045.45亿元，同比增长了21.13%，行业增速符合预期，但增速同比减少了6.42个百分点。我们认为今年上半年随着基本药物招标的进行，基药价格整体下降，对行业收入造成一定负面影响，导致同比增速下滑。在申万一级行业中，医药生物行业营业收入增速属于较低水平，但波动较小。　

　　净利润方面，2011年上半年医药生物行业归属于母公司净利润增长了21.17%，增速同比减少了26.21个百分点。一方面，2011年上半年，受到通胀的影响，上游原材料涨价，导致行业成本上升幅度较大，营业成本达到1488.93亿元，同比增长了24.94%，增幅
超过行业收入增速；另一方面，下游药品价格不断下降，进一步挤压了上市公司的利润空间，导致行业净利润增速明显下滑。

　　子行业喜忧参半。医药生物的各子行业表现各异，其中化学原料药由于受到上游原材料和能源价格上涨，以及原料药价格低迷的影响，化学原料药行业净利润同比下滑。但由于估值较低，

二级市场上板块指数跌幅较小，估值溢价率相对稳定。生物制品行业业绩略好于化学原料药，该行业受疫情和政策影响较大，业绩增长缓慢，扣除非经常性损益后的净利润下滑。医疗器械行业（SW医疗器械和SW医疗服务）业绩增速最高，其中爱尔眼科（300015）和通策医疗（600763）两家民营医院保持了高速的增长。但由于之前行业整体估值较高，上半年受大盘影响，估值大幅下滑，但目前依然保持了较高的估值溢价率。

　　投资策略。我们维持2011年中期策略中的观点，行业成本上升压力较大，总体而言业绩不会有超预期的情况；政策方面，药品价格调整压力长期存在，新医改有利于医药行业长期健康发展，短期内效果不会显现。我们认为医药行业下半年出现大行情的可能性不大，但在稳定的业绩支撑下，可以跑赢大盘，我们维持对行业“强于大市”的评级。个股方面，我们继续看好成本控制能力出色、受降价影响小的公司，包括仁和药业、同仁堂（600085）、云南白药和天士力。

　　风险提示。恶劣天气诱发中药材价格继续上升；原料药价格回升低于预期；大盘系统性风险。
　九安医疗（002432）：新产品进展尚未得到有效确认

　　目前公司主要利润来源仍为血压计外销，第一大客户市场欧洲市场受经济危机滞后效应影响而出现需求萎缩，据估计欧洲血压计市场规模下降20%，由于公司欧洲市场销售额占比达到70%，故受此拖累，导致公司销售逡巡不前。

　　增加宣传力度，推进新产品提高销售费用，人民币升值造成不利影响

　　由于公司加强国内外营销渠道的建设，扩充人员等原因，预计公司销售费用有较大幅度的提升，成本费用的提升故侵蚀公司利润空间，致使公司营业利润下降49%。同时，公司外销比例达70%，人民币升值对公司业绩构成直接压力。

　　未来前途主要看点仍为新产品:血糖仪与ihealth系列

　　公司血糖仪测试产品（主要是试纸）2010年在国内上市，上半年实现收入353万元，估计血糖产品全年可达到1000万元。

　　该产品主要看点还是美国推广:公司血糖试纸原计划销往美国，且已接美国大客户订单1000万片，但由于FDA新增标准而延期。我们预计公司通过FDA问题不大，若该订单2011年顺利成行，则可实现收入4000万元，且不排除未来进一步出
现新订单的可能性。

　　公司ihealth系列产品已经于2011年1月全球首发，采用“高端渠道”策略与苹果系列产品同台销售，公司备货10万台产品原材料。该产品预计售价为100美元，若按销售8万台测算可增加公司毛利润2860万元，增厚EPS为0.11元。

　　新产品进展尚未

得到有效确认，暂时给予“中性”评级

　　我们认为，公司血糖订单成行的可能性较大，ihealth系列则公司新产品提供的增量收入，未考虑公司ihealth系列增量收入，预计2011至2012年EPS分别为0.38、0.50元，考虑ihealth系列则EPS分别为0.45、0.6元，2月28日收盘价27.77元，对应2011年0.45元业绩PE为61.8倍，估值较高，暂时给予“中性”评级。（方正证券（601901） 刘亚明）

　　乐普医疗（300003）： 估值较贵 静待调整买入

　　营销策略优化促进业绩增长。2010年公司进一步优化营销策略，加大主导产品从一线城市向二、三线城市的辐射，同时，对新收购公司进行营销整合，取得了满意的效果。营业收入、净利润同比分别增长36.26%、40.27%，每股收益0.51元。从各业务板块看，支架业务、封堵器业务、其他项业务收入同比分别增长31%、28%、219%，收入规模扩大推升公司综合毛利率3.15个百分点。

　　传统支架业务增长仍将保持，新产品稳步推进。公司近期增长仍然要依靠有载体药物支架，预计未来2-3年可以保持30%左右的增速。同时，公司自主研发的无载体药物支架（Nano）已经获得生产注册证书，此外，还有多个项目处于注册申报和临床阶段。

　　2011年实现三个突破。公司积极推进国际化战略，2010年已小有成绩，取得了1000万元的销售收入，2011年至少有2倍以上的增长；耗材业务方面公司已形成生产能力，将改变长期以来国内市场依赖国外耗材的局面；此外，公司先后收购的卫金帆、思达医用以及秦明医学等公司，经过营销整合，2011年将进入收获期。

　　给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2010、2011、2012年实现净利润5.38亿元、7.02亿元、8.93亿元，同比增长31%、30%、27%，每股收益0.66元、0.86元、1.10元。给予2011年45倍PE估值，合理估值29.7元。公司短期估值较贵，静待调整买入。（民族证券 涂羚波）
　阳普医疗（300030）：新产能逐步释放 短期估值合理

　　2011年公司自身增长点主要来自:①真空采血系统产能瓶颈突破:公司10年上半年受制于搬迁带来的产能瓶颈，收入仅增1.6%。从10年9月开始原有1.2亿支产能恢复正常，自有资金新建的2亿支产能也开始释放。10Q3、Q4收入同比增长25%、36%，加速增长趋势明显。11年募投项目将再增加1.2亿产能（估计3月建成，7月投
产），将建成自动化生产线。②2010年因搬迁造成管理费用大幅增长67%，11年费率有望下降。③全国性销售网络进一步完善；海外市场销售收入10年增长36%，预计11年产能释放后增长更快。④新产品上市及推广:2011年将推出专项检测管、脱盖机、安全式采血针等。

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